PDF《进军页岩气开发设备》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 机械行业

2013 年8月8日进军页岩气开发设备 拓展 LNG 产业链上游业务 富瑞特装(300228.SZ) 推荐 维持评级 投资要点: 1.事件 公司发布中报,实现收入 9.41 亿元,同比增长 76.18%;

归属于母公 司所有者的净利润 1.01 亿元,同比增长 105.80%;

EPS 为0.75 元. 2.我们的分析与判断

(一)业绩符合预期,毛利率大幅提升 6.7 个百分点 上半年公司净利润增速明显高于收入增速,主要由于综合毛利率从 去年上半年的 32.4%大幅提升至 39.4%,大幅提升 6.7 个百分点. 上半年核心产品低温储运设备收入达 8.14 亿元,同比增长 94%,收 入占比提升至公司总收入的 89%;

毛利率提升至 38.5%,大幅提升 6.6 个 百分点.我们估计公司上半年 LNG 气瓶销量同比增长 100%以上. 公司年产

3 万台 LNG 气瓶扩建项目上半年已投产,

90 套LNG 汽车 加气站扩产项目预计年底投产;

公司正积极开展发动机再制造一期项目.

(二)在手订单

15 亿元,液化装置将显著贡献业绩 上半年公司在手订单

15 亿元,同比增长 50%左右;

订单主要是小型 液化装置,2012 年上半年公司拥有

10 套液化装置订单,预计目前液化装 置订单获得较快增长,今年将开始显著贡献业绩.

(三)研发页岩气开发设备,拓展 LNG 产业链上游 公司正在进行一系列新产品研发,包括低温阀门系列化、汽车发动 机再制造油改气、小型撬装式天然气液化成套装置、页岩气开发设备、 快易冷小型低温液体罐等.公司开展了页岩气预处理设备方面前期研发. 其中,通过页岩气开发设备的研发,再结合公司已有的小型撬装式 天然气液化成套装置技术,可以将页岩气有效利用并加工转换成 LNG, 对公司拓展 LNG 产业链上游业务意义重大.

(四)LNG 经济性约 20%,下游应用仍将快速增长 近1月来 LNG 终端售价上涨 4%, 目前价格 LNG 重卡相对柴油的经 济性在 20%左右. 我们认为明后两年 LNG 设备需求有望保持 50%左右的 快速增长.我们看好公司 LNG 全产业链装备综合竞争力. 3.投资建议 预计 2013-2015 年EPS 为1.

76、2.

66、3.72 元,对应 PE 为40 倍、

26 倍、19 倍,维持 推荐 评级.风险提示:气价上涨 LNG 经济性下 滑、竞争加剧毛利率下滑,天然气液化装置收入确认低于预期. 分析师 邱世梁 机械行业首席分析师 ?: (8621)2025

2602 ?:qiushiliang@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511080004 王华君 机械行业分析师 ?: (8610)6656

8477 ?:wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130513050002 市场数据 时间 2013.8.7 A 股收盘价(元) 69.68 A 股一年内最高价(元) 95.10 A 股一年内最低价(元) 27.57 上证指数 2046.78 市净率 11.92 总股本(万股)

13400 实际流通 A 股(万股) 7267.72 限售的流通 A 股(万股) 6132.27 流通 A 股市值(亿元) 50.64 相关研究 《富瑞特装(300228) :进军发动机再制造, 源头深耕 LNG 产业链》 2013-1-23 《富瑞特装(300228) :业绩符合预期,LNG 新产品、新产能保障未来业绩持续高增长》 2012-10-24 《富瑞特装(300228) :签订锅炉改气设备重 大合同,新产品有望有力提升未来业绩》 2012-09-10 《富瑞特装(300228) :天然气液化装置即将 发力,订单充裕、产品结构优化》 2012-08-09 《富瑞特装 (300228) : 中报业绩超预期, LNG 全产业链装备先发优势明显》 2012-07-02 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 附录: 表1:富瑞特装盈利预测 指标

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 804.37 1,245.43 2,142 3,275 4,648 营业收入增长率 74.24% 54.83% 72% 53% 42% 净利润(百万元) 70.17 113.77

236 356

498 净利润增长率 54.91% 62.13% 107% 51% 40% EPS(元) (摊薄) 0.52 0.85 1.76 2.66 3.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.18% 15.36% 24.50% 28.26% 38.04% P/E

