PDF《百度（BIDU）》

百度(BIDU) 更新报告 买入

2017 年11 月2日第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至12月31日止财政年度 15年历史 16年历史 17年预测 18年预测 19年预测 总营业收入(人民币千元) 66,381,729 70,549,364 84,688,845 105,967,567 125,858,950 变动 35.3% 6.3% 20.0% 25.1% 18.8% 归属于百度净利润(人民币千元) 33,664,173 11,632,269 18,484,573 19,830,559 24,340,833 每ADS盈利(美元) 14.69 4.59 8.46 9.07 11.13 变动 144.3% 68.8% 84.2% 7.3% 22.7% 245.43美元的市盈率(估) 16.7 53.5 29.0 27.1 22.0 每股派息(人民币元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

0 50

100 150

200 250

300 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数 行业 TMT 股价 245.43 美元 目标价 291.78 美元 (+18.89%) 股票代码 BIDU US 总股数 3.47 亿ADS(34.72 百万股) 市值 848.88 亿美元

52 周高/低274.97 美元/159.54 美元 每ADS 账面值 47.56 美元 主要股东 李彦宏 16.10% Baillie Gifford &

Co 8.62% Blackrock 4.23% 瘦身、专注,U 形反弹得以确认 ?

2017 年三季度业绩:总收入

235 亿元,同比增加 29%.Non- GAAP 归属於百度的净利润

91 亿元,同比增加 163%.调整后 EBITDA

68 亿元,同比增长 62%.Non-GAAP 经营利润率为 23.6%,去年同期为 17.6%.经营利润率的提升主要由於外卖出 售带来的销售、一般及行政费用的收缩.SG&

A 费用的收入占比 从去年同期的 19.7%下降至 15.9%. ? 搜索+信息流双引擎助推广告收入:搜索业务 U 形反弹在本季 度再次确认.广告主数量和 ARPA 均环比上升.信息流年化收 入已超过

10 亿美元.搜索和信息流二者协同效应显现,流量 获取成本下降,提升利润率. ? 人工智能加速落地:推出 Apollo 1.5 版本,开放多项能力, 公布自动驾驶车辆量产时间表.DuerOS 推出智能设备平台与小 度技能平台,已与 TCL、VIVO、小米等达成合作.云业务增速 预计为年化翻倍甚至更高,预计在 2-3 年内成熟.百度金融分 拆时间和形式待定,将会快速实现盈利. ? 盈利预测:考虑到百度出售了外卖业务,我们相应下调了收入 预测.我们预测,2017 年-2019 年,总收入为 846.

89、 1059.68 和1258.59 亿元,CAGR 22%.归属於百度净利润分别 为184.

85、198.31 和243.41 亿元,CAGR 15%. ? 提升目标价至 291.78 美元,维持买入评级:采用分部估值 法,求得目标价为 291.78 美元,相当於

2017、2018 及2019 财年每 ADS 盈利的

35、32 及26 倍,对比百度当前的股价有 18.89%的上升空间,维持买入评级. ? 风险因素:信息流业务表现不及预期、搜索业务被搜狗侵蚀、 人工智能商业化进展缓慢、爱奇艺面临竞争风险. 第一上海证券有限公司

2017 年11 月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

2017 年三季度财报摘要

2017 年三季度,总收入

235 亿元,同比增加 29%

2017 年三季度,百度总收入

235 亿元(35.3 亿美元),同比增加 29%,超过彭博 一致预期 234.87 亿元.其中,移动端的收入占比为 73%,2016 年同期为 64%.在 线营销收入为

201 亿元(30.2 亿美元),同比增长 22%.其他收入为

34 亿元,同 比大幅增长 92%,环比增长 13%,主要由於百度金融和爱奇艺的会员费收入增加. 百度的总收入和在线营销收入自

2017 年一季度开始出现明显反转,二者增速也在

2016 年四季度开始触底反弹.这印证了我们此前的观点,百度已经走出了此前医 疗广告的影响,重回稳定增长的道路.

