PDF《煤化工设备：迎来历史性发展机遇》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度研究报告 煤化工设备行业

2011 年10 月10 日 煤化工设备:迎来历史性发展机遇 推荐 首次评级 核心观点: ? 煤化工产业链:设备企业即将迎来历史性机遇 十二五 国内煤化工计划投资额超过

2 万亿. 我们认为续 十 一五 传统煤化工大规模扩张后, 十二五 将迎来新型煤化工爆 发期.煤化工设备有望成为未来

5 年煤化工产业最大的受益板块. ? 煤化工设备板块爆发时间点:始于四季度或明年一季度 工程设计企业的订单是煤化工设备产业更为可靠的先行指标, 通常领先 2-3 个季度.

2011 年上半年中国化学新签煤化工工程设计 合同

283 亿元,增速大幅超过 200%.我们认为煤化工设备板块爆 发的时间点,始于

2011 年四季度或

2012 年一季度. ? 产业政策已有所松动,示范项目开始盈利有望形成良性循环 产业政策、技术成熟度和水资源承受能力是煤化工产业最大的 风险和约束.我们认为产业政策目前已有所松动,部分地区水资源 丰富,煤制天然气、煤制油发展前景看好.示范项目的成功投产和 盈利有望形成良性循环,促使产业政策的进一步松动. ? 煤化工设备: 十二五 需求规模有望超

5000 亿元 十二五 期间煤化工计划总投资额超过

2 万亿元,我们测算 煤化工设备 十二五 需求超过

5000 亿元,其中煤化工非标压力 容器需求为年均 250-300 亿元左右, 十二五 期间年均增长 43%. ? 核心设备受益最大――气化炉:张化机;

空分设备:杭氧股份 拥有自主知识产权的航天炉已在安徽临泉、河南濮阳成功投 产,目前航天炉已签订单

23 套,在煤制天然气等领域前景看好. 煤气化对大型空分设备需求巨大.杭氧股份在神华、大唐等煤 化工项目已获较多订单,未来有望获得煤化工工业气体供应订单. ? 投资建议:首次给予煤化工设备行业 推荐 评级,看好煤化工 关键设备气化炉、空分设备发展前景,推荐张化机、杭氧股份. ? 主要风险因素:煤化工产业政策松动程度低于预期 分析师 邱世梁 机械行业首席分析师 ?: (8621)2025

2602 ?:qiushiliang@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511080004 邹润芳 机械行业分析师 ?: (8621)2025

2629 ?:zourunfang@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511080003 鞠厚林 机械行业分析师 ?: (8610)6656

8946 ?:juhoulin@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511010007 特此鸣谢 王华君 ?: (8610)6656

8477 ?:wanghuajun@chinastock.com.cn 相关研究 张化机:煤化工设备需求看好 公司发展前景乐 观11-09-06 张化机:订单充裕 西北煤化工是未来增长引擎 11-08-19 行业深度报告:化工装备板块正在崛起 11-06-21 张化机:西北煤化工设备需求即将爆发 多晶硅 工程总承包潜力巨大 11-05-25 公司深度报告: 张化机: 压力容器龙头 将受益 新疆煤化工大发展 11-04-27 11-04- 张化机:煤化工等多重引擎驱动爆发式增长 11-03-21 张化机:压力容器龙头 即将高速增长 11-02-24 重点关注公司 股票名称 股票代码 当前股价 EPS(元) PE(X) 11-13EPS CAGR 合理估值 区间(元) 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 张化机 002564.SZ 17.11 0.63 0.90 1.25 27.16 19.01 13.69 41% 22-27 杭氧股份 002430.SZ 23.20 0.81 1.05 1.40 28.64 22.10 16.57 33% 29-34 资料来源:中国银河证券研究部 行业研究报告/煤化工设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测:

