PDF《中国：机械：建筑》

2011 年9月27 日 中国:机械:建筑 证券研究报告 行业调研证实出现小幅缓慢复苏;

重申强力买入龙工 近期公司调研显示需求复苏(月环比增长且高于季节性常态增速),尽 管幅度不大而且步伐缓慢 我们全球工业研究团队的中国调研要点: ?

9 月份工程机械需求小幅复苏(月环比增长,且有些数据高于季节性常态增 速).

从混凝土机械来看,9 月份前

20 天三一和中联重科的销量同比增长 30%,而8月份同比增幅分别为 20%和10%.从卡车起重机来看,中联重科 在9月份实现了月环比增长、同比持平,而7/8 月份均为负增长. ? 然而,除三一以外的所有公司均预计

9 月份挖掘机需求将出现正常的季节性 回升,而同比并不会改善.我们还预计前期集中式增长将令挖掘机复苏步伐 减缓,并使

2012 年一季度面临较高的同比基数. ? 机械利用率回升:小松的挖掘机月度运行小时数从

6 月份的-15%改善至

8 月 份的-12%,9 月份第一周降幅进一步小幅收窄. ? 贷款逾期率小幅上升,但坏账风险较低. 买入龙工 C 周期中难得一见的介入机会 近期对美国/欧洲的担忧令投资者不加选择地全线抛售股票,我们认为这带来了周 期中难得一见的介入机会.基于我们保守的

2011 年下半年净利润预测(同比下 滑21%),龙工的

2011 年预期市盈率为 4.9 倍,而行业/历史均值分别为 10.8 倍和11.2 倍.我们预计龙工将保持正的经营性现金流,净负债权益比将从

2010 年的70%降至

2011 年的 28%.因此,我们认为市场对于现金流和资产负债状况风 险的担忧已经消退. 挖掘机价格战的可能性较小 在我们看来,价格战的可能性较小,因为斗山等在新机械销售市场份额流失最为 严重的企业:(1) 愈发依赖于售后服务收入;

(2) 已意识到残值风险,即削价将导 致二手机械的残值下降,这将伤害现有大客户群(通过租赁购买机械以及保证以 旧换新的公司). 相关研究 中国:机械:曙光初现 C 蕴含逢低买入机会;

将龙工加入强力买 入名单,2011 年9月1日*位于我们的亚太区强力买入名单上 资料来源:Datastream、高盛研究预测 陆天, CFA 执业证书编号: S1420510120010 +86(10)6627-3036 tian.lu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视 本报告为作出投资决策的唯一因素.有关分析师的申明见报告最后 部分.其它重要信息见信息披露附录,或请与您的投资代表联系. 北京高华证券有限责任公司 投资研究 公司名称 评级 目标价 郑煤机 中性 Rmb 33.8 天地科技 中性 Rmb 21.4 三一国际 中性 HK$ 6.6 三一重工 买入 Rmb 18.7 中联重科(A) 中性 Rmb 11.6 中联重科(H) 买入 HK$ 15.8 柳工 中性 Rmb

23 龙工 买入* HK$ 3.8 安徽合力 中性 Rmb 14.7 山推 卖出 Rmb 13.9 山河智能 卖出 Rmb 10.2 厦工 卖出 Rmb 13.1 Key data Current Price (HK$) 2.40

12 month price target (HK$) 3.80 Market cap (HK$ mn / US$ mn) 10,382.4 / 1,331.4 Foreign ownership (%) -- 12/10 12/11E 12/12E 12/13E EPS (Rmb) 0.41 0.40 0.49 0.59 EPS growth (%) 123.0 (2.6) 22.3 19.8 EPS (diluted) (Rmb) 0.39 0.40 0.49 0.59 EPS (basic pre-ex) (Rmb) 0.41 0.40 0.49 0.59 P/E (X) 4.8 4.9 4.0 3.3 P/B (X) 1.6 1.3 1.1 0.9 EV/EBITDA (X) 6.2 3.6 3.1 2.4 Dividend yield (%) 7.5 7.4 9.0 10.8 ROE (%) 39.6 31.2 31.3 30.7 CROCI (%) 47.6 43.1 35.2 33.9