133 82

40 26

19 P/B 14.9 12.6 9.7 7.4 7.1 EV/EBITDA

44 55

31 21

16 资料来源:公司公告、中国银河证券研究部 表2:主要业务分拆预测 单位:百万元

2009 2010

2011 2012 2013E 2014E 2015E 主营收入 377.67 455.69 783.68 1208.42 2078.37 3177.39 4509.95 低温储运应用设备 194.42 331.76 628.01 990.11 1831.70 2839.14 4116.75 储罐设备 7.74 40.17 54.81 91.58 183.16 274.74 329.69 换热设备 71.32 42.10 54.45 67.52 24.98 24.98 24.98 气体分离设备 99.95 37.08 42.27 53.51 38.53 38.53 38.53 其他 4.24 4.58 4.14 5.70 0.00 0.00 0.00 其他收入 5.89 5.96 20.69 37.01 55.52 55.52 55.52 营业收入增速 -4.8% 20.7% 72.0% 54.2% 72.0% 52.9% 41.9% 低温储运应用设备 12.1% 70.6% 89.3% 57.7% 85.0% 55.0% 45.0% 储罐设备 158.9% 419.0% 36.4% 67.1% 100.0% 50.0% 20.0% 换热设备 -56.6% -41.0% 29.3% 24.0% -63.0% 0.0% 0.0% 气体分离设备 82.2% -62.9% 14.0% 26.6% -28.0% 0.0% 0.0% 其他 268.7% 8.0% -9.6% 37.7% -100.0% 0.0% 0.0% 其他收入 102.0% 1.2% 246.9% 78.9% 50.0% 0.0% 0.0% 营业收入构成 低温储运应用设备 51.5% 72.8% 80.1% 81.9% 88.1% 89.4% 91.3% 储罐设备 2.0% 8.8% 7.0% 7.6% 8.8% 8.6% 7.3% 换热设备 18.9% 9.2% 6.9% 5.6% 1.2% 0.8% 0.6% 气体分离设备 26.5% 8.1% 5.4% 4.4% 1.9% 1.2% 0.9% 其他 1.1% 1.0% 0.5% 0.5% 其他收入 1.6% 1.3% 2.6% 3.1% 2.7% 1.7% 1.2% 毛利率 26.1% 29.1% 28.7% 31.6% 34.2% 34.5% 34.6% 低温储运应用设备 24.13% 30.90% 30.83% 32.99% 35.0% 35.0% 35.0% 储罐设备 33.85% 25.29% 26.49% 35.18% 35.0% 35.0% 35.0% 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 单位:百万元

2009 2010

2011 2012 2013E 2014E 2015E 换热设备 30.41% 27.55% 27.75% 34.83% 35.0% 36.0% 36.0% 气体分离设备 30.97% 28.51% 31.11% 32.76% 34.0% 34.0% 34.0% 其他 12.03% 34.50% 25.60% 27.19% 其他收入 27.62% 33.47% 37.71% 46.49% 70.0% 70.0% 70.0% 资料来源:公司公告、中国银河证券研究部 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上.该评级由分析师给出. 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报.该评级由分析师给出. 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当.该评级由分析师给出. 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报 10%及以上.该评级由分析师给出. 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上.该评级由分析师给出. 谨慎推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报 10%-20%.该评级由分析师给出. 中性:是指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当.该评级由分析师给出. 回避:是指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上.该评级由分析师给出. 邱世梁、王华君,机械与军工行业证券分析师.本人具有中国证券业协会授予的证券投 资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报 告.本报告清晰准确地反映本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿. 本人承诺不利用自己的身份、 地位和执业 过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利. 覆盖股票范围: 港股:中联重科(01157.HK) 、广船国际(0317.HK) 、中国南车(01766. HK) A 股:三一重工(600031.SH) 、中联重科(000157.SZ) 、中国南车(601766.SH) 、中国重 工(601989.SH) 、上海机电(600835.SH) 、中鼎股份(000887.SZ) 、中国卫星(600118.SH) 、 机器人(300024.SZ) 、豫金刚石(300064.SZ) 、杭氧股份(002430.SZ) 、张化机(002564.SZ) 、 蓝科高新(601798.SH) 、天马股份(002111.SZ) 、锐奇股份(300126.SZ)等 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公........