PDF《郑糖止跌反弹 二季度谨慎看好》

研发报告 / 白糖 郑糖止跌反弹 二季度谨慎看好

一、核心观点 国际方面,二季度随着巴西新榨季开榨,国际贸易流紧张的情况将有所缓解,且目前投机基金净多头仓位 已达到高位水平, 国际糖价继续上涨的空间预计有限, 整体涨势将放缓, 预计总体在 13.

5-17.5 美分区内运行. 国内方面,由于产需缺口较大,进口受到管控,若走私能得到实质性的控制,国内糖价存在中长期上行的 基础.在接下来的二季度,广西糖厂可供销售的量十分有限;

进口管控和打私效果将逐渐显现,加工糖销售压 力也将逐渐减小,再加上夏季消费旺季的提前备货,需求或增加,二季度国内糖市前景向好.不过,国内仓单 压力较大,

5 月合约临近交割时或给市场带来回调的风险,

6 月美联储加息预期也可能带来宏观环境的动荡, 需警惕.操作上,建议二季度仍以回调做多的思路为主,下方支撑位 5400-5500;

关注抛

9 买1的套利机会, 9-1 价差在(-100,0)可考虑建仓.

二、一季度内外糖价走势回顾

2016 年一季度,郑糖经历了 下跌 - 震荡企稳 C 反弹 的走势:

1 月-2 月中旬:郑糖市场一路下行,当时国内主产区进入压榨高峰期,而现货市场还面临着大量的陈糖、 走私糖的消化压力,而需求平淡,市场承压较重;

此外,宏观金融环境动荡,股市暴跌,原油也跌跌不休,这 也对郑糖期货形成拖累.郑糖指数自最高

5713 下跌至最低 5348,跌幅 365,或6.4%.

2 月下旬-3 月上旬,尽管陈糖库存仍在消化中、走私糖依然活跃、年后需求依旧平淡,令郑糖上行动力不 足,但国家临储政策的出台、打私政策的部署实施提振市场信心,郑糖震荡企稳.

3 月中下旬,由于宏观氛围转暖,美联储声明立场偏向鸽派利多全球大宗商品价格,黑色板块飙升,外糖 强势, 郑糖将受到带动而反弹走高. 郑糖指数从

5350 低位反弹至

5650 左右, 涨幅 300, 或5.6%. 在此期间, 主力也完成了移仓换月,目前主力合约为

1609 合约. 研发报告 / 白糖 图1:郑糖指数走势回顾 来源:文华财经,银河期货研发中心 图2:郑糖主力走势 来源:文华财经,银河期货研发中心

2016 年一季度,ICE 原糖期货呈现 下跌 C 强势反弹 的V型走势:

1 月-2 月中旬,整个宏观及商品市场氛围较差,巴西季末原糖产量好于预期为市场带来较大利空,此外, 研发报告 / 白糖 伦敦糖市

3 月合约交割的 31.3 万吨白糖中,有阿联酋超过

20 万吨的到期交割,表明白糖消费需求疲弱才会让 卖家不得已选择交割,被视为利空,白糖下跌也拖累原糖市场.ICE 原糖指数自

15 美分跌至 12.5 美分附近, 跌幅 2.5 美分,或16.7%.

2 月下旬-3 月,印度、泰国、巴西北部东北部地区及欧盟的

3 月生产数据显示,干旱天气对这些地区糖料 作物的损害较之前预计的更为严重,多家机构纷纷相应下调了对这些地区的产量预估,上调 15/16 年度全球供 应短缺预估,再加上美元贬值雷亚尔升值影响,国际糖价飙升至

2014 年四季度以来最高位.ICE 原糖指数自 12.5 美分强势反弹至最高 16.7 美分,涨幅 4.2 美分,或33.6%. 图3:ICE原糖期货指数走势回顾 资料来源:文华财经,银河期货研发中心 图4:ICE原糖期货主力合约走势 研发报告 / 白糖 资料来源:文华财经,银河期货研发中心

三、国内基本面情况分析 产销方面:2 月销量悲观,产量预估下调 截至

2016 年2月底,2015/16 年制糖期全国已累计产糖 618.35 万吨(上制糖期同期产糖 728.7 万吨) ,累 计销售食糖 248.17 万吨(上制糖期同期销售食糖 326.77 万吨) ,累计销糖率 40.13%(上制糖期同期 44.84%) . 全国

