PDF《家用电器》

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1 家用电器 证券研究报告

2019 年03 月17 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.

com 马王杰 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518080001 mawangjie@tfzq.com 罗岸阳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518120002 luoanyang@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《家用电器-行业点评:没去家电展, 你也不能错过的6大趋势――AWE2019 观后感》 2019-03-17

2 《家用电器-行业点评:315 家电维修 乱象曝光,进一步完善家电售后环节》 2019-03-16

3 《家用电器-行业研究周报:两会多重 利好助推家电行业发展――2019W10 周观点》 2019-03-10 行业走势图 一季报业绩前瞻:地产后周期影响仍存,小家电行业 景气度较高 预计 Q1 家电行业整体需求仍受地产后周期影响继续放缓 从2018 年地产销售数据看, 地产销售增速看,

2018 年住宅商品房累计销售 增速为 2.17%,仍处于低位波动,从结构看,三四线城市地产增速低于一二 线增速.家电作为地产后周期行业,整体需求滞后地产销售大约 2-3 季度 左右,考虑

2018 年地产整体增速较低,预计 Q1 行业家电行业仍会受地产 影响,我们预计一季度家电行业的收入增速或仍将延续前期增速放缓的趋 势. 出口:

2018 年Q4 和2019 年1月存出口抢单情况,2 月份预计增速将下行

2018 年因贸易战导致 Q4 有抢订单出口情况存在,同时因为

2 月春节效应 导致出口订单在

1 月集中出口,导致行业整体增速较快,预计

2019 年2-3 月出口增速将会出现下行. 子行业收入增速分化:小家电>

冰洗>

空调>

厨电 白电:1 月冰洗稳定增长,空调增速好于预期.冰洗:根据奥维云网数据,

2019 年1月,冰箱线下市场零售额同比增长 6.8%,洗衣机同比增长 10.2%;

从线上数据看,冰箱零售额同比增长 31.8%,洗衣机零售额同比增长 28.7%. 空调:出货端,根据产业在线数据显示,1 月空调行业内销同比增长 6.2%. 奥维云网数据显示,零售端线下空调零售额同比下降 18.4%,线上空调零售 额同比增长 10%. 中怡康显示

1 月国内空调厂商的零售均价同比仍小幅上涨, 市场部分投资者担心的增速大幅下滑和价格竞争的情况均未出现. 厨电:行业延续负增长.根据奥维云网数据,2019 年1月线下油烟机零售 额同比下降 22%,线上市场零售额同比下降 22.4%.根据中怡康数据,1 月 油烟机、 燃气灶、 热水器等传统品类依旧承压, 零售额同比增速分别为-13%、 -7%和0%.行业整体受地产后周期影响较大,整体景气度低迷. 厨房小家电:快消属性强,稳定增长.根据奥维云网数据,2019 年1月线 下小家电(电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、料理机、榨汁机、电水壶) 线下市场零售额同比增长 6.6%,线上市场零售额同比增长 25.3%.根据中怡 康数据,1 月厨房类小家电中,电水壶、电饭煲、电压力锅、电磁炉零售额 分别同比增长 11%、14%、18%和6%. 生活电器:行业快速增长.根据奥维云网数据,2019 年1月线下吸尘器同 比上涨 26.4%,线上市场零售额同比增长 32.3%. 预计行业利润增速仍将快于收入端 1)从产品均价看,根据中怡康数据,1 月冰箱、洗衣机和空调的国内品牌 均价分别提升 4.99%、8.43%和2.18%,主要受益于产品结构提升(1 月变频 冰箱份额提升 4.14pct、滚筒洗衣机份额提升 0.78pct、空调变频比例提升 1.04pct)2)从成本端看,家电行业主要原材料价格与

2018 年同期相比, 均处于较低的位置.综上,我们预计 2019Q1 行业毛利率将同比小幅上升, 带来盈利能力改善 风险提示:1 月数据与 Q1 数据存在差异,导致结论或有偏差;

地产销售下 滑;

宏观经济波动导致购买力下降 -37% -32% -27% -22% -17% -12% -7% -2% 2018-03 2018-07 2018-11 家用电器 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 预计 Q1 家电行业整体需求仍受地产后周期影响继续放缓 从2018 年地产销售数据看, 地产销售增速看,

2018 年住宅商品房累计销售增速为 2.17%, 仍处于低位波动,从结构看,三四线城市地产增速低于一二线增速. 图1:商品房销售面积累计增速(%) 数据来源:Wind,天风证券研究所 图2: 2015-2018 年分一二线和三四线地产销售面积增速 数据来源:Wind,天风证券研究所 家电作为地产后周期行业,整体需求滞后地产销售大约 2-3 季度左右,考虑

2018 年地产 整体增速较低,预计 Q1 行业家电行业仍会受地产影响,我们预计一季度家电行业的收入 增速或仍将延续前期增速放缓的趋势. 图3:家电子行业分季度收入增速(%) 数据来源:Wind,天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 出口:2018 年Q4 和2019 年1月存出口抢单情况,2 月份预计 增速将下行

