PDF《上市公司调研报告》

请务必阅读正文之后的免责条款 拍卖价格的走低是基于全国食 电子行业分析师:邱春城 会议纪要及三安 LED 业务的再研究 qiucc@htsec.

com 021-23219413 TMT 小组助理分析师:陈子仪 LED 业务足以支撑

33 元的股价 chenzy@htsec.com

2009 年9月21 日收盘价:33.32 元.未来

6 个月目标价位:41 元021-23219244 事件 公司

20 日在深圳麒麟山庄举行了新产品推介和新闻发布会,行业近况如何? 公司增发和天津和厦门项目投产在即,会不 会投资后产能就过剩产品价格大跌?公司目前股价的估值如何,投资三安的逻辑和风险在那里? 主要内容 本文重点探讨三安光电双轮驱动的另外一个成长轮子――LED 业务. LED 行业趋势.由于液晶电视背光的启动,今年

5 月后开始超预期成长,其中三安所在的 LED 产业链上游需求最好,产 能供求紧张,预期

2010 前行业都会不会出现过剩;

从长期看,下游应用市场有多倍成长空间,行业仍然处于发展早期. 盈利预测.我们预测公司

2009 年、2010 年和

2011 年实际产能分别同比增加 38.14%、133.95%和44.34%.我们调整 公司 2009-2011 年EPS 分别为 0.

61、1.18 和1.40 元,并给出了计算方法. 估值.通过全球电子股的分行业的估值比较,全球资本市场给予 LED 上游企业

2009 和2010 年动态 PE 分别在 72*在33 *左右,我们对三安分业务估值,得到公司的合理估值范围在 38.41~40.99 元之间,其中,公司 LED 业务足以支撑

33 元 左右的股价,维持 买入 评级,目标价

41 元.大部分国内电子股都比国际同业贵

1 倍以上,三安是目前电子股中最和 国际市场估值接轨的公司. 投资三安的逻辑.所在的 LED 行业有高成长空间,目前需求爆发,三安处于 LED 产业链的有利位置(行业技术壁垒高 LED 上游) ,三安能在产业发展早期就能依靠技术介入(是少数能做出真科技产品的企业),不同于产业转移后期的因为成 本而介入的烟蒂型加工业,公司目前开始介入应用,此外公司还有本土优势,我们还对公司的成长路径进行了探讨. 公司的风险在于能否跟随 LED 行业的技术进步步伐.只要公司能跟随行业技术步伐,就能伴随产能扩充持续成长,即使 一直做中低端也能伴随行业成长而成长,如果能快于行业技术进步,还能抢夺其它企业市场份额和提高利润水平.本文还 对产品降价对不同企业影响进行了探讨,同时引用专家发言探讨 LED 液晶电视启动的影响,以供参考. 前言 本文更多着墨在 LED 业务,原因在于现在 LED 行业发展势头实在太红火,部分产品供求非常紧俏,当前面临下游应用市 场一个接一个的打开,只要跟随这个市场去做,就可以获得不错的利润,国际上给予这个行业很高的估值,为此,我们对 LED 业务进行再次跟踪和重点研究. 需要强调,本文对三安光电第三代太阳能业务(CPV)进行较简单和简化稳健的预测,并不代表我们不认可 CPV 技术、 发展趋势及盈利能力, 而是因为我们前面已经对第三代太阳能技术进行了很多研究, 而是研究重点转向三安光电双轮驱动 的另外一个成长轮子――LED 业务. 三安光电(600703) 电子―LED 上 上市 市公 公司 司调 调研 研报 报告 告买入维持

2009 年9月21 日 上市公司调研报告・三安光电(600703)

2 2 1. 会议纪要 公司

2009 年9月20 日星期日在深圳麒麟山庄举行新产品发布会,上百家下游封装企业参会,我们的感觉如下: 1.1 行业状况 z 卖方主导的市场, 下游上百家企业多而且分散,产品定价应该是最先进的企业定价,新产品新价格. z 行业还处于发展早期,空间很大,很多产品还没有一个统一的标准,各种技术路线并存(电极和衬底粗化) ,下游封 装企业的行业壁垒不高,还需要上游企业进行技术指导和合作. z 目前行业供求比较紧张,三安的企业产能是瓶径, 一些下游封装企业对三安什么时候能够供货很很有意见,这和当前 LED 行业新闻一致. z 反映行业供求的一个标志:目前白光相关的芯片还能提价,蓝绿光还不能提价.只有新产品新价格的方式. 1.2 三安状况 z 三安产能有瓶径,产能释放不出来,但是公司