PDF《领先大市-B 首次》

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2018 年09 月21 日 行业研究证券研究报告 焦炭 行业专题报告 从混沌到分化 投资要点 ? 环保成为影响焦炭行业运行的主要变量:环保的影响体现在

3 个方面:一是焦 炭价格表现与环保政策和督查的启动时间高度相关;

二是焦炭行业毛利空间从绝 对量上恢复至

2008 年以来的一个次高水平, 从高盈利持续的时间跨度而言也创 记录;

三是环保限产间接增强了焦炭的行业地位和议价能力, 焦炭在生铁成本中 的比重维持在 30%-39%,为2009 年以来的最高水平. ? 环保对焦炭行业格局的影响远未结束;

首先环保标准严格化、监管常态化和范 围扩大化的趋势不会改变;

其次,当前环保政策存在改进和优化空间,一方面延 长结焦时间未必能够实现减排目标, 需要整体提升行业装备与技术水平, 采用大 型高炉、 干熄焦、 捣固等技术, 从流程和源头减少和控制污染物排放;

另一方面, 一刀切 限产模式也不能够体现对先进与落后产能的差异化影响,甚至造成以强 补弱,未来环保政策将逐步精细化和差异化,有利于行业优胜劣汰. ? 环保有望重塑行业格局:焦炭行业的供给格局存在较大改进空间,行业长期过 剩,产能利用率维持在 70%左右,前5大独立焦化企业市场集中度不足 7%;

单 个企业产能在

100 万吨及以下的产能占比超过 20%,炭化炉高度在 4.3 米及以 下落后产能占比约为 40%.环保将从多方面改变行业格局:一是环保投资大幅 提升行业资金门槛,2017 年干熄焦装置改造百万吨平均投资额为 1.7 亿元,脱 硫脱硝改造投资额在

3000 万元左右;

二是 4.3 米以下焦炉政策性退出的可能性 较大;

三是随着减排达标企业数量达到一定规模, 环保政策的精细化和差异化的 可操作性加大,从而加速优胜劣汰. ? 行业从无序到有序,企业从混沌到分化:环保政策的持续空间和优化空间就是 行业供给结构的改善空间, 行业格局有望从混乱无序逐步走向有序, 最终实现行 业产能总量的减少和结构的优化, 这一过程未完待续, 并将在行业基本面和二级 市场继续反映,我们给予行业领先大市-B 评级.随着完成环保改造的企业数量 的规模化,政策导向必然从 一刀切 限产向分类调控演变,优质企业通过环保 改造实现排放达标继续留存市场,分享高价格红利;

产能规模小、装备落后的企 业则面临环保投入缺乏经济性、排放不达标,从而主动或被动退出市场.对于企 业而言,未来将经历从混沌到分化的过程,产能规模大、客户稳定、环保投入充 分、排放达标的企业将成为最终的 剩者 与 胜者 . ? 风险提示:环保政策执行范围与力度不及预期;

需求大幅下滑;

焦炭落后产能退 出方式与时间的不确定性. 投资评级 领先大市-B 首次 一年行业表现 资料来源:贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.94 0.74 -30.43 绝对收益 -12.55 -8.14 -44.22 分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号:S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 相关报告 -46% -37% -28% -19% -10% -1% 8% 2017!-09 2018!-01 2018!-05 沪深300 焦炭 行业专题报告 http://www.huajinsc.cn/2 /

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一、环保成为影响焦炭行业的重要变量

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二、环保仍将主导行业未来的发展运行