PDF《电子元器件》

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2016 年11 月8日电子元器件 铜箔、覆铜板涨价:四季度淡季偏谨慎,持续乐观看待明年 调研纪要 要点 我们近期调研了第二大铜箔厂商南亚(台湾公司) ,之前九~十月 组织生益科技和建滔积层板的联合调研、并举行了建滔积层板的 NDR、参与了诺德股份在北京的投资者交流.

自我们 8/5 梳理覆铜板涨价逻辑、并维持短期乐观看待以来,建 议关注的产业链标的生益科技/诺德股份/建滔积层板分别累计上 涨23%/16%/47%. 梳理产业链从上到下涨价逻辑:1)最上游的锂电铜箔因新增的新 能源汽车需求供不应求;

现有电子铜箔厂商转产锂电铜箔而压缩 产能,同时下游 PCB 需求回温,供给紧缺而价格提升.目前,锂 电铜箔约占铜箔总产能的 15%.2)原材料的涨价传导到覆铜板, 且对下游溢价能力比较强,因而随之涨价.3)下游的 PCB 行业比 较分散,小厂商产能有限,正好利用涨价机会改善产品组合,大 厂商价格对下游应用领域的转嫁难度相对高. 四季度淡季,涨价偏审慎:以生益科技为例(见图 1) ,营业收入 的季节性常态为 1Q 低点,2Q 逐步向上,3Q 达到最旺,4Q 转淡;

上游半导体通常需要提前一个季度拉货.四季度涨价仍在持续, 但相较于三季度的全面普涨,更倾向于是部分产品的涨价,主要 是四季度淡季需考虑到下游客户的接受度,公司在涨价上趋于审 慎.四季度涨势不如三季度,主要源于产业链的季节性因素,并 不影响对明年涨势的判断.近期可能的股价催化剂,看年底前新 能源汽车推广应用推荐车型目录第四批是否发布. 看好明年涨价依旧,锂电铜箔供需缺口仍将持续:1)需求再受政 策加码.新能源汽车技术路线图于 10/26 正式对外发布,目标为

2020 年新能源汽车销量占比超过 7% (>

210 万辆) ,2025 年超过 15%(>

500 万辆) ,2030 年超过 40%(>

1,500 万辆) .以去年 33.1 万辆销量看,对应 15~20 年CAGR 至少为 45%.2)供给端 大规模释放要到

2018 年.目前大陆厂商和韩国厂商扩产更积极, 但新增产能受限于废水牌照、设备瓶颈,建设周期往往要

10 个月 以上,判断最快明年底开始有部分新增产能释放,但大规模要到 后年. 建议 乐观看待铜箔和覆铜板涨价趋势持续至明年,重申推荐覆铜板龙 头生益科技,建议关注产业链上下游,如铜箔龙头诺德股份、全 产业链覆盖的建滔积层板等. 风险 新能源汽车的政府补助不达预期;

龙头厂商扩产释放进度超预期. 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2016E 2017E 生益科技-A 推荐 16.00 26.1 21.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 ? 生益科技-A | 三季度持续受益涨价,四季度毛利影响因素好坏 参半 (2016.10.31) ? 电气设备,化工,电子元器件 | 新能源汽车改变细分市场, 关注结 构性供不应求机会 (2016.09.09) ? 生 益科 技-A | 铜箔涨价 传导至下游,覆 铜板提价将持 续(2016.09.09) ? 覆铜板厂商提价,短期内乐观看待 (2016.08.05) ? 生益科技-A | 业绩快报超预期,覆铜板行业短期乐观看待 (2016.08.04) 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 陈勤意 宗佳颖 张雪薇 分析员 分析员 联系人 erica.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080514080007 SFC CE Ref: BAT983 Jiaying.Zong@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516080003 xuewei.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080115080046