PDF《证券研究报告》

宏观首席分析师 姜超 S0850513010002

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com 补库存的黄昏 ――实体经济观察2017年第16期2017年5月5日 证券研究报告 宏观分析师 于博 S0850516080005

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2 结论:补库存的黄昏 从PMI和中观行业数据看,4月经济回落几成定 局:从宏观看,全国制造业PMI降至去年10月 水平,且供、需、价均下滑;

从中观看,终端 需求中,地产、乘用车销量增速仍低,工业生 产中,发电耗煤,粗钢产量增速均下滑. 库存周期依然是短期经济的主要驱动力,而当 前或已进入被动补库存阶段:一是PMI原材料 库存平而产成品库存升;

二是需求、价格拐点 已先后出现;

三是越来越多的行业正在从 需 求旺库存补 转向 需求弱库存补 .而从主 动补库存向被动补库存的切换,也意味着经济 重回衰退期,资产配置现金为王. 价格:4月35城首套房贷款 利率继续上行.上周国内 生产资料价格有平有降, 国际原油价格震荡下行. 库存:下游地产、乘 用车、纺织服装去化, 家电回补.中游钢企 回补,水泥仍低,化 工持平.上游煤炭有 去有补,有色去库存. 需求:下游地产、乘用 车回落,家电、纺服、 文体娱乐弱改善.中游 钢铁、水泥、重卡走弱, 化工尚可.上游煤炭弱, 有色尚可,交运改善. 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下游行业 中游行业 上游行业和交通运输 地产:4月地产销量、土地成交均降,5月地产销量开局仍弱. 家电:3月厂家销量增速冰箱降、洗衣机升,空调一枝独秀. 纺织服装:3月纺织服装库销比同期新低,4月柯桥景气回落. 文体娱乐:4月电影票房较3月回暖,五一档票房温和增长. 钢铁:4月中旬粗钢产量再降,上周钢价反弹,高炉开工率降. 水泥:上周全国水泥均价走平,库容比反弹但仍处同期低位. 化工:上周化纤原料价平中有降,涤纶POY库存平、负荷平. 重卡:4月重卡销量季节性下滑,同比增速继续回落. 电力:4月发电耗煤增速明显回落,5月上旬日均耗煤增速再降. 煤炭:上周煤价有平有降,电厂库存天数升,钢厂库存天数平. 有色:上周铜价升、铝价震荡,铜库存回落,铝库存继续降. 大宗商品:上周油价震荡下行,CRB升,美元指数继续走弱. 交通运输:上周航空客运周转量增速平,BDI续降、CCFI续升. 分行业观察:

4 指标 数据表现 解读 需求 土地成交 资料来源:WIND,海通证券研究所 下游地产:4月地产销量、土地成交均降,5月地产销量开局仍弱 库存 4月房贷利率继续走高,地产销量增速继续 下滑,且各线级城市销量增速均逐旬走低. 4月土地成交面积环比3月下滑30%,叠加 去年同期基数较高,同比增速大跌并转负, 这将对未来地产投资形成拖累.5月以来, 地产销量依然低迷.棚改货币化安置固然 能对低线级城市地产销量形成短期支撑, 但缺乏产业支撑仅靠政府购买料难持续. 图64城住宅商品房销量同比增速:分一二三线(%) 4月百城土地成交大降,同比大跌至-14.6%. 4月十大城市商品房存销比降至9.0个月, 上周十大城市商品房存销比降至37.5周. 4月64城地产销量同比跌幅扩大至-29%, 5月上旬前3天日均销量同比增速-30%. 图 百城住宅用地成交面积及同比增速(%) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 房贷利率 4月35城首套房贷款平均利率升至4.52%. -100 -50