图表 1:2014 Q1-2017 Q3 百度总收入及增速(单位:百万元) 资料来源:公司资料,第一上海

图表 2:2014 Q1-2017 Q3 百度在线营销收入及增速(单位:百万元) 资料来源:公司资料,第一上海 9,497 11,986 13,520 14,050 12,725 16,575 18,383 18,699 15,821 18,264 18,253 18,212 16,891 20,874 23,489 59.1% 58.5% 52.0% 47.5% 34.0% 38.3% 36.0% 33.1% 24.3% 10.2% .7% 2.6% 6.8% 14.3% 28.7% 90% 70% 50% 30% 10% 10% 30% 50% 70%

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 9,378 11,837 13,427 13,845 12,519 16,227 17,680 17,610 14,931 16,939 16,490 16,166 14,738 17,883 20,108 57.5% 57.0% 51.8% 46.3% 33.5% 37.1% 31.7% 27.2% 19.3% 4.4% 6.7% 8.2% 1.3% 5.6% 21.9% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 第一上海证券有限公司

2017 年11 月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 流量获取成本为

25 亿元,占总营收的 10.5%,去年同期占比为 14.2%,上季度占比 为11.9%.带宽成本为

14 亿元,占总营收的 6.1%,去年同期为 6.8%.折旧费用为

9 亿元,占总营收的 3.6%,去年同期为 4.4%.运营成本为

14 亿元,占总营收的 5.9%,去年同期为 6.3%.内容成本为

39 亿元,占总营收的比重由

2016 年同期的 12.1%上升至 16.6%,主要是受到爱奇艺的内容支出持续增加的影响. 销售、一般及行政费用

37 亿元,同比增加 4%.研发费用

32 亿元,同比增长 24%, 主要由於研发员工的相关成本增加.股权激励费用

8 亿元,去年同期为

4 亿元.

图表 3:

2015 Q1-2017 Q3 Cost of revenue

图表 4:

2015 Q1-2017 Q3 Cost of revenue 结构 资料来源:公司资料,第一上海 资料来源:公司资料,第一上海 经营利润为

47 亿元,同比增加 69%.Non-GAAP 经营利润为

55 亿元,同比增长 73%. 其他收入为

42 亿元,主要由於百度外卖业务出售带来的投资收益. 百度的有效税率为 12%,去年同期为 25%,主要由於非应税的投资收益. 归属於百度的净利润

79 亿元,同比增加 156%,超过彭博一致预期的 38.8 亿元. 基本每 ADS 收益

24 元,摊薄后每 ADS 盈利

24 元.Non-GAAP 归属於百度的净利润

91 亿元,同比增加 163%,超过彭博一致预期的 45.57 亿元.Non-GAAP 摊薄后每 ADS 盈利

26 元.调整后 EBITDA

68 亿元,同比增长 62%.

图表 5:2014 Q1-2017 Q3 归属於百度净利润及增速(单位:百万元) 资料来源:公司资料,第一上海 5,326 6,503 7,480 8,149 7,563 8,738 9,256 9,722 9,233 10,582 11,801 38.80% 43.19% 47.57% 49.85% 42.00% 34.37% 23.76% 19.29% 22.08% 21.11% 27.49% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 营业税 流量获取成本 带宽成本 折旧 运营成本 内容成本 股权激励费用 2,535 3,547 3,876 3,239 2,449 3,662 2,841 24,712 1,987 2,414 3,102 4,129 1,777 4,415 7,949 24.1% 34.1% 27.2% 16.3% 3.4% 3.3% 26.7% 663.0% 18.9% 34.1% 9.2% 83.3% 10.6% 82.9% 156.2% 200% 100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800%

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 第一上海证券有限公司

2017 年11 月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 Non-GAAP 经营利润率 23.6%,去年同期为 17.6%.其中,爱奇艺拉低了

11 个百分 点.经营利润率的提升主要由於外卖出售带来的销售、一般及行政费用的收缩.本 季度,SG&

A 费用的收入占比为 15.9%,去年同期为 19.7%.

图表 6:2014 Q1-2017 Q3 百度利润率(单位:%) 资料来源:公司资料,第一上海 截至

2017 年9月30 日,百度共有现金、现金等价物和短期投资

1081 亿元.2017 年三季度,经营活动产生的净现金为........