PDF《新方向、新起点》

研究产生价值 与业市场前瞻 月度报告 宏观经济 新方向、新起点

2018 年12 月24 日 普信投资研究中心 庄雪峰 zhuang.

xuefeng@zhkyholding.com 王笑欧 wang.xiaoou@ zhkyholding.com 王信鑫 wang.xinxin@ zhkyholding.com 要点: ? 美国国债期限利差局部倒挂,加息周期可能被迫提前结束.美国继劳劢力市场饱和、 股价见顶、房地产降温等一系列衰退信号出现之后,国债期限利差开始出现的倒挂 现象再次强烈的暗示了经济下行的压力.长端收益率的下行代表了投资者对于经济 的悲观预期正在逐步加强,因此美国历叱上期限利差的倒挂都是预测衰退较为可靠 的先行标.经济的显著降温也迫使美联储调整了加息进程,预计本轮加息周期将 在2019 年结束. ? 中国处于关键的转折点,放弃旧的思维模式才有出路.经济д关⒖赡苁且恢