1、 投资驱动: 十二五 期间明确的高速增长点 煤化工是典型的投资驱动型产业.我们认为,基于中国 富煤、贫油、少气 的基本能源 结构,在地方政府做大 GDP 和央企民企做大业绩的双重动力驱动下, 十二五 期间煤化工将 迎来投资集中爆发的局面. 十二五 期间中国煤化工计划投资总额超过

2 万亿元. 受水资源、煤炭资源、环境承受能力等多方面外界因素制约,考虑到技术成熟度和成本因 素,在产业政策基本维持现状的基础上,我们认为,煤化工实际投资预计将低于计划投资额. 我们保守估计,如果这些规划投资到位 50%,则 十二五 期间总投资也将超过

1 万亿元.

2、 工程设计订单:更为可靠的先行指标 我们认为, 工程设计企业的订单是煤化工设备更为可靠的先行指标, 通常领先 2-3 个季度. 中国化学、东华科技几乎垄断了国内的煤化工工程设计市场.2011 年上半年,中国化学新签 煤化工合同

283 亿元,增速大幅超过 200%;

东华科技新签订合同额创出历史新高. 我们认为: 煤化工产业正迎来投资集中爆发期, 订单正在从工程设计企业传递到设备制造 企业过程中.煤化工设备板块爆发的时间点,始于

2011 年四季度或

2012 年一季度.

3、 煤化工设备需求: 十二五 规模有望超

5000 亿元 十二五 期间煤化工计划总投资额超过

2 万亿元.如果这些规划投资到位 50%,且装备 费用占煤化工项目总投资的 50%. 我们测算 十二五 期间煤化工设备需求将超过

5000 亿元. 非标压力容器通常占煤化工设备的 25-30%计算, 十二五 期间煤化工非标压力容器需求 将达到 1250-1500 亿元,平均每年在 250-300 亿元左右, 十二五 需求年均增长 43%. 我们与市场不同的观点: 市场对煤化工产业未来发展认识不足.从产业政策、技术成熟度、资源约束等角度全方位 审视,我们认为:目前煤化工产业政策已有所松动,部分地区水资源丰富,煤制天然气、煤制 油发展前景较好;

示范项目的成功投产和盈利有望形成良性循环, 有望促使产业政策的进一步 松动;

续 十一五 传统煤化工大规模扩张后, 十二五 有望迎来新型煤化工爆发期;

煤化 工设备板块爆发的时间点,始于

2011 年四季度或

2012 年一季度. 投资建议: 首次给予煤化工设备行业 推荐 评级, 看好煤化工关键设备气化炉、 空分设备发展前景, 推荐张化机、杭氧股份. 股价表现的催化剂:

1、 《煤炭深加工示范项目规划》出台,国家对新型煤化工产业政策放松.

2、西北地区重大煤化工项目获得重大突破. 主要风险因素: 煤化工产业政策松动程度低于预期;