2 单月销量为 52.99 万吨,低于上年度的 74.77 万吨,为近十年来最低水平,销售数据悲观为市场带来一 定利空影响.不过,产量情况也同样不容乐观,截至

2 月底,全国累计产量

618 万吨,工业库存

370 万吨;

广西2月单月产量

124 万吨,低于市场预期,2 月底广西工业库存

244 万吨,均为近十年来最低水平.进入

3 月份,主产区压榨高峰逐渐过去,按照糖厂生产进度,15/16 榨季总产量低于此前市场预期水平,这在

3 月11-12 日的广西糖会上得到反映. 据糖会上通报,广西甘蔗糖分同比低 1-1.5 个百分点,低一个百分点意味着减少

60 万吨,产糖率也低了 0.5-1 各百分点,从最近统计情况看,甘蔗产量缩减比之前预期的还低,在加上产糖率的下降,预计本榨季最 终糖产量约在

520 万吨左右,低于此前全国糖会 560-580 万吨的估计量.此外,云南产量预计

195 万吨;

广东 产量预计 65-70 万吨;

海南产量预计在 14.5 万吨,全国糖产量预计在 880-890 万吨,远低于此前预计的

1000 万吨水平. 截至

3 月21 日不完全统计, 广西已收榨糖厂

74 家, 同比增加

23 家. 收榨糖厂日榨产能为 50.62 万吨/日, 同比增加 20.05 万吨/日,约占广西榨季总产能的 78.33%,预计未来一周,广西将有接近百分之九十的糖厂收 榨.广西进入压榨后期,食糖新增供应量逐步减少.按全国预估

890 万吨的产量水平来算,未来

3 至10 月国 产糖糖厂供应量

652 万吨,月均仅 81.5 万吨,不足百万吨水平,前期积极卖糖的集团库存已经不多.再加上 本年度贴息临储

150 万吨(2016.3-2016.6) ,其中广西

94 万吨.大幅减产、前期超卖、再扣除临储,在接下来 的二季度,广西糖厂可供销售的量十分有限,挺价的意愿较强,但目前由于销量疲软以及北方糖的压制,上涨 的动力不足,后市需继续关注需求情况. 研发报告 / 白糖 需求方面,据传闻,康师傅或从二季度开始试用果葡糖浆,至于是否更改配方,是某些产品更改还是大范 围更改,目前都还没有确切消息.此前可口可乐果葡糖浆使用比例从 75%上调到 95%.替代市场阴云再起, 加重了市场对白糖消费需求的担忧.但国内含糖食品行业总体仍处于增长态势,尽管增速有所放缓,此外休闲 类食品增长迅猛,社会总甜度消费增长将抵消淀粉糖替代的影响,食糖消费预计仍将维持在

1500 万吨左右. 图5:国产白糖生产进度统计 图6:国产白糖销售进度统计 资料来源:中国糖协、银河期货研发中心 图7:全国国产白糖月度工业库存 图8:广西国产白糖月度工业库存 资料来源:中国糖协、银河期货研发中心 进口方面: 中国

2 月份进口糖仅

11 万吨, 同比减少 1.4 万吨, 环比减少 17.9 万吨, 低于市场预期的 20-25 万吨水平, 或有一条计入到

3 月报关.2016 年1-2 月中国累计进口糖 39.9 万吨,同比减少

11 万吨.2015/16 榨季截至

2 研发报告 / 白糖 月底中国累计进口糖 151.5 万吨,同比减少 7.6 万吨. 2-3 月份,云南广西开展专项联合行动,跨部门、跨区域、跨境联动,从互市贸易、生产、加工、销售等 全链条发力,强力遏制食糖走私行为. 近期关于打私的消息到处可见,显示打击走私不但已形成共识而且具 体实施工作已经展开.印度、泰国发往缅甸白糖近期均有所回落,但由于之前发运量过多,缅甸国内囤积白糖 量不少,预计在

