PDF《销售费用率下滑增厚业绩,预期未来稳健增长》

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2018 年04 月10 日 证券研究报告?2017 年年报点评 增持 (维持) 当前价:58.

50 元 飞科电器(603868)家用电器 目标价:68.10 元(6 个月) 销售费用率下滑增厚业绩,预期未来稳健增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:朱会振 执业证号:S1250513110001

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邮箱:gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.36 流通 A 股(亿股) 0.44

52 周内股价区间(元) 46.99-80.11 总市值(亿元) 254.83 总资产(亿元) 32.56 每股净资产(元) 5.53 相关研究 [Table_Report] 1. 飞科电器 (603868) : 业绩保持高速增长, 盈利能力持续增强 (2017-10-26) 2. 飞科电器 (603868) : 产品提价助力业绩 增长, 电商渠道增速迅猛 (2017-08-16) [Table_Summary] ? 事件:公司发布

2017 年年报,实现营收 38.5 亿元,同比增长 14.6%,实现归 母净利润 8.4 亿元,同比增长 36.2%.Q4 单季度实现营收 11.9 亿元,同比增 长14.9%,实现归母净利润 2.4 亿元,同比增长 22%,基本每股收益 1.92 元. 公司拟每

10 股派发现金红利

15 元,共计分配 6.53 亿元. ? 量价齐升,业绩稳健增长.在原材料价格上涨的大背景下,依托公司强大的品 牌力和渠道力,公司通过推出新款、调整价格等措施顺利实现向下游转移,主 要产品品类实现量价齐升.报告期内,主力产品剃须刀均价同比提升 8.8%,销 量同比增长 6.3%,整体实现营收 26.1 亿元,同比增长 15.7%.目前,公司产 品与高端定位的飞利浦价格带区分明确,后续仍存在单价提升空间. ? 毛/净利率同比上升,盈利能力持续增强.报告期内,公司盈利能力持续增强, 毛利率 39.3%,同比上升 1.4pp,一方面受益于产品均价提升,另一方面公司 采取统一采购与生产外包的经营模式,有效对冲了成本上涨压力.单数年,公 司在广告投入上布局较少,销售费用率同比下降 2.58pp.在多重因素叠加影响 下,公司净利率 21.68%,同比上升 3.45pp.2018 年体育大年,公司从 17Q4 开始重点布局广告营销,Q4 单季度销售费用率 8.4%,环比提升 2pp,我们预 计18 年销售费用率较

17 年将有所提升. ? 新品类产品持续发力,海外市场空间广阔.2017 年,公司向市场推出新产品

11 款,完成产品封样待上市的新产品

39 款.加湿器、空气净化器、吸尘器、健 康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样,电动牙刷、美颜理容电 器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,成为公 司新的利润增长点.在深耕国内市场的同时,近年来公司重点以自主品牌拓展 国际市场,目前,公司已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销 商6家,并积极筹备飞科品牌进入美国、欧洲市场的项目.通过进入电动剃须 刀有明显优势的潜在市场,公司或将进一步打开增长空间. ? 盈利预测与投资建议.预期公司 18/19/20 年EPS 分别为 2.27/2.71/3.12 元. 受益于消费升级,预计公司业绩将稳健增长,参考万得小家电板块一致预期, 给予公司

2018 年30 倍估值,对应目标价 68.1 元,维持 增持 评级. ? 风险提示:新品拓展不达预期,原材料价格或大幅波动的风险. [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3853.43 4585.10 5347.05 6194.21 增长率 14.55% 18.99% 16.62% 15.84% 归属母公司净利润(百万元) 835.35 989.21 1181.59 1360.68 增长率 36.22% 18.42% 19.45% 15.16% 每股收益 EPS(元) 1.92 2.27 2.71 3.12 净资产收益率 ROE 34.66% 29.10% 25.79% 22.90% PE