PDF《短期看低氮燃烧的爆发,长期看余热利用的推广》

证券研究报告 中国 A 股市场 ,[Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 电气设备 短期看低氮燃烧的爆发,长期看余热利用的推广 ――龙源技术(300105)深度研究报告

2012 年8月5日评级: 增持 [Table_Market] 市场数据

2012 年8月3日当前价格(元) 26.

06

52 周价格区间(元) 22.33-59.81 总市值(百万) 7430.23 流通市值(百万) 1857.56 总股本(百万股) 285.12 流通股(百万股) 71.28 日均成交额(百万) 25.79 近一月换手(%) 29.41% 第一大股东 国电科技环保集团股份有限公司 公司网址 http://www.lypower.com [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 龙源技术 -7.91% 16.65% -11.93% 沪深

300 -3.35% -9.81% -15.28% [Table_Author] 颜彪 执业证书号 S1030510120004 0755-83199599-8136 yanbiao@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人,颜彪,在此申明,本报告所表述 的所有观点准确反映了本人对上述行 业、公司或其证券的看法.此外,本人 薪酬的任何部分不曾与,不与,也将不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直 接或间接相关. [Table_Profit] 预测指标 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 883.99 1439.00 2044.50 2523.50 收入同比% 81.34% 62.79% 42.08% 23.43% 净利润(百万元) 174.34 261.09 353.11 426.87 净利润同比% 66.00% 49.76% 35.25% 20.89% 毛利率 39.23% 38.32% 37.37% 36.74% EPS(元) 0.61 0.92 1.24 1.50 PE 42.62 28.46 21.04 17.41 [Table_Summary] ? 点火业务:增长趋缓.等离子点火业务受到下游火电新增投资下 滑影响,同时竞争对手的加入将挑战公司 90%的市占率,该业务增 速未来将继续下降.微油点火基数较小,在国电系统内改造市场 仍有一定的空间,我们预计该业务未来增长好于等离子点火. ? 低氮燃烧:2012-2014 年是业绩爆发期.我们预计

2013 年成为火 电机组低氮燃烧改造最高峰,到2014 年投运量开始下降, 2012-2014 年改造的机组数量分别为

200、

400 和300 台. 未来

3 年内,五大发电集团按计划需要进行脱硝技改的机组大约有

2000 台,仅国电集团内也有约

200 台的机组需要进行技改,12-14 年将 分批进行改造,依靠国电系统,公司将面临巨大的市场空间.我 们预计

2012 年全年确认的订单达到

85 台,2013-2014 年分别为 130-160 台;

2012-2014 年收入占比将达到 60%左右. ? 电厂余热利用:开启增长的第三极.电厂余热利用空间巨大,仅 国电集团内部的规模就有 40-50 台,市场规模达到 40-50 亿.公 司在热电厂低温低压余热利用领域经过多年的开发和技术改进, 在国电集团获得成功示范应用.

2011 年该业务实现收入 2.97亿元, 收入占比达到 33.7%,毛利占比达到 25.7%,成为公司新的盈利来 源.该业务将获得快速增长,有效弥补了未来低氮燃烧改造完成 后收入增长减缓的趋势. ? 领先的技术与股东背景相得益彰.公司等离子点火、低氮燃烧和 锅炉余热利用均切合各时期电厂节能需求;

同时背靠国电集团, 公司新产品不仅能迅速推广还能获得订单保障. ? 盈利预测:我们预计 2012-2013 年分别实现 EPS 0.92 和1.24 元, 对应

2012 年8月3日收盘价的 PE 分别为

28 和21 倍.下半年将 进入低氮燃烧确认的高峰,业绩将释放,给予 增持 评级. ? 风险提示:低氮燃烧

14 年以后增速将显著下降,关注余热利用的 后续发展;

市场参与者竞争加剧可能导致毛利率的下降.