50 万吨左右,对中国走私威胁仍然存在. 国际贸易流紧张的形势将支撑外糖维持高位,近月合约攀升至 16.5 美分左右,目前泰国糖进口配额外成 本已升至

5600 左右,巴西糖进口配额外成本

5200 左右,内外价差大幅收榨,走私利润也被大幅压缩,走私 及进口量将受到制约.不过对现货市场的利多影响效果还需要时间发酵,短期内影响有限,因边境之前囤积的 低价进口糖库存还有不少,保税区也有之前大量的低价进口糖库存,目前现货市场上走私糖仍在低价销售,制 约着正规糖的销量.不过,一二月进口回落,边境走私糖库存减少,进口管控和打私效果将逐渐显现,加工糖 销售压力将逐渐减小,糖市前景向好. 本年度国内产量

900 万吨左右+400 万吨进口预估-1500 万吨左右消费,供需面存在

200 万吨左右缺口, 若走私能得到实质性的控制,国内糖价中长期上行的基础犹存. 图9:中国食糖进口量年度变化 图10:中国进口糖月度变化 资料来源: 银河期货研发中心 现货市场方面: 研发报告 / 白糖 一季度,主产区广西现货市场总体表现弱势平稳,由于大幅减产和提前超卖,糖厂存在挺价意愿,但由于 需求平淡,整体走势平稳.主产区广西前期一直挺价的柳州集团报价

3 月有所松动,价格在 5400-5450 元/吨, 较2015 年四季度末下调 100;

截至

3 月22 日,南宁集团报价在 5400-5440 元/吨,较上季度末的

5350 元/吨略 上涨

50 元,整体成交一般偏淡. 北方加工糖报价表现相对偏弱, 一季度震荡收低. 截至

3 月22 日, 报价在

5480 元/吨, 较上季度末的

5550 元/吨下跌了

70 元,营口北方糖业新糖报价 5600,较上季度末下跌

50 元,显示出北方糖销售的压力.目前尚 处于消费淡季,

3 月底加工厂将全面复产,北方糖库存还需要时间消化.不过,在进口管控和打私影响下, 前景仍向好. 图10:国内产区糖现货价格走势 图11:郑糖主力基差变化 资料来源: 银河期货研发中心 仓单方面: 一季度,郑糖期货注册仓单不断增加,截至

3 月22 日,郑糖期货注册仓单

37908 张(较上季末增

26187 张)+有效预报

15049 张(较上季末减

7252 张)=52957 张(较上季末增

18935 张) ,折货

53 万吨.其中营口 仓单就有

7865 张+有效预报 1067=8932;

日照仓单有

5579 张+有效预报 1000=6579.由于北方销区供应压力及 注册仓单较多,郑糖当前更多的是反应出北方加工糖的价格水平,营口和日照地区报价变化对郑糖期价的波动 有较大的影响.目前营口及日照扣除升水后的价格,贴水盘面近月期货 50-100,且盘面 5-9 合约价差扩大到

150 元左右,这仍有利于仓单的流入及移仓远月.交易所大量的期货仓单短期内有助于分流现货市场的供应, 研发报告 / 白糖 但50 多万吨的仓单压较大,随着

5 月合约交割临近,实盘压力将显现,4 月中下旬或给市场带来回调的风险. 图12:郑糖仓单与近月合约走势 图13:历年仓单+有效预报对比 资料来源: 银河期货研发中心 合约间价差情况: 1605-1609:截至

3 月22 日,5-9 价差走弱至-149,现货市场销量未跟上、仓单压力以及主力多头资金移 仓换月压制着近月合约的上涨空间,目前的价差水平已满足仓单移仓条件,价差继续扩大的空间不大. 1609-1701:截至

3 月22 日,9-1 价差走弱至-207,由于下年度国际国内市场还将继续出现产不足需的状 况,而1609 合约存在供应压力的后移,9-1 价差预计还将继续扩大. 图14:5-9 合约价差 图15:9-1 合约价差 研发报告 / 白糖 资料来源: 银河期货研发中心

四、国际糖市基本面情况分析 巴西: 巴西 Unica 公布的数据显示,3 月上半月巴西中南部地区糖产量触及 13.99 万吨,远高于去年同期的 0.26 万吨,亦高于

2 月下半月的 1.41 万吨;

3 月上半月甘蔗压榨量为

526 万吨,上年同期为 29.26 万吨.相较于榨 糖,糖厂在榨季初期通常更青睐生产乙醇,因为降雨会导致甘蔗含糖量下降,给榨糖工作增加难度.3 月上半 月,70.5%的甘蔗用于生产乙醇,29.5%的甘蔗用于榨糖. 由于榨季末结转的未榨甘蔗量较多, 南巴西提前开榨, UNICA 预计到