宏观经济波动风险. 行业研究报告/煤化工设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 目录

一、煤化工产业链:设备企业即将迎来历史性机遇.1

(一)投资驱动: 十二五 期间明确的高速增长点.1

(二)工程设计订单:更为可靠的先行指标.1

(三)设备企业:核心设备企业受益最大.2

二、 十二五 煤化工产业计划投资超

2 万亿元.4

(一)新型煤化工发展热潮背后的逻辑:资源结构和 GDP

4

(二)地方政府的 GDP:内蒙古鄂尔多斯、新疆伊犁.8

(三)央企、民企的盛宴:神华、大唐、伊泰

11

(四)工程公司的先行订单:中国化学、东华科技.12

三、热血沸腾背后的冷静分析.16

(一)产业政策:有所松动

16

(二)技术成熟度:技术有支撑, 十二五 新型煤化工有望爆发.17

(三)成本比较与盈利能力:相对石油化工有优势.20

(四)资源约束与环境容忍度:部分地区可保障较好发展

22

(五)需求与投资角度:煤制天然气、煤制油发展前景相对较好.23

四、煤化工设备: 十二五 需求规模超过

5000 亿元.25

(一)煤化工设备需求巨大:规模有望超

5000 亿元.25

(二)煤化工非标压力容器: 十二五 需求有望年均增长 43%25

(三)核心设备企业受益大――气化炉:张化机航天炉前景看好.29

(四)核心设备企业受益大――空分设备:杭氧股份独占鳌头.30

五、重点上市公司.33

(一)张化机:煤化工设备第一股.33

(二)杭氧股份:空分设备龙头,未来受益煤化工.34 插图目录37 表格目录38 行业研究报告/煤化工设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

1

一、煤化工产业链:设备企业即将迎来历史性机遇 煤化工产业是 十二五 期间十分明确的投资增长点,目前正处于投资集中爆发的前期. 煤化工巨额投资先用于工程设计和设备采购, 因而工程设计企业率先迎来大量订单, 如中国化 学2011 年上半年订单同比增长 209%. 根据经验数据,煤化工工程设计企业接到业主订单后,先进行工艺包设计,至少需要 2-3 个季度的时间,再进行设备采购,从而将订单传递至煤化工设备企业.而煤化工设备的生产周 期约为 6-18 个月,再进行建筑安装、设备调试、开车试生产、稳定运营,到业主真正获得经 济效益,往往需要 3-5 年的时间. 我们认为, 煤化工设备企业有望续工程设计企业, 成为未来

5 年煤化工产业最大的受益板 块,且利润增长和投资收益弹性有望高于工程设计企业.煤化工设备板块爆发的时间点,很可 能就在

2011 年四季度或

2012 年一季度. 图1:煤化工设备企业将续工程设计企业迎来历史性机遇 资料来源:中国银河证券研究部 图2:煤化工工程建设 EPC 模式 资料来源:中国银河证券研究部

(一)投资驱动: 十二五 期间明确的高速增长点 煤化工是典型的投资驱动型产业.我们认为,基于中国 富煤、贫油、少气 的基本能源 结构,在地方政府做大 GDP 和央企民企做大业绩的双重动力驱动下, 十二五 期间煤化工将 迎来投资集中爆发的局面.从目前各省区 十二五 期间煤化工投资来看, 十二五 期间中 国煤化工计划投资总额超过

2 万亿元. 受水资源、煤炭资源、环境承受能力等多方面外界因素制约,考虑到煤化工各分支的技术 成熟度和成本因素,在产业政策基本维持现状的基础上,我们认为,煤化工实际投资预计将低 于计划投资额.我们保守估计,如果这些规划投资到位 50%,则煤化工产业 十二五 期间总投 资也将超过

1 万亿元.鉴于 十一五 期间国内煤化工产业投资基数较低,可以肯定的是:煤 化工产业是十二五 期间明确的投资高速增长点.

(二)工程设计订单:更为可靠的先行指标 行业研究报告/煤化工设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2 媒体上大量报道的煤化工投资项目计划或巨额投资, 真正的落实往往需打上问号. 在令人 眼花缭乱的数字背后, 我们最关心煤化工设备企业的订单情况, 这才是煤化工设备行业真实的 市场需求.然而煤化工设备企业众多,行业集中度较低,在现行的国家统计制度下,准确统计 企业订单需求十分困难. 我们转而发现, 煤化工设备的上游――煤化工工程设计行业集中度很高. 由于国家政策限 制了小型煤化工的发展, 现有的项目基本上以大型煤化工项目为主. 而大型煤化工的工程设计 基本依赖中国化学、东华科技(由中国化学子公司――化学工业第三设计院有限公司控股)等 原化工部所属设计院, 其中中国化学、 东华科技两家企业几乎垄断了国内的煤化工项目设计及 工程总承包市场. 我们认为, 工程设计企业的订单是煤化工设备产业相对于煤化工投资金额更 为可靠的先行指标.

2011 年上半年,................