PDF《2007 年焦炭业或将受益钢铁景气回升》

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石油加工及炼焦业 细分行业评级 炼焦业 中性 重点公司评级 山西焦化 增持 相关报告 《盈利能力逐季回升,业绩拐点清晰 可见》---2006.10.26 《 产能持续投放促进业绩增长》―2006.10.10 2006.11.15

2007 年焦炭业或将受益钢铁景气回升 基于波特竞争力模型的焦炭行业深度分析 韩其成 侯继雄 21-62580818-162 010-82001373 hanqicheng@gtjas.com houjixiong@gtjas.com 本报告导读: 借助波特竞争力模型提供的框架分析焦炭行业的供方、 买方、潜在进入者、替代产品、现有企业竞争等侃价实 力和变迁趋向,通过建立资源占有量、产业链、盈利能 力、成长性的逻辑筛选行业内优秀上市公司 投资要点: z 波特竞争力模型建立逻辑来分析行业原料供方、产品买方侃价实力, 解析潜在进入者和替代产品威胁,透视行业内现有企业竞争状态.我 们借助该种逻辑来分析焦炭行业,以期发现行业现有的竞争格局、未 来发展变迁趋势、寻找具有竞争优势的焦炭企业. z 供方侃价实力: 炼焦煤行业集中度高于焦炭行业, 侃价实力相对较强. 预期炼焦煤供需关系不会发生根本性变化,但因钢铁厂自给率增加、 大型焦炉建设,主焦煤、肥煤需求将会增加,而气煤、1/3 焦煤需求 相对减少. 预期前者价格将会稳定在较高价位, 后者价格会有所回落. z 买方侃价实力:焦炭供过于求、集中度低于钢铁,侃价能力低于钢铁 企业. 预期

07、

08 年每年关闭淘汰类产能 40%, 焦炭消费年均增长 10%.

07 年产能将过剩 9%,好于

05、06 年的 23%、21%,07 年焦炭价格好于

06 年.08 年焦炭产能有 5.7%缺口,届时焦炭供需将有实质性改观. z 潜在进入者的威胁:钢铁企业焦炭产能增加将减少对独立焦炭企业的 采购量,并对优质炼焦煤构成较强竞争.但独立焦炭企业因主要位于 产煤区而具有资源成本优势,并可延伸产业链到尿素、甲醇、煤焦油 深加工等领域, 可有效提升盈利能力, 优秀企业仍具有很强市场地位. z 替代产品威胁:使用喷粉煤直接还原铁产量甚小,因焦炭在炼钢铁过 程中起到提供热量、作为还原剂、支撑骨架等核心作用,在相当长时 间内焦炭作用难以替代.焦炭消费单耗将趋于下降,但国内钢铁业较 长时间内仍以转炉钢为主,焦炭需求仍将随粗钢产量增长而增长. z 行业内企业竞争:山西焦化在 ROE、ROA、销售净利润率等盈利上要好 于其它焦炭上市公司, 并因未来

150 万吨焦炭、

30 万吨煤焦油深加工、

20 万吨甲醇项目逐年投产,成长性更为突出.山西焦化是中国最大炼 焦煤集团旗下唯一上市焦炭公司,资源方面优于其他企业. z 山西焦化:预期 2006-2008 年EPS 分别为 0.

31、0.

78、1.15 元.

07、

08 年动态 PE 分别为 9.

3、 6.3 倍, 按定向增幅后股本测算为 12.

9、 8.8 倍.2006PEG 仅为 0.25,而上游 Wind 煤炭 06PEG 为1.04,下游 Wind 钢铁 06PEG 为0.67,现在的估值水平远未体现出业绩的拐点式上升和 未来的高成长性.建议增持,目标价 9.19. z 可能的不利因素是:大盘波动对行业估值的提升产生压制;

公司定向 增发对业绩摊薄明显;

2007-2008 年焦炭行业淘汰类产能关闭低于预 期、钢铁业增长低于预期,从而影响行业供需结构和产品价格走势. 股票研究行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分