3 月下半月开榨糖厂将增至

120 家, 产量将继续高于往年同期水平.但由于目前还处于间作期,4 月也只是新榨季初期,且南巴西

3 月与

4 月预计 将出现超正常水平的降雨,由于国内乙醇需求高涨将令糖厂甘蔗制醇比偏高,3-4 月份产量绝对值不高,处于 季节性低水平阶段.而巴西库存偏低,截至

2 月29 日巴西食糖库存接近

470 万吨,同比下降 19%.因此,3-4 月份巴西可供出口量仍将偏低.但5-6 月份随着产量的快速提升,再加上由于厄尔尼诺气候带来的充足雨水, 16/17 年度巴西甘蔗及糖预计创记录的产量前景,对国际糖市带来的压力将逐渐增加,关注巴西开榨后的生产 指标情况. 研发报告 / 白糖 图16:巴西甘蔗双周压榨进度 图17:巴西食糖双周生产进度 资料来源:银河期货研发中心 印度: ISMA 称, 去年

10 月1日至今年

3 月15 日, 印度糖产量为 2,213 万吨, 同比基本持平. 印度糖厂协会(ISMA) 进一步下修印度当前榨季糖产量预估,预计糖产量料较去年实际产量 2,830 万吨下滑 9%,即2,550 万吨,低 于上月预估的

2600 万吨,比去年 2,830 万吨的实际产量减少大约 9%. 国际糖价反弹带动印度糖出口增加,现已签订了

140 万吨糖销售合约,可能还将出口 50-60 万吨,将使得 当前榨季的出口总量达到

200 万吨. 印度农业成本与价格委员会近日提议将 2016/17 榨季甘蔗指导价定为

2300 卢比/吨(33.6 美元/吨) , 与15/16 榨季保持一致.如果蔗价维持不变,那么印度马邦原糖生产成本将达 19.5-20 美分/磅.印度蔗价不变与下年度 食糖产量进一步下滑的预期是目前该国糖业最大利好, 下榨季印度贸易商可能会将更多食糖库存内销而不是出 口,因那时该国国内糖价将更划算. 泰国: 截止

3 月15 日, 泰国累计榨蔗

917 万吨, 同比下降 2%;

产糖

920 万吨, 同比下降 4%;

甘蔗出糖率为 10.2%, 低于去年同期的 10.4%.因日榨产能降至

55 万吨/天,同比下降 31%,周环比下降 26.3%,因可榨甘蔗缺乏, 已有

10 家糖厂停榨.这使得许多市场人士对榨季末的产量情况和糖产量下降开始担忧,泰国政府将该国

2016 年食糖产量预测下调

40 万吨,至960 万吨,不足千吨;

榨蔗量预测下调至

9500 万吨,不足亿吨.泰国甘蔗与 食糖委员会办公室秘书长称,预测的食糖产量中有

250 万吨将用于国内消费.剩余的

710 万吨将被出口,同比 下降 20%. 第八次泰糖 B 配额招标已于本月结束,白糖升水大幅上涨.至此,2015/16 榨季泰国甘蔗糖业公司(TCSC) 的40 万吨 B 配额原糖销售计划已全部完成.升水提高反应了市场对泰国榨季末供给情况的预期,即今年二季 度晚期及三季度期间泰国可出口糖数量有限.据悉,2015/16 榨季生产的泰糖中约有 90-95%已经签约出售. 研发报告 / 白糖 欧盟: 欧盟内糖价处于高位,因2015/16 年度甜菜产量创逾四十年来最低水准,引发欧盟可能采取行动提振供应 的预期. 截止今年

9 月底, 欧盟食糖总库存量 (配额内和配额外) 预计为

150 万吨, 同比下降 60%, 为自 2010/11 年以来的最低库存水平;

其中配额食糖期末库存预计将略高于

60 万吨,同比减少 35%.供给紧张的趋势促进 了配额外的进口需求,目前市场关注着欧委会的动态.不过,贸易商称,欧盟委员会似乎不太可能迅速采取行 动来缓解欧盟糖供应紧俏的状况,预期将推迟至夏季才会采取行动. 全球: 因恶劣天气料损及亚洲产量, 泰国、 印度产量预估遭遇下修, 全球 2015/16 年度糖供应缺口料进一步扩大, 且达到........