PDF《瑞声科技（2018）》

瑞声科技(2018) ?新报告 买入

2012 ?8月28 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 10年历史 11年历史 12年预测 13年预测 14年预测 总营业收入(人民币千元) 3,349,020 4,059,687 5,609,122 7,061,904 8,579,342 变动 52.01% 21.22% 38.17% 25.90% 21.49% 净利润 987,477 1,032,933 1,484,911 1,867,193 2,287,609 每股盈利(港仙) 99.2 104.2 149.8 188.3 230.7 变动 60.46% 5.01% 43.76% 25.74% 22.52% 基于26.2港元的市盈率(估) 27.4 25.2 17.5 13.9 11.4 每股派息(港仙) 46.8 51.4 59.9 75.3 92.3 股息现价比 1.79% 1.96% 2.29% 2.87% 3.52%

0 5

10 15

20 25

30 29/8/2011 29/11/2011 29/2/2012 29/5/2012 ?源: 公司资?, 第一上海预测 ?源: 彭博 蔡浩 +

852 25321963 +

86 755

33367863 simon.tsoi@firstshanghai.com.hk 主要资? ?业 电子科技 股价 26.2 港元 目标价

32 港元 (+22%) 股票代码

2018 已发?股本 12.28 亿股 市值 321.74 亿港元

52 周高/低25.6/14.02 港元 每股净现值 5.72 港元 主要股东 吴春媛 24.09% 潘政民 19.39% JP Morgan Chase & Co 7.62% Capital Research Global Investor 6.97%

12 ?上半?业绩突破预期,看好公司全?表现 ? 上半?收入及净?增长突破预期:2012 ?公司收入同比增长 37.57%至25.89 亿元人民币,毛??基本持平达 43.47%(去 ?同期为 43.62%),净?润?达 27.7%,股东净?规模同比增 长41.4%至7.17 亿元人民币,每股基本盈? 58.66 分人民 币,折合港币 72.42 港仙,中期每股派息

20 港仙. ? Speaker box 及Microphone 成为公司收入增长主要动?:公 司的主要收入?自於动圈器件(增长动??自於 speaker box 收入大幅增长),该分部收入同比增长 34.05%至约

20 亿元人民币,收入占比达 77.3%,毛????至 46.94%;

传 声器的收入占比有?明显提升,12 ?上半?该分部收入同比 增长 97.37%至约 3.46 亿元人民币,收入占比由去?同期的 9.3%提升至 13.4%,毛???是由 35.1%提升至 37.4%,其中 MEMS Microphone 的占比大幅提高,从而?动?整体收入的 增长,以及公司在投入自动化改造初?成效,提升?该分部 业务的运营效?;

公司的非声学?域收入(镜头模组、结构 件、VCM 等等),该分部收入同比增长将近 60%,扩张速? 非常明显,其收入规模於

12 ?上半?已经达到? 1.98 亿元 人民币,占比提升至 7.64%,毛??也显著提升至 26%. ? 资本支出超越预期,但提升自动化水准有助维持毛??:上 半?公司已斥资

6 亿元人民币,以提高自动化生产模式和生 产效?,我们在?初时的预测是约

7 亿元人民币,目前?看 肯定将大幅超越全?预期.公司上半?的资本支出中约 90% 投入到?声学?域的产能扩张,以及相关自动化产线建设, 10%投入到非声学?域.我们认为,大规模的投资似乎有损 公司的现??,其持有现?规模下??约 12%至12.11 亿, 但自动化程?提高对公司盈?能?的维持有所贡献,且上半 ?已经有所体现. ? 调整目标价

32 港元,买入评级:我们调整公司未?

12 个月 目标价格为

32 港元,较目前价格有 22%的上涨空间,为2012 ?每股预测收益

21 倍市盈?,买入评级. 第一上海证券有限公司

2012 ?08 月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附?:主要财务报表 损益表 , 财务年度截至 2010年 实际 2011年 实际 2012年 预测 2013? 预测 2014? 预测 2010? 实际 2011? 实际 2012? 预测 2013? 预测 2014? 预测 收入 3,349,020 4,059,687 5,609,122 7,061,904 8,579,342 毛利 1,510,365 1,784,414 2,444,628 3,092,011 3,788,037 毛利率 (%) 45.10% 43.95% 43.58% 43.78% 44.15% 其他业务净额 46,744 66,828 50,000 50,000 50,000 EBITDA 利率 (%) 38.92% 36.01% 35.99% 35.60% 35.11% 销售及管理费用 (450,545) (648,595) (849,906) (1,070,034) (1,299,959) 净利率(%) 29.49% 25.44% 26.47% 26.44% 26.66% 营运收入 1,106,564 1,202,647 1,644,723 2,071,977 2,538,078 财务开支 (3,272) (5,513) (7,016) (8,425) (9,898) 营运表现 联营公司等