PDF《傲慢与偏见》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 钢铁行业

2011 年10 月11 日 傲慢与偏见 ――钢铁行业投资研究框架 谨慎推荐 维持评级 核心观点: ? 框架是去繁为简后,并通过数据验证的逻辑的汇总.由于钢铁行业 本身所具备的逻辑、数据为王的特征,故框架对行业便特别重要. ? 通过本篇报告, 我们对银河钢铁日常使用的一个比较完整钢铁行业 的投资研究框架,进行逐一说明,并在说明的过程中对行业进行分 析和预测,并得到行业未来的投资方向――当然,投资永远是框架 的最终归宿.框架服务于投资,但大于某一次的具体投资. ? 既然框架服务于行业的投资机会, 所以我们便把关注点锁定在了钢 铁股的总体股价上.故我们的行业框架便从总体股价开始. 银河证券钢铁行业研究框架示意图 ? 通过对框架的梳理,最终地确立本篇报告投资的方向,主要包括: ? 1)PB 类的机会,表现为稳定收益和资产注入概念的组合;

? 2)民企化的机会,表现为国企民营化之后业绩的快速增加,以 及资产运作可能性的增加;

? 3) 特钢及新材料的机会, 这将是以后主要的机会: 核心为技术, 然后资源;

催化剂为政策及其执行力,和盈利超预期的程度. 分析师 王国平 ?: (8610)6656

8758 ?:wangguoping@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511010004 特此鸣谢 胡皓(8621)2025

2665 (huhao_yj@chinastock.com.cn) 杨件(8621)2025

2605 (yangjian_zb@chinastock.com.cn) 曹阳(8621)2025

7805 (caoyang_yj@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 相关研究 《钢铁行业投资框架:傲慢与偏见》2011.09.28 行业研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 引言 纪念钢铁投资君 西元

2011 年8月中,就是本人苦思钢铁投资前途,并把目标锁定在新材料的那一天.我独在震旦 外徘徊,遇见一投资大佬,前来问我道, 兄弟可曾为钢铁写了一点框架性的东西没有? 我说 没有 . 他就正告我, 兄弟还是写一点罢;

钢铁虽然没有机会,但你花了那么多的时间和精力,得到的心得浪费 了还是可惜的. 这是我知道的,凡是钢铁研究员推荐股票,大概是因为往往盈利不能持续之故罢,股价一般涨上去 又跌下来.然而在这样的行业艰难中,今年我推动的近两年唯一行业性基本面行情,也依然没有稳定得 住.我也早觉得有写一点东西的必要了,这虽然于我准备进军的新材料行业之具体研究方法毫不相干, 但对于钢铁的长期研究者,却大抵只能如此而已.倘使我能够相信真的可以使投资者更多地关注新材料 行业,那自然可以得到更大的安慰,――但是,现在,却只能如此而已. 行业研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 本篇报告的逻辑思想和主要内容 本篇报告的逻辑思想 从历史上来看,影响钢铁投资最大的为利润,影响利润最大为钢价,影响钢价为四类因素,分别为 供给、需求、成本和资金. 本篇报告的逻辑思想,便是通过 四类因素-钢价-利润-投资 的链条,同时充分考虑到估值的作 用,系统性地分析了钢铁行业的优势和劣势、前因和后果、目前和未来,当然还有更重要的框架基础和 方法论. 本篇报告的主要内容 搭建并说明钢铁行业的投资研究框架毫无疑问为本篇报告的主要内容,而通过框架对行业进行分析 和预测为本篇报告的另一大主要任务.通过分析和预测,我们找到了行业发展的瓶颈所在,同时也得到 行业未来的投资方向. 近期钢铁的投资机会出现了极度萎缩,原因为利润、钢价不尽如人意的表现.但从根源上探究,也 便是上述四类因素发生根本性的变化.而四类因素的变化虽有大环境,即经济结构转型的原因,然更重 要的是行业本身的傲慢特征所致. 傲慢的内容主要与政策有关,主要体现两方面:1)政策制定时,表现为在制定有利于行业的政策 时,考虑因素偏少,特别是在执行力方面;