PDF《承德露露（000848）》

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CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司深度模板 证券研究报告・上市公司深度 饮料制造 借势旺季保持增长, 期待公司更大改变 露露在行业景气下行时表现较强的抗风险能力

2014 年下半年,我国软饮料市场出现疲软.从全年看,营业 收入增速下降至 8%,同比下滑 5%.同期,含乳饮料和植物蛋白 饮料制造营业收入增速分别为 11.3%,高于整个软饮料行业.杏 仁露的发展一直慢于整个植物蛋白行业,当然产能制约、地域受 限是一个主要原因,但究其本质很大程度是公司文化导向,不过 分追求速度,重品质重质量.这种品质在市场景气度下行中,充 分表现出抗风险能力.去年下半年以来整个植物蛋白饮料行业出 现了增速放缓的态势,细分龙头企业都受到了较大的波及,但是 露露基本维持相对平稳的增长. 杏仁露地位难以撼动,果仁核桃短期坐享行业成长 露露在杏仁露领域拥有绝对的霸主地位,占有超过 90%的市 场份额,消费者认知程度很高,但因为原料和产品本身的地域局 限性多年来都无法突破,预计杏仁露发展仍将维持一个平稳的个 位数增长.核桃露方面,露露采取的竞争策略是跟随养元,短期 可以切割市场,享受整个核桃露的发展空间.但中长期如果不能 成为消费方式, 则持续增长之路比较困难.此外, 在新进入者中, 我们认为伊利对露露的挑战极大,露露要占据核桃露第一梯队, 还必须在产品升级、渠道多元化、消费引导等多方面进行创新.

2015 年有望实现开门红,对全年业绩形成支撑 从历年公司表现看, 一季度销售占公司全年收入和利润的 1/2 左右,一季度定全年格局特点明显.2015 年春节在

2 月下 旬,是有史以来旺季最长的一年.公司在郑州的产能仍有释放 空间,新总经理年富力强,干劲十足,05 年万向入主后一直担 任公司的副总,对消费品运作有多年研究,目前正在从公司产 能、管控、激励、渠道改革以及再融资等方面进行推进,预计 会给公司带来新的变化.因此,我们认为明年公司天时地利人 和,露露仍会保持一个相对健康的稳定增长. 盈利预测与估值: 未来杏仁露保持 5~8%的收入增速, 预计

2014 年果仁核桃 大约实现

4 亿,预计

2015 年增长 50%,达到 6-7 亿,短期内达 到10 亿的概率较大.由此,我们预测 2014-2016 年EPS 为0.

84、 0.

98、1.16 元,给予

15 年28 倍PE,6 个月目标价为

28 元.2015 年将是公司发展关键之年, 面对行业景气下行, 新的挑战者进驻, 露露需要做出更大的改变才能在行业内保持领先地位.我们期待 公司管理层从体制机制、产品运作、市场开拓、渠道扩展等方面 进行积极的调整.由于露露相对较高安全性,继续维持 买入 评级. 风险提示:行业继续下行,新进入者加剧竞争,果仁核桃低于预 期;

如果将来启动再融资,则会摊薄业绩. [table_predict] [table_invest]

000848 维持 买入 黄付生 huangfusheng@csc.com.cn 010-85130307 执业证书编号:S1440510120024 张萍 zhangpingbj@csc.com.cn 010-85156382 执业证书编号:S1440512070012 蔡雪昱 caixueyu@csc.com.cn 010-85130226 执业证书编号:S1440513090001 发布日期:

2015 年1月26 日 当前股价: 21.75 元 目标价格

6 个月:

28 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%)