PDF《环保行业 2016 中报分析》

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2016 中报分析 证券研究报告・行业研究・环保行业 业绩增长估值回落,并购、PPP 助推发展 增持(维持) 投资要点: ? 行业整体表现尚可, 估值、 机构持仓回落至历史低点: 1)

2016 年初至今环保板块下跌 20.

91%,跑赢沪深 300(-27.64%) ,跑 输创业板(-11.99%) ,整体市场表现尚可.截至最新,环保板 块2016 年市盈率 31.18 倍,高于沪深

300 的12.04 倍,低于创 业板指的 46.95 倍,相对沪深

300 估值回落到

2013 年初的水 平,相对创业板估值接近

2012 年以来最低点.2)截至

2016 年一季报,环保板块占机构投资者持仓比例 0.84%,较年初的 0.94%有所下滑, 整体回落到

2014 年水平, 存在较大提升空间. ? 业绩增速维持稳健增长,ROE 有所下滑:行业

2016 上半年 收入 495.10 亿元增 24.13%(+3.92PCT) ;

扣非净利 57.86 亿 元增 19.88%(+0.87pct) ;

上半年 ROE3.69%(-0.32PCT) , ROE 下降主要来自毛利率 30.74%(-0.15PCT) 、管理费用率 9.46(+0.22PCT) 、财务费用率 4.59%(+0.23PCT)变化带 来的销售净利率下降. ? 子版块业绩分化,中大型公司盈利能力强:1)受中原环保、 首创股份收购并表, 水务运营增速提升 (14.97%, +18.43PCT) ;

固废 (22.72%, +0.4PCT) 、 大气 (8.72%, -2.7PCT) 增速稳定;

水处理工程(43.19%,-11.01PCT) 、环境监测(30.04%, -28.97PCT)增速下降但仍维持高水平.2)年初市值

200 亿以 上、100~200 亿公司单位市值扣非净利

101、82 万元.大企业 具有相对小市值企业更强的盈利能力. ? 外延动力充足,并购规模提升:1)收购优质企业并表大幅增 厚公司业绩、不断完善产业链跨越性发展.2)环保板块

2016 上半年并购

24 起, 金额 83.13 亿元, 单个项目 3.46 亿元较

2015 (2.05 亿) 、2014(2.67 亿)有所提升;

上半年成立并购基金

18 支, 总规模 301.1 亿元, 单支规模 16.72 亿元同比提升 46%. ? PPP 项目逐步落地,再融资提供增长保障:1)财政部 PPP 示 范项目加速落地(48.4%,3 月为 35.1%) ,环保板块

2016 上半 年PPP 项目

15 个总投资 216.12 亿元, 前端咨询企业轻资产强 复制弹性受益明显. 2)

2016 上半年共完成再融资 86.35 亿元, 仍有 326.82 亿元再融资待完成, 借助资本市场助力迅速扩张. ? 投资建议:在传统行业(市政水、脱硫脱硝、垃圾焚烧)进入 成熟期、商业模式缺乏创新、竞争同质化背景下,环保板块估 值弹性逐步减弱, 建议从新的视角寻找新的商业模式和核心竞 争力的公司,推荐:中金环境(300145) 、 苏交科(300284) ;

东江环保(002672) 、雪浪环境 (300385) 、 金圆股份 (000546) ;

华光股份 (600475) 、 瀚蓝环境(600323) . ? 风险提示:宏观经济继续下行,政策推广不及预期.

2016 年9月12 日 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码:S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 研究助理 翟 zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 行业走势 相关研究(深度) 1. 南方泵业-打造绿色水动力综合服务专家

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