PDF《磷化工：上求磷资源,下图精细化》

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20080548 号 行业研究 研究报告 化工(0703) 磷化工:上求磷资源,下图精细化 郑方镳 021-68419393-1201 裴力军 021-68419393-1271 刘曦(实习生)

2008 年10 月9日化工 投资评级: 磷肥:中性 磷酸盐: 推荐 投资要点: z 农产品需求增长与磷矿石资源集中推动磷化工产品价格上涨.

由于粮 食需求增长以及替代能源需求旺盛造成农产品需求增长, 从而拉升了 磷肥价格,进而拉动磷矿石价格并抬升磷酸盐产品的价格,这一传导 机制将长期存在. 由于全球 70%的磷矿石用于磷肥, 因此磷肥价格是 磷化工产品价格变化的核心. z 国际磷化工行业仍将保持景气. 需求方面, 新兴国家消费升级和生物 能源的巨大需求将推动农产品需求的持续增长, 喜磷作物种植面积的 扩大也推动着磷肥需求的增长.供给方面,全球磷矿石经济储量的 85%以上集中在中国、美国、摩洛哥、南非和约旦五个国家,各国对 磷矿石出口的控制决定了未来磷矿石出口量增长有限. z 国内外磷矿石的巨大价差是我国磷化工行业的优势所在.我们判断, 为了保护国内磷资源,保证农民用肥,政府将保持对磷矿石、磷肥及 下游初级产品的出口控制;

但由于我国是磷资源大国,为更好地发挥 我国的比较优势,政府会鼓励发展磷矿深加工,促进磷化工产业的产 品和技术升级.这一政策决定了我国磷化工行业的国际比较优势. z 磷化工行业投资思路:上求磷资源,下图精细化.磷化工行业未来 4~5 年内景气有望延续,对于出口受限的磷肥行业来说,一体化有利 于企业稳定经营,并最大限度地享受行业景气,因此我们看好拥有磷 矿资源的磷肥企业;

而磷酸盐受国家出口限制的概率很小,某些精细 化产品甚至能享受优惠政策, 因此是长期稳定实现我国磷资源比较优 势的唯一途径. z 行业与公司评级.我们给予磷肥行业 中性 评级,给予磷酸盐行业 推荐 评级.磷化工上市公司中,我们对兴发集团、澄星股份、湖 北宜化的评级为 推荐 ,六国化工的评级为 中性 . z 风险提示:农产品价格大幅下跌造成磷肥需求下降风险;

磷化工行业 政策变化、国家对磷酸盐出口征收高额关税风险. 股价走势 重点公司列表 重点公司 08E 09E 评级 兴发集团 1.13 1.41 推荐 澄星股份 0.63 0.75 推荐 湖北宜化 1.05 1.30 推荐 由于新兴国家需求增长稳定、替代能源需求旺盛,磷化工行业未来 4~5 年内仍将保 持景气.磷酸盐是实现我国磷资源比较优势的唯一途径,值得长期看好. 行业研究 兴业证券研发中心

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2 - 目录

1 磷化工产业概述.4 - 1.1 磷化工产业链.4 - 1.2 磷化工生产工艺.5 -

2 世界磷化工产业.6 - 2.1 磷化工产品价格传导机制分析.6 - 2.2 磷肥需求增长仍将持续.7 - 2.3 全球磷矿石资源概况.11 - 2.4 国际磷肥:供应依然偏紧,还看中国政策.13 - 2.5 国际硫磺:价格维持高位,短期支撑有力.14 - 2.6 磷化工景气周期有望拉长.15 -

3 中国磷化工产业.16 - 3.1 我国磷矿石资源概况.16 - 3.2 我国磷化工热法路径分析.17 - 3.3 我国磷肥行业:国内产能过剩,但价格有多方支撑

19 - 3.4 我国磷酸盐行业:产品层次较低,出口逐年增长

20 - 3.5 磷化工行业政策分析.22 - 3.6 磷化工行业投资机会分析.23 -

4 磷化工行业重点上市公司点评.24 - 4.1 澄星股份(600078)24 - 4.2 兴发集团(600141)25 - 4.3 湖北宜化(000422)25 - 4.4 六国化工(600470)25 - 4.5 *ST 马龙 (600792)25 - 5. 国内外估值比较及投资建议.26 - 图1:磷化工产业链略图.4 - 图2:世界磷化工下游消费构成.4 - 图3:磷化工产品价格传导路径.6 - 图4:国际磷酸二铵价格走势(美元/吨)6 - 图5:国内磷酸二铵价格走势(元/吨)6 - 图6:国际磷矿石价格走势(印度 CFR,元/吨)7 - 图7:国内黄磷价格走势(元/吨)7 - 图8:国内磷酸价格走势(元/吨)7 - 图9:国内三聚磷酸钠价格走势(元/吨)7 - 图10:2007 年全球及部分国家 GDP 增长情况.8 - 图11:我国糖料、果蔬作物种植总面积保持增长

