PDF《消化过剩产能的一年》

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CSC.COM.CN 证券研究报告・行业深度 消化过剩产能的一年

14 年进口冲击不大,但国内产能过剩和去库存压力仍大

2013 年我国原煤产量将达到约

37 亿吨,产能将达 42.2 亿吨,产 能利用率将下降到 87.7%.2010-2012 年,大集团产量占全国比 例由 70.88%上升至 76.37%, 增量看西部,企业大型化 特征继 续加强.兼并重组仍会以市场化方式继续推进,但整合矿产量受 行业景气下滑影响产能受压.14 年铁路运力增长中,大秦线可能 由4.46 亿吨增加至 4.5-4.6 亿吨;

朔黄线改造后今年运量超过 2.5 亿吨,还有

1 亿吨可用空间.蒙冀和蒙华

14 年还未投产.中南 部通道预计明年

9 月份通车,因此

14 年有效铁路运能增长尚不 大.国外煤价已达均衡价格,外煤趋稳有望缓解进口煤压力,预计14 年增量不大.但煤炭社会库存仍较大,整体仍在去库存中.

14 年环保和下游去产能压力大,需求继续放缓

2013 年9月,国务院下发了《大气污染防治行动计划》 .此后, 各省份又分别发布了《大气污染防治行动计划》的实施细则,其 中大量涉及将煤炭用其他清洁能源代替、减少煤炭消费以及煤炭 下游行业加速淘汰落后产能的规定.2014 年电力、钢铁、水泥煤 炭消耗量分别为 21.61 亿吨(+6%) 、7.28 亿吨(+4.7%) 、5.7 亿吨(+6.4%) .新型煤化工项目在快速发展,但目前新型煤化工占 比非常小,仍旧无法改变行业供需格局.预计到

2017 年煤化工 新增耗煤量达到 3.1-3.5 亿吨,目前建成的规模较小,不到

3000 万吨年耗煤量.

2014 年产能利用率小幅回升,行业景气以稳为主 展望

2014 年, 预计煤炭新增产能约 2.2 亿吨, 淘汰落后产能

7000 万吨,行业产能达到 43.7 亿吨,产量 38.7 亿吨,同比增长 4.7%.

2014 年全国煤炭行业产能利用率将达 88.7%,略超过去年

1 个百 分点.行业供需形势较今年微幅好转. 资源税改革箭在弦上:清费立税是关键,转嫁能力要看供需形势 十八届三中全会《决定》提出, 加快资源税改革 、 实行资源 有偿使用制度和生态补偿制度 .此后,官员表态频频.据我们 根据

2013 年各上市中报统计,若资源税税率调整至 5%,则对煤 炭上市公司

2013 年EPS 影响将为-13.4%到-86.7%.对煤炭企业 而言,能否顺利转嫁税负成本就要看对下游行业议价能力,在当 前的行业景气度下,完全转嫁是不现实的,因此,必然要承担一 部分税负提高的成本,使得行业盈利面临下行风险.

14 年投资思路:从 龙头、注入、成长 三个维度把握投资标的 我们从 龙头、转型、注入 三个角度,龙头我们推荐向一体化 和国际化迈进的中国神华;

注入类公司我们建议关注:潞安环能 以及大有能源和通宝能源;

成长类推荐永泰能源和兰花科创. 中性 调低 李俊松 lijunsong@csc.com.cn 010-85130933 执业证书编号:S1440510120039 研究助理:王t佳 wangyijia@csc.com.cn 010-85130453 执业证书编号:S1440112020029 发布日期:

2013 年12 月23 日 市场表现 -34% -24% -14% -4% 6% 16% 12/12/24 13/1/24 13/2/24 13/3/24 13/4/24 13/5/24 13/6/24 13/7/24 13/8/24 13/9/24 13/10/24 13/11/24 煤炭开采 上证指数 相关研究报告 13.12.17 中信建投证券煤炭行业数据库20131217 煤炭行业每周回顾及观点-电厂库存 已在较高水平,煤价继续上涨动力 下降 13.12.16 煤炭行业

