PDF《业务结构持续优化,外延整合能力出众》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 11.

98 元 目标价格(人民币) :15.00-16.00 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号:S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 业务结构持续优化,外延整合能力出众 公司基本情况(人民币) 项目

2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.228 0.308 0.558 0.720 0.865 每股净资产(元) 3.43 3.59 4.04 4.66 5.43 每股经营性现金流(元) 0.28 0.70 0.78 1.00 1.32 市盈率(倍) 58.83 48.19 21.33 16.54 13.76 行业优化市盈率(倍) 39.54 39.54 39.54 39.54 39.54 净利润增长率(%) 5.00% 35.03% 81.41% 28.96% 20.19% 净资产收益率(%) 6.64% 8.58% 13.80% 15.43% 15.93% 总股本(百万股) 796.35 796.35 796.35 796.35 796.35 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ? 积极通过并购,推行热电联产模式,收购项目盈利大幅改善.公司从

2012 年开始利用自有现金不断收购,通过对收购后的项目加强管理, 收购后的子公司盈利能力均有大幅度提升.其中新港热电实现净利润近 200%的大幅度提升,东港热电和清园生态均实现收购后的扭亏为盈.

2017 年刚刚收购常安南通项目并正在积极建设,基于公司强大盈利能 力,预计南通项目将大幅度助力业绩增长. ? 围绕 热电联产模式 ,正确调整业务结构,毛利润率提升至 20.48%. 公司调整产业结构,提高高毛利润率热电联产业务占比,降低煤炭、冷 轧模板业务占比,使公司整体毛利润率在近三年实现大幅度提升 (2014-2016 年毛利润率分别为 11.02%、15.94%、20.48%) .净利率 从2014 年的 5.86%提升至

2016 年的 11.41%.预计

2017 年的毛利率 进一步提升至 23%,净利润率上升至 12%. ? 富阳本部地区市场理顺,蒸汽价格回调空间为 40-50 元/吨,将提升近

3 亿效益.公司收购清园生态园区之后,理顺富阳本部市场,富阳基地开 始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格,蒸汽的价格 有望回升 40-50 元/吨,按照产能

600 万吨/年估算,将获益 2.4 亿元-3 亿元. ? 公司换帅注入新鲜活力,股东增持及员工持股方案增添公司稳定性.张 杰先生于

2016 年接任公司董事长,为公司管理层注入新鲜活力.公司 实际控股人孙庆炎及多名股东分别增持股份,合计金额超过

8000 万元,且员工增持股份拟募资超

5000 万元,支持公司对收购及扩建项 目,助力公司业绩增长.公司重视环保技术研发,与浙江大学等机构合 作研发新环保技术. 投资建议 ? 公司现有项目产能继续扩大、产能利用率提升,以及供热价格上涨三因 素将促带动公司

2017 年业绩大幅增长;

公司在手现金充沛,资产负债 率低,预计将持续并购;

同时积极研发新技术、储备新环保业务. 估值 ? 预计公司 17/18/19 年将实现归属母公司净利润为 4.4/5.7/6.9 亿元,目 前股价对应 17/18/19 年PE 21x/17x/14x.鉴于公司业绩持续高增长, 给予 买入 评级.

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170 404 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 富春环保 国金行业 沪深300

2017 年07 月03 日 富春环保 (002479.SZ) 环保行业 评级:买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究 -