PDF《市场开拓见效,迎来快速扩张期》

请务必阅读正文后免责条款 f 市场开拓见效,迎来快速扩张期 ? 生物质燃料排放指标优势明显 生物质燃料作为新型清洁能源,排放指标显著优于传统能源.

公司项目现场调研结果显 示,以生物质为燃料的循环流化床锅炉,排放尾气中 NOx 浓度低于

80 毫克/立方米, 粉尘浓度低于

20 毫克/立方米,几乎不含 SO2,较传统燃煤锅炉排放浓度降低 50%以上. 随着国家对大气污染治理重视程度提高, 越来越多的地区对工业企业提出 "禁煤令" , 企业需要在搬迁和技改之间作出抉择,这也为公司带来众多潜在客户群体.此外,公司 生物质燃料供热成本低于天然气,目前国内部分地区面临天然气价格,也为公司业务拓 展提供了机遇. ? 市场拓展取得成效 公司热能服务的目标客户主要为中小型工业锅炉和窑炉用户,在节能减排和成本压力 下,采用生物质燃料替代传统能源.公司客户主要分布在珠三角和长三角地区,其中红 塔纸业、华美钢铁等项目是主要收入来源.上市以来,公司合理利用资金,市场开拓取 得了一定成果,今年上半年公司新签徐记食品、联业织染、肇庆工业园项目,为业绩增 长奠定基础.根据最新公告,公司与广西荔森纸业、田林县荔森纸业签订合同,由公司 投资建设两台生物质蒸汽锅炉及成套辅机设备,并使用生物质能源提供蒸汽服务.项目 采用 BOT 模式,运行期

10 年.考虑到当地生物质原料充足,项目采用直接燃烧散料方 式,毛利率与公司过往项目基本一致.项目签订意味着公司过往业绩得到市场认可,异 地扩张初见成效,未来业务规模持续扩张值得期待. ? BMF 原料供应充足,不会成为制约因素 我国生物质燃料原料十分充足.随着政府对生物质燃料补贴落实,国内涌现多个 BMF 加工厂,行业市场化程度快速提升.公司果断做出决策,逐步退出上游行业,直接外购 BMF.目前与公司合作的 BMF 供应商超过

30 家,供应能力超过

6 万吨/月,远超过公 司约

3 万吨/月的实际需求.近两年 BMF 燃料价格基本稳定,当前公司采购 BMF 的到 厂成本约

950 元/吨.随着公司业务规模增加,BMF 采购需求将同步增加,成本可能出 现小幅提升,但原材料不会成为公司业务规模扩张的制约因素. ? 项目规模稳步增长,业绩将同步提升 公司坚持实施"精品项目"与"大型化"战略.当前公司正在对部分小型项目进行剥 离,预计最终剥离的项目累计年保底 BMF 用量为 3-5 万吨.公司新签项目主要在明年 下半年投入运行,将带来公司业务规模的同步提升.按照公司项目的建设进度推算,预 计公司 2013-15 年EPS 分别为 0.

38、 0.55 和0.80 元, 对应当前股价市盈率分别为

48、

33 和23 倍.公司市场开拓取得成效,未来两年业绩复合增速有望超过 40%.给予公司 "推荐"评级,目标价格

24 元. ? 风险提示

1、 天然气价格走低, 生物质燃料丧失成本优势;

2、 经营规模上升带来原材料成本提高;

3、项目建设进度不理想. 迪森股份(300335) 公司调研简报

2013 年9月5日证券研究报告 平安中小市值 推荐 (首次) 证券分析师 于振家 投资咨询资格编号 S1060512100003 电话 010-59730753 邮箱 YUZHENJIA590@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研究 报告,请慎重使用并注意阅读研究报 告尾页的声明内容. 请务必阅读正文后免责条款 2/4 迪森股份q公司调研简报 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产