12 月报-动力煤及下游-国 际煤价上升、电厂积极补库至煤价 迅速上涨,后期涨幅趋缓 13.12.12 请参阅最后一页的重要声明 煤炭开采 行业深度研究报告 煤炭开采 目录

14 年产能和进口煤冲击弱于

13 年,但社会库存压力仍较大.1

13 年底行业产能将达 42.2 亿吨,产量约

37 亿吨,产能过剩压力进一步加大.1 增量看西部,企业大型化 特征继续加强.4 兼并重组仍会以市场化方式继续推进,山西整合矿产量

13 年放缓.7

2014 年铁路有效运力增长不多,15 年瓶颈打开.8

2013 年进口煤冲击加剧供需失衡,14 年有望缓解.10 港口库存较低,但全社会库存去库存速度仍然较慢.12

14 年环保和去产能压力大,需求增速放缓,新增长点尚需时日.14 环保政策频繁出台,大气污染防治成重中之重.14 火电对煤炭需求增速将有所下降

15 钢铁:产能利用率有所提升

18 水泥:淘汰落后产能对煤炭需求影响不大

19 新型煤化工快速发展,但绝对量太小,无法改变供需格局.21

2014 将是消化过剩产能的一年,产能利用率微幅提升.23 成本控制逐渐加强,但难以抵御价格下行

24 资源税改革箭在弦上:清费立税是关键

24 14 年投资思路:从 龙头、注入、成长 三个维度把握投资标的.28

图表目录 图1:历年全国新增原煤产量及新增原煤产能(单位:万吨)1 图2:历年全国原煤产量及增速(单位:亿吨、2 图3:历年煤炭固定资产投资完成额及新增产能(单位:亿元、万吨)2 图4:煤炭产能利用率(单位:亿吨)4 图5:2013 年10 月各主要产煤省固定资产投资增速(4 图6:煤炭产量重点省近

3 年产量对比(单位:万吨)5 图7:煤炭产量重点省近

3 年产量增速对比.6 图8:山西地方矿与国有矿占比

8 图9:山西重点整合矿井产量占比

8 图10:三大煤运通道线路图

9 图11:进口煤中褐煤占比提升.10 图12:进口煤占国内原煤产量比重逐年提升.10 图13:进口煤冲击进一步加剧国内供求失衡.11 图14:中国进口煤及增速

11 图15:澳煤和秦皇岛煤价走势简单拟合, (即期汇率折算,未考虑运价及中间费用,元/吨)11 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 图16:国内外价差与煤炭进口增速的关系(单位:元/吨)12 行业深度研究报告 煤炭开采 图17:2009 年以来秦皇岛港煤炭库存最高、最低及

13 年各月库存(单位:万吨)13 图18:全国煤矿煤炭库存(单位:万吨)13 图19:煤炭产量与销量差

13 图20:重点电厂库存和可用天数(单位:万吨,日)14 图21:发电量及同比增速(单位:亿千瓦时,16 图22:火电与水电的替代关系(单位:亿千瓦时,16 图23:火电电源建设投资完成额及增速(单位:亿元)17 图24:火电新增设备容量及增速(单位:万千瓦)17 图25:水电、火电占新增设备容量比例变化.17 图26:全国粗钢产量及同比增速(单位:万吨,18 图27:钢铁行业耗煤量当月值及同比增速(单位:万吨,18 图28:钢铁行业产能利用率(单位:万吨)19 图29:全国水泥产量及增速(单位:万吨,20 图30:水泥行业耗煤情况及增速(单位:万吨,20 图31:山西五大集团平均原煤制造成本(元/吨)24 表1:2013 年淘汰落后产能计划(单位:个、万吨)3 表2:各主要产煤省固定资产投资及增速(亿元、4 表3:产量占比前

50 强企业近三年原煤产量统计(单位:万吨)6 表4:各省煤炭行业兼并重组规划

8 表5:各地区《大气污染防治行动计划》细则解读.15 表6:电力行业煤炭需求模型

18 表7:钢铁行业煤炭需求模型

19 表8........