8 - 图12:全球燃料乙醇产量持续增长.9 - 图13:全球粮食储备情况.9 - 图14:全球人均耕地面积不断下降.9 - 图15:主要国家作物单产比较(千克/公顷)9 - 图16:我国亩均化肥施用量.10 - 图17:玉米价格与原油价格高度相关.10 - 图18:我国农民年人均纯收入(单位:元)10 - 图19:含磷化肥在我国的施用比例不断提高.10 - 图20:美国玉米种植面积不断扩大.11 - 图21:世界磷肥供需情况(千吨,折纯)11 - 图22:全球磷矿石基础储量分布(亿吨,折纯)11 - 图23:全球磷矿石经济储量分布(亿吨,折纯)11 - 图24:世界磷矿石产量分布(百万吨,折纯)12 - 行业研究 兴业证券研发中心

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3 - 图25:全球磷矿石产量情况(百万吨,折纯)12 - 图26:美国磷矿石进出口情况.12 - 图27:中国磷矿石出口情况.13 - 图28:世界磷矿石出口情况.13 - 图29:2007 年全球磷矿石出口分布.13 - 图30:2007 年全球磷矿石进口分布.13 - 图31:世界磷酸产量(百万吨,折纯)14 - 图32:世界磷酸产能和开工率情况.14 - 图33:美国磷铵产量与库存情况.14 - 图34:中国磷铵出口情况.14 - 图35:世界硫磺来源分布(2007 年)15 - 图36:世界硫磺供需情况(百万吨,折纯)15 - 图37:2007 年我国磷矿石产量分布(万吨,实物)16 - 图38:我国磷矿石产量(万吨,实物)16 - 图39:中国黄磷产量及出口情况.18 - 图40:国内黄磷价格走势(元/吨)18 - 图41:中国磷肥产量与出口比例.19 - 图42:中国磷铵产量分布(2006 年)19 - 图43:中国硫磺进口情况.20 - 图44:国内硫磺价格走势(元/吨)20 - 图45:我国三聚磷酸钠生产及出口情况(折纯)21 - 图46:我国合成洗涤剂产量.21 - 图47:常用洗涤助剂去污能力比较.21 - 图48:三聚磷酸钠成本构成(热法)21 - 图49:饲料磷酸盐生产情况(折纯)22 - 图50:我国饲料磷酸氢钙生产分布.22 - 表1:磷化工主要产品.5 - 表2:磷化工生产工艺对比.5 - 表3:世界主要国家或地区生物燃料发展目标一览.8 - 表4:国内磷矿石开采相关政策.17 - 表5:国内黄磷产业相关政策与文件.18 - 表6:磷化工产品进出口相关政策.23 - 表7:热法磷酸与湿法磷酸原材料成本比较.23 - 表8:磷化工产品前景分析.24 - 表9:磷化工产业两大发展方向.24 - 表10:我国磷化工行业主要上市公司估值比较.26 - 行业研究 兴业证券研发中心

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1 磷化工产业概述 1.1 磷化工产业链 磷化工是指以磷矿石为原料,通过化学方法将矿石中的磷元素加工成可为人所用的 产品的化工子行业,其基础原料主要是磷矿石和硫磺.磷化工产品主要分为两大类: 一类是以磷酸一铵、磷酸二铵及磷酸氢钙为代表的磷肥;

另一类则是广泛用于工业、 农业及食品、医药领域的磷酸及磷酸盐,包括三聚磷酸钠、磷酸氢钙等. 图1:磷化工产业链略图 资料来源: 《化学过程工艺学》 ,兴业证券研发中心整理 按工艺的不同,磷矿石可以直接制成磷酸,接着加工成各种磷化工产品;

也可以先 制得黄磷,再制成磷酸;

黄磷同时还可制备三氯化磷,后者是生产草甘膦等农药的 重要原料. 图2:世界磷化工下游消费构成 金属处理,5% 水处理,6% 牙膏,2% 杂项,10% 其他,16% 食品饮料, 11% 洗涤与清洁, 59% 食品与工业用, 8% 专用肥,7% 磷酸二胺, 26% 磷酸一胺, 37% 重过磷酸钙, 5% 饲料,8% 数据来源:PotashCorp 从下游消费构成上来看,约70%的磷矿用于生产磷肥(包括磷酸一铵、磷酸二铵以 及重过磷酸钙等),其余用于提取黄磷制造磷酸及其它磷酸盐系列产品,主要应用 于饲料、清洁洗涤、食品、日化、含磷农药等领域. 磷矿石 湿法磷酸 黄磷热法磷酸 磷酸无机磷酸盐 三氯化磷 有机磷酸盐 含磷农药 硫酸硫磺磷肥行业研究 兴业证券研发中心