2018 年因贸易战导致 Q4 有抢订单出口情况存在, 同时因为

2 月春节效应导致出口订单在

1 月集中出口,导致行业整体增速较快,预计

2019 年2-3 月出口增速将会出现下行. 图4:2018 年以来三大白电出口增速 数据来源:产业在线,天风证券研究所 子行业收入增速分化:小家电>

冰洗>

空调>

厨电 白电:1 月冰洗稳定增长,空调增速好于预期 冰洗:根据奥维云网数据,2019 年1月,冰箱线下市场零售额同比增长 6.8%,洗衣机同 比增长 10.2%;

从线上数据看, 冰箱零售额同比增长 31.8%, 洗衣机零售额同比增长 28.7%. 空调:出货端,根据产业在线数据显示,1 月空调行业内销同比增长 6.2%.奥维云网数 据显示,零售端线下空调零售额同比下降 18.4%,线上空调零售额同比增长 10%.中怡 康显示

1 月国内空调厂商的零售均价同比仍小幅上涨, 市场部分投资者担心的增速大幅下 滑和价格竞争的情况均未出现. 厨电:行业延续负增长 根据奥维云网数据,2019 年1月线下油烟机零售额同比下降 22%,线上市场零售额同比 下降 22.4%. 根据中怡康数据,1 月油烟机、燃气灶、热水器等传统品类依旧承压,零售额同比增速分 别为-13%、-7%和0%.行业整体受地产后周期影响较大,整体景气度低迷. 厨房小家电:快消属性强,稳定增长 根据奥维云网数据,2019 年1月线下小家电(电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、料 理机、 榨汁机、 电水壶) 线下市场零售额同比增长 6.6%, 线上市场零售额同比增长 25.3%. 根据中怡康数据,1 月厨房类小家电中,电水壶、电饭煲、电压力锅、电磁炉零售额分别 同比增长 11%、14%、18%和6%. 生活电器:行业快速增长 根据奥维云网数据,2019 年1月线下吸尘器同比上涨 26.4%,线上市场零售额同比增长 32.3%. 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 预计行业利润增速仍将快于收入端 1)从产品均价看,根据中怡康数据,1 月冰箱、洗衣机和空调的国内品牌均价分别提升 4.99%、8.43%和2.18%,主要受益于产品结构提升(1 月变频冰箱份额提升 4.14pct、滚 筒洗衣机份额提升 0.78pct、空调变频比例提升 1.04pct) . 2)从成本端看,家电行业主要原材料价格与

2018 年同期相比,均处于较低的位置. 综上,我们预计 2019Q1 行业毛利率将同比小幅上升,带来盈利能力改善. 图5:铜、铝价格(元/吨) 资料来源:Wind,天风证券研究所 图6:钢材价格指数 资料来源:Wind,天风证券研究所 图7:塑料价格指数 资料来源:Wind,天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

5 结合上述行业情况,我们对家电公司一季度收入和业绩增速预判如下: 白电中: 1)格力电器:2018 年Q4 收入增速 37%-40%,归母净利润同比下降 14%-29%,预计会 给2019 年Q1 利润端增速提供一定弹性,利润端增速或高于收入端.根据产业在线数据 统计,格力电器 2019Q1 排产基本与去年同期实际生产持平,预计 2019Q1 格力电器收入 增速在 0-5%区间,利润增速在 5-10%区间. 2)美的集团:结合产业在线排产数据及销售预测情况看,我们预计公司一季度空调业务 经营情况良好,对于收入端及利润端增速有所贡献.我们预计 2019Q1 公司收入及利润增 长区间 5%-10%. 3)小天鹅 A:我们预计公司洗衣机中低端 SKU 有所恢复,中怡康

1 月数据小天鹅销售额 增速约 5%、 美的品牌增速约 75%, 同时结合产业在线美的系

1 月内销出货量增长约 4%, 我们预计公司 Q1 收入及利润端增速约 5%-10%. 4)青岛海尔:公司冰洗继续受益于产品结构升级;

根据产业在线数据显示,Q1 公司空调 排产增速出现双位数下滑;

海外市场北美 GEA、欧洲 CANDY 受益于协同效应,预计超越 行业增速.我们预计

2019 年Q1 公司收入端增速为 0-5%,利润端为 0-5%. 5)海信家电:我们预计公司一季度传统冰箱业务将延续

18 年结构改善趋势,毛利率将有 所提升;

同时我们预计中央空调业务将保持稳健增长, 占比提升也将带动利润率结构改善. 我们预计公司一季度收入端增长 0%-5%,利润端增速 10%-20%,表现好于收入端. 黑电: 海信电器:根据奥维云网数据显示,一月彩电同比增长 17.7%,但由于黑电行业新入局者 增加,以及小米快速放量........