PDF《09 囿于去库囹圄,01 尚存一线生机》

9 月,而10 月又恰逢

70 周年大庆,煤矿的生产有可 能受到一定的抑制.若电厂如去年一般在

8 月旺季去库结束后开启冬储模式,叠加民用煤的补库,届 时煤炭的供需或将再度趋紧. 今年前

5 个月我国共进口煤炭

12739 万吨,已超过去年总进口煤总量的 50%.若今年进口煤维持 平控的政策,那么

3、4 季度各海关就可能面临进口煤额度不足的问题. 另外,今年在贸易商发运积极性严重受挫的情况下,铁路运量不增反减.为完成国务院办公厅印 发的《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020 年) 》中

2020 年与

2017 年相比,全国铁路货运 量增加

11 亿吨,增长 30%. 的目标,发改委也有收紧进口煤从而给铁路运煤需求提供增量的动机. 综上所述,09 合约短期内在终端主动去库的压力下难有可观的上涨空间.但中期来看,受民用煤 及冬储补库的需求支撑,70 周年大庆或有的对煤矿生产的扰动,以及进口煤收紧的可能性,3 季度的

01 合约仍有上涨的空间. 策略上建议关注

01 在跟随

09 下跌后的单边做多机会,可考虑 570-580 逢低建多,套利方面可关 注9-1 反套.

二、 策略主要逻辑 (1)高库弱需压力持续,09 陷于去库周期 高库存导致的旺季不旺成了近两年动力煤价运行的常态,而终端的高库存何时消化则是分析目前 -20

0 20

40 60

540 590

640 690 2018-10-08 2018-11-08 2018-12-08 2019-01-08 2019-02-08 2019-03-08 2019-04-08 2019-05-08 2019-06-08 2019-07-08 基差(右) 秦港5500Q现货价 活跃合约收盘价 -40 -20

0 20

40 60 02-01 02-15 03-01 03-15 03-29 04-12 04-26 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 ZC1909-ZC2001 ZC1809-ZC1901 ZC1709-ZC1801

2 东海期货研究所 煤价下跌持续性绕不开的问题 .由于从去年开始,电厂高库存成为常态,所以我们以

2018 年初为起 点,尝试探究一下在旺季不旺的新常态下电厂的补库节奏. 图3. 沿海电厂库存周期 时间段 库存周期 价格变化 时间长度

18 年年初-1 月底 被动去库 +100 元/吨1个月

2 月初-3 月底 被动补库 -158 元/吨2个月

3 月底-4 月中 主动去库 -43 元/吨0.5 个月

4 月中-6 月中 被动去库 +139 元/吨2个月

6 月中-8 月初 被动补库 -111 元/吨1.5 个月

8 月初-10 月中 主动补库

78 元/吨2.5 个月

10 月中-12 月初 被动补库 -46 元/吨1.5 个月

12 月初 1-月中 主动去库 -47 元/吨1.5 个月

1 月中-2 月中 主动补库 +13 元/吨1个月

2 月中-3 月上 被动去库 +48 元/吨0.5 个月

3 月上-4 月中 主动去库 -16 元/吨1个月

4 月中到

6 月中 被动补库 -32 元/吨2个月

6 月中-7 月初 主动补库 +21 元/吨0.5 个月

7 月初至今 主动去库 下跌中 数据来源:wind, 东海期货 我们以沿海电厂库存为观测样本, 结合

2018 年年初至今的库存增减及 CCI5500 的价格走势, 将电 厂的库存周期分为

4 种类型,其中库存增加、价格上涨成为主动补库;

库存增加、价格下降称为被动 补库;

库存减少、价格上涨称为被动去库;

库存减少,价格下降称为主动去库. 被动去库 被动补库 主动去库 被动去库 被动补库 主动补库 被动补库 主动去库 主动补库 被动去库 主动去库 图4. 沿海电厂库存周期

3 东海期货研究所 数据来源:wind, 东海期货 通过以上

图表可以看出, 目前电厂的情况同去年