494 640

554 746 营业收入

410 482

698 1023 现金

275 409

192 233 营业成本

283 337

491 719 应收账款

74 65

120 166 营业税金及附加

2 3

4 6 其他应收款

9 25

15 43 营业费用

21 24

35 51 预付账款

28 65

56 122 管理费用

41 47

68 99 存货

49 74

92 159 财务费用

13 -1 -6 -10 其他流动资产

59 2

80 23 资产减值损失

2 0

0 0 非流动资产

348 380

527 746 公允价值变动收益

0 0

0 0 长期投资

0 0

0 0 投资净收益

0 0

0 0 固定资产

282 325

458 654 营业利润

48 72

106 158 无形资产

29 33

47 69 营业外收入

16 20

25 30 其他非流动资产

37 21

21 24 营业外支出

1 3

3 3 资产总计

842 1019

1081 1492 利润总额

63 89

128 185 流动负债

70 191

148 437 所得税

4 8

12 18 短期借款

28 96

62 264 净利润

59 80

116 167 应付账款

20 69

46 117 少数股东损益

0 0

0 0 其他流动负债

22 26

41 55 归属母公司净利润

59 80

116 167 非流动负债

27 32

39 34 EBITDA

96 120

174 254 长期借款

0 2

6 5 EPS(元) 0.43 0.38 0.55 0.80 其他非流动负债

27 29

33 30 负债合计

97 222

187 472 主要财务比率 少数股东权益

0 0

0 0 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 股本

209 209

209 209 成长能力 资本公积

403 403

403 403 营业收入(%) 12.32 17.38 44.90 46.60 留存收益

146 146

146 146 营业利润(%) 7.59 48.32 47.04 49.26 归属母公司股东权益

745 797

894 1020 归属于母公司净利润(%) 28.60 35.47 43.67 44.69 负债和股东权益

842 1019

1081 1492 获利能力 毛利率(%) 31.03 29.95 29.68 29.70 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 14.47 16.70 16.56 16.34 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 7.97 10.09 12.93 16.39 经营活动现金流

25 153

15 163 ROIC(%) 7.43 8.71 11.62 12.67 净利润

59 80

116 167 偿债能力 折旧摊销

33 31

47 70 资产负债率(%) 11.58 21.78 17.33 31.61 财务费用

13 -1 -6 -10 净负债比率(%) 3.69 12.34 7.78 26.52 投资损失

0 0

0 0 流动比率 7.04 3.36 3.74 1.71 营运资金变动 -75

39 -141 -63 速动比率 6.34 2.97 3.12 1.34 其他经营现金流 -5

3 -1

0 营运能力 投资活动现金流 -55 -64 -193 -289 总资产周转率 0.61 0.52 0.66 0.80 资本支出

29 35

143 221 应收账款周转率 6.96 6.95 7.57 7.16 长期投资

0 0

0 0 应付账款周转率 10.33 7.56 8.58 8.82 其他投资现金流 -26 -29 -51 -68 每股指标(元) 筹资活动现金流

270 44 -38 -18 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.38 0.55 0.80 短期借款 -137

68 -34

17 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 0.73 0.07 0.78 长期借款

0 2

4 -2 每股净资产(最新摊薄) 3.56 3.81 4.27 4.88 普通股增加

0 0

0 0 估值比率 资本公积增加

0 0

0 0 P/E 26.9 48.0 33.4 23.1 其他筹资现金流

406 -26 -8 -33 P/B 2.1 4.8 4.3 3.8 现金净增加额

240 134 -217 -144 EV/EBITDA

14 30

22 15 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计

6 个月内,股价表现强于沪深

300 指数 20%以上) 推荐(预计

6 个月内,股价表现强于沪深

300 指数 10%至20%之间) 中性(预计

6 个月内,股价表现相对沪深

300 指数在±10%之间) 回避(预计

6 个月内,股价表现弱于沪深

300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强烈推荐 (预计

6 个月内,行业指数表现强于沪深

300 指数 10%以上) 推荐(预计

6 个月内,行业指数表现强于沪深

300 指数 5%至10%之间) 中性(预计

6 个月内,行业指数表现相对沪深

300 指数在±5%之间) 回避(预计

6 个月内,行业指数表现弱于沪深

300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券 投资咨询执业资格. 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策 时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定.本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并 不面向公众发布.未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任. 证券市场是一个风险无时不在的市场.您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险. 请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易. 市场有风险,投资需谨慎. 免责条款: 此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称"平安证券")的特定客户及其他专业人士.未经 平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复 印本予任何其它人. 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整 性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考.平安证券 不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定. 客户并不能仅 依靠此报告而取代行使独立判断. 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告. 本报告及该等报告反映编写分 析员的不同设想、见解及分析方法.报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当 日的判断,可随时更改.此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升.为免生疑问,此报告所载 观点并不代表平安证券有限责任公司的立场. 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证 券. 平安证券有限责任公司

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