PDF《金瑞期货贵金属 2019 半年报 ——降息周期正在靠近》

半年报告 | 金瑞期货研究所 金瑞期货研究所 核心观点: ? 美联储或正在靠近降息周期.

美联储降息历史上都是锚定失业率,历 次降息的周期开始就是失业率的最低值.目前失业率已经达到

70 年以 来最低的 3.6%,降息的周期基本可以确认.但本轮利率周期被拉长, 加息节奏平和,目的是为了防止快速引发债务问题,同样接下来的降 息周期也会拉长,长期而言奠定了黄金上涨的基础. ? 美国实体经济衰退尚未开始.短期而言,美国次级企业债利差更能反 映了当下美国债务的现状.09 年居民端的去杠杆之后也很难再次发生 债务问题,下一场危机很可能会发生在不断缓慢积累的企业端负债, 而企业次级债的利差便是衡量企业债信用水平的很好指标. CCC 级企业 债利差越高,反应企业融资成本越高,信用越低,危机越重.2008 年 达到 40%,2015 年为 20%,而现在仍低于 10%,反映了当下美国实体经 济的衰退尚未开始. ? 和2016 年相比更是结构性的变化.

2016 年, 贵金属有出现了一波反弹, 背景是美国经济从

09 年以来维持在超低利率下状态,直到

2016 年美 联储的第一次加息开始,至此拉开了加息的序幕,美股出现恐慌剧烈 下跌,贵金属的避险升温.而对比现在,正好相反,是这一轮加息周 期的结尾,随之进入降息周期,实际利率的下调刺激贵金属的上涨. 两个时间点正好是美国加息周期的起点与终点,不同的是这一轮的上 涨或许是降息周期中结构性的变化. ? 短期暴涨难以持续,远期仍有上涨空间.美国的 ISM 制造业指数延续 下跌开始了市场的恐慌.与之相对应的是通胀的下行,消费的低迷, 这些都是美国经济走软的迹象.如果美国贸易战愈演愈烈,最终将会 波及其自身的实体经济,加速经济下滑,这一预期目前还没有被金价 充分的反映.加上联储降息的预期急转直上,长期来讲降息周期会持 续,这奠定了黄金长期上涨的基础.但这一轮加息周期被明显拉长, 降息周期也会如此,这一轮上涨反映了更多未来降息的预期,当下暴 涨恐怕不会持续太久. 撰写人:黄志明

电话:0755-88605629

邮箱:huangzhiming@jrqh.com.cn 从业资格号:F3048828 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金瑞期货贵金属

2019 半年报 ――降息周期正在靠近 远期上涨仍可期

2019 年6月28 日 金瑞网站:www.jrqh.com.cn 客服热线:400-888-8208 半年报告 | 金瑞期货研究所 正文目录

一、黄金,本质上是储备货币.3

二、储备货币的定价.3 2.1 黄金的金融属性为核心.4 2.1.1 传统上认为美元利率是黄金持有成本理论的缺陷.4 2.1.2 美债的实际利率是美元与黄金之间的利差.4 2.1.3 美元指数与黄金的反向关系是通过实际利率传导的.5 2.2 黄金的避险属性有条件.6 2.2.1 黄金的避险属性激发的条件是美元资产的风险上升

6 2.2.2 美元的避险属性激发的条件是非美货币资产风险上升.7 2.3 黄金的抗通胀属性影响偏弱.7 2.3.1 黄金长期具有抗通胀属性.7 2.3.2 短期通胀与黄金具有负相关.8 2.4 白银的方向盯着金价.8

三、金价的走势.9 3.1 美元利率的走向.9 3.1.1 美国增长动力面临不足的风险

9 3.1.2 全球的降息周期已经开始.11 3.1.3 美债利率下跌仍将延续

12 3.2 美元资产风险可能上行.12 3.3 通胀走向对金价影响偏弱.13

四、总结.13 半年报告 | 金瑞期货研究所