PDF《豆粕：供大于求,下跌在即》

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1 豆粕:供大于求,下跌在即 1.

美豆丰产已成定局,收割压力仍未全面释放,但大豆出口特别是对中国出口同比放缓,大豆价格不 理想,美国农夫面临两难选择. 2.南美货币贬值趋势料仍将延续,廉价的南美大豆将挤占更多的全球市场份额.另外货币贬值将刺激 农户播种更多的大豆. 3.生猪存栏恢复缓慢,短期国内消费下滑.豆粕在饲料中的高性价比将受到玉米价格下跌的影响. 4.美豆当前面临丰产和南美大豆竞争的双重压力.国内饲料消费低迷,因水产饲料进入消费淡季;

玉 米预期价格下跌,会拖累未来豆粕在饲料消费中比例.同时考虑到南美货币贬值的情况很难更本性扭 转,中期仍会有对豆类市场产生压力.

一、美豆丰产已成定局,销售价格偏低,农夫面临两难选择

2015 年美豆优良率并没有像播种初期那样想象的糟糕. 当作物接近成熟的时候, 市场 发现,

2015 年的优良率, 仅次于创纪录的

2014 年, 也是过去五年中的第二好的单产水平. 这其中非常重要的因素归功于今年的持续降雨.截至到

9 月29 日,美豆优良率为 62%, 上周为 63%,去年同期为 72%. 目前美豆收割率已经超过

1 成,在接下来的数周里,美豆收割还会大幅加快,从近期 的天气预报来看,美豆主要产区干燥少雨,利于作物加快成熟,预计未来美豆收割不会太 大问题.而从初期的各地收割数据来看,今年各地作物的单产都好于农户预期,这暗示美 国农业部在

10 月供需报告中的历史第二高单产,并非毫无根据可言.而投资市场中的各 家机构,也逐步上调自己预估的单产,并与美国农业部的数据越来越接近一致. 投资要点 东海期货研究所

2 图一 美豆收割进度 资料来源:USDA 东海期货 美国农户今年将要面对的一个问题是: 收获时的价格并不理想, 甚至有低于成本的可 能.按照之前美国在播种初期的成本预估,2015 年美国农户的大豆种植总成本为 479.74 美元/英亩,按照

9 月供需报告的单产 47.1 蒲式耳/英亩,美国农户的种植成本大概在

10 美元左右. 以当前美国期货市场的价格来

870 美分来看, 美国农户今年将面临亏损出售的 状态. 一方面是获得历史第二高单产的丰收, 另一方面价格却低于成本, 这让美国农户陷入 两难境地. 特别是中国需求更多转移至南美的背景之下, 美国农产的惜售情节就在所难免. 这也是 2015/16 美豆的出口销售进度普遍较过去三年偏慢, 特别远低于 2014/15 年的销售 进度的主要原因. 图二 本年度美豆对中国出口慢于往年 东海期货研究所

3 资料来源:USDA 东海期货

二、南美货币贬值趋势难改,南美大豆将挤占更多出口份额 南美贬值成为南美大豆挤占全球大豆市场的主要途径,也成为未来南美大豆种植面积 继续扩大的更本原因. 对于今年巴西大豆的产量和种植面积, 多数机构都认为会进一步增 加. FCStone 预计 2015/16 年度巴西大豆播种面积将增长 4%, 主要原因是传统的夏季玉米 播种面积提高. 巴西国内行业机构 Celeres 发布最新的预测数据, 预计 2015/16 年度巴西 大豆播种面积将增长 2.3%, 达到

7950 万英亩. Celeres 预计 2015/16 年度大豆产量为

9710 万吨;

作为对比,福斯通公司称,基于历史平均单产规模,大豆产量有望超过

1 亿吨. 图三 美元兑雷亚尔走势 东海期货研究所