PDF《高端特钢“黄金十年”》

-

1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨件倪文t 分析师 SAC 执业编号:S1130514080005 (8621)60230236 yangjian@gjzq.

com.cn 联系人 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 高端特钢"黄金十年" 事件 ? 特钢股票近期持续大幅上涨,久立特材、中原特钢等连续涨停,其他如抚顺特钢、西宁特钢,以及次新股永兴 特钢等也表现抢眼. 评论 ? 重申特钢股的配置机会 特钢股是

2014 年A股市场的明星品种,我们推荐的抚顺特钢、久立特材、大西洋均实现了数倍涨幅.但遗憾的 是,2015 年以来特钢股整体低迷,抚顺特钢涨幅甚至是钢铁板块倒数第一.近期,我们系统回顾了特钢的逻 辑,认为特钢的基本面依然良好,甚至存在超预期的地方,结合公司微观跟踪及市场风格,我们判断特钢板块 正在迎来

2015 年的一波大机会,当前是重要配置时点! ? 高端特钢的"黄金十年" ? 首先澄清概念,我们看好特钢基本面,主要指特钢中的一部分:高端特钢,即传统的特殊质量优秀钢, 不包括一般特钢,即传统意义上的优钢(优秀质量钢,如齿轮钢、结构钢、冷镦钢、拉丝、一般的轴承 钢和弹簧钢等) .高端特钢主要包括:高温合金、高端轴承钢/弹簧钢、高端工模具钢、高速钢、高洁净 钢,甚至包括取向硅钢等. ? 我们看好高端特钢是基于中长期逻辑: 1)经济转型及制造业升级大背景下,下游高端制造业如军工、核电、高铁、海工装备等需求增长推动高 端特钢需求进入至少

10 年的上升期(过去十年则是工程机械、汽车、铁路等拉动优钢需求增长) .而 需求增长的逻辑有两个:一是下游规模增长,二是进口替代.因此,实际需求增速将高于下游,如抚 顺特钢高温合金产量增长远高于下游发动机需求. 2)具备长期技术积累、有望在研发和批量供货上同时实现突破的品种才能真正享受高增长,如高温合 金、高端轴承钢、取向硅钢等.正是因此,我们判断高端特钢壁垒极高,主要体现在:成分控制、复 杂工艺控制、规模化生产、稳定性控制、成材率提升等诸多方面. 3)从某种程度上讲,高端特钢就是新材料,而且是新材料里边最靠谱(应用最广、经济效益最大、最具 爆发力)的. ? 我们认为上述逻辑至少可以持续

10 年,即认为高端特钢进入发展"黄金十年" ,其中蕴含丰富投资机会

图表 1:特钢生命周期

图表 2:特钢分类 证券研究报告

2015 年05 月26 日 钢铁行业

2015 年日常报告 评级:增持 维持评级 行业点评 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业点评 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 ? 基本面逐步进入兑现期,超预期的概率大 ? 由于驱动力来自下游,因此我们重视对下游行业的跟踪把握.我们分析,从2015 年开始高端特钢的景气前景 将逐步明朗化,而且将进入部分兑现期,即有望形成逻辑与催化剂的正反馈.而根据对永兴特钢等企业的调 研,我们认为该逻辑甚至存在超预期的地方. ? 下游超预期,除了我们微观调研的上市公司层面诸多迹象外(比如抚顺特钢订单超预期、永兴特钢高压锅炉 管需求超预期等) ,同时也可总结为以下几个方面: 1)"一带一路"及走出去,借助过剩产能走出去,不过剩的高端特钢也获得了超预期的需求提升空间,比如 核电、高铁等,需求端锦上添花;

2)环保升级及清洁能源.在环保刚性约束下,相比于去产能等激进手段,利用清洁能源、提高能源利用效率 等措施的代价更小,因此诸如高压锅炉、特高压等设备需求将有显著提升,从而催生对高端耐高温、耐腐 蚀、耐磨性材料的需求提升.