PDF《公司盈利预测及估值》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股)

181 流通股本(百万股)

52 市价(元) 25.

79 市值(百万元) 4693.60 流通市值(百万元) 1341.14 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:25.79 分析师:江琦 执业证书编号:S0740517010002

电话:021-20315150 Email:jiangqi@r.qlzq.com.cn 研究助理:祝嘉琦 Email:zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注:截至日期 2019.02.24 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1082.34 1188.28 1466.95 1871.02 2180.83 增长率 yoy% 28.84% 9.79% 23.45% 27.54% 16.56% 净利润 122.34 100.18 166.55 351.28 425.11 增长率 yoy% 142.95% -18.11% 66.24% 110.92% 21.02% 每股收益(元) 0.68 0.56 0.93 1.96 2.37 每股现金流量 0.92 0.49 0.89 1.77 2.25 净资产收益率 20.14% 7.78% 11.58% 19.78% 19.63% P/E 37.74 46.08 27.72 13.14 10.86 PEG 0.26 -2.54 0.42 0.12 0.52 P/B 7.60 3.59 3.21 2.60 2.13 投资要点 ? 事件:公司发布业绩快报,2018 年实现营业总收入 14.67 亿元,同比增长 23. 45%;

归母净利润 1.67 亿元,同比增长 66.48%. ? 点评:业绩快速增长,沙坦原料药发力逐步显现.业绩快报显示

2018 年归母 净利润 1.67 亿元,同比增长 66.48%,位于此前业绩预告(1.55-1.80 亿元) 中值附近,业绩快速增长符合预期.根据业绩预告,2018 年非经常性损益约 -1370 万元 (预计主要为汇兑损失) , 预计扣非业绩约 1.80 亿元, 同比增长 90%, 实际经营业绩较表观情况更好.分季度来看,Q4 单季度扣非净利润约

8300 万元,较Q3 的6200 万元环比进一步增加,业绩逐季增长明显.我们预计公 司2018 年Q

3、Q4 业绩发力的主要原因来自:1)由于前期规范市场客户开 拓逐步进入收获期,以及产能的逐步扩建完成,沙坦原料药加速放量.2)随 着多年行业深耕,整体实力提升,产品不断从中间体向原料药升级,非规范市 场向规范市场转移,产品结构优化,毛利率不但提升.3)由于前期原材料成 本上升,以及行业供给侧冲击,整体沙坦原料药价格上涨,其中缬沙坦产品涨 幅略大.我们认为公司正迈入沙坦原料药的放量阶段,考虑公司产能,以及市 场供需情况,后续放量有望进一步加速,带来持续业绩增长动力. ? 特色原料药蓄势待发、紧抓机遇、后继有力;

CMO 及制剂的转型之路加速推 进.1)原料药:天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规 模化生产能力强.前期布局完备,放量正当时,行业杂质事件提供更强力发展 契机.核心沙坦产能扩建完毕,预计缬沙坦产能由

300 吨增至

500 吨,氯沙 坦钾由

500 吨增至

700 吨,厄贝沙坦由

300 吨增至

500 吨.现有产能基本满 产满销,新产能贡献增量.价格方面,供给侧冲击和原材料成本上升推动价格 上涨,订单反应合理涨幅.公司其他在研原料药丰富,均围绕心脑血管等各大 慢病领域,有望加速复制沙坦类的成功.2)CMO 及制剂:公司自

2013 年组 建CMO 团队,具备良好的客户资源及后端生产能力.CMO 新基地预计

2019 年中建设完毕,目前项目储备众多,等待后续发力.制剂的开发持续投入中, 一体化具备优势,有望提供长期增长动力. ? 盈利预测与估值: 我们预计公司 2018-2020 年营业收入 14.

67、 18.71 和21.81 亿元,同比增长 23.45%、27.54%和16.56%;

归母净利润 1.