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5 - 表1:磷化工主要产品 产品 用途 制法 磷酸 工业级用于生产磷酸盐、金属处理、干燥剂等;

食品级 用作调味品中的酸味剂和酵母营养剂;

高纯度电子级磷 酸主要用于电子晶片生产过程中的清洗和蚀刻, 而纯度 较低的主要用于液晶面板部件的清洗等. 磷酸一铵(MAP) 磷酸二铵(DAP) 水溶性速效磷复肥,是高浓度磷复肥的主要品种.广泛 适用于水稻、小麦、玉米、棉花、瓜果、蔬菜等各种粮 食作物和经济作物. 由磷酸和 氨 水作 用制得 重过磷酸钙 (TSP) 高浓度、水溶性的速效磷肥,也可用于生产复混肥;

广 泛适用于水稻、小麦、玉米、棉花、瓜果、蔬菜等各种 粮食作物和经济作物. 由磷酸与 磷 矿石 作用制得 三聚磷酸钠 用于洗涤剂助剂、软水剂、制革预鞣剂、染色助剂、有 机合成催化剂、医药工业分散剂和食品添加剂等,目前 主要用于合成洗涤剂助剂. 由碳酸钠 和 磷酸 制得,俗称五钠 六偏磷酸钠 食品级主要用作食品保水剂和防腐剂. 工业级主要用作 软水剂、造纸扩散剂、缓蚀剂、高温粘合剂、锅炉清洗 剂等. 由碳酸钠 和 磷酸 制得,俗称六偏 磷酸氢钙 有饲料级、食品级、牙膏级、药用级等规格,用于医药、 牙科,也用作塑料稳定剂、食品添加剂和肥料、饲料添 加剂等. 由磷酸与 石 灰乳 制得 次磷酸钠 主要用于部件的化学镀镍, 还用于塑料的颜色稳定和脱 色等,食品级在食品工业中用作防腐剂、抗氧化剂. 由黄磷与 硝 石灰 及水反应而得 有机磷酸盐 包括亚磷酸酯、膦酸酯、磷酸酯、氯代磷酸酯、硫代磷 酸酯等,广泛用作有机磷农药、水处理、表面活性剂、 纺织印染助剂等. 将黄磷加 工 成中 间体与醇、酚反应 制备而得 资料来源:兴业证券研发中心 1.2 磷化工生产工艺 在磷化工产品的生产过程中,磷酸无疑是最核心的产品,因此磷酸合成工艺也是磷 化工行业的技术核心所在,目前有两种较为通用的磷酸生产工艺:热法与湿法. 表2:磷化工生产工艺对比 方法 工艺流程 优点 缺点 热法 磷酸 使用电炉、 高炉或窑炉等加热方法先 还原磷矿石制得黄磷, 再通过黄磷燃 烧生成 P2O5,然后溶于水制得磷酸. 制得的磷酸纯度高、 杂质 少, 可以加工中低品位磷 矿石. 能耗较高,生产过程 污染严重. 湿法 磷酸 使用硫酸等无机酸分解磷矿石制成 磷酸, 再进一步加工成各种磷化工产 品. 环保、能耗方面较优,能 源消耗和污染可控强度 大约是等摩尔热法磷酸 的35%,成本较低. 产物中杂质较多,对 磷矿石的品位以及 提纯工艺要求较高, 产生磷石膏等废物. 资料来源:兴业证券研发中心 由于在环保、能耗方面具备优势,湿法是目前欧美发达国家采用的主要工艺,其比 例占 72%,磷肥生产基本采用湿法,仅有部分磷酸盐生产使用热法磷酸.而国内由 于湿法提纯工艺还不过关,无法生产出纯度合格的磷酸产品,磷酸盐甚至部分磷肥 生产均采用热法磷酸路线. 行业研究 兴业证券研发中心

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2 世界磷化工产业 2.1 磷化工产品价格传导机制分析 图3:磷化工产品价格传导路径(箭头粗细表示影响程度) 资料来源:兴业证券研发中心 本轮磷化工产品价格的全面上涨主要是由于全球需求增长以及高油价造成的替代能 源需求旺盛造成的农产品需求增长,从而拉升了磷肥的价格,进而拉动上游资源磷 矿石的价格,间接抬升了磷酸盐等磷化工产品的价格,加上地震、雪灾等自然灾害 的作用,造成了磷化工产品的普涨格局;

同时湿法磷酸的原料硫磺价格的大涨和草 甘膦等农药需求的旺盛也对磷酸盐产品的价格起了推升作用.这一传导机制在将长 期存在,对于整条磷化工产业链上的产品来说,其价格走势的核心驱动因素就是磷 肥的价格走势. 图4:国际磷酸二铵价格走势(美元/吨) 图5:国内磷酸二铵价格走势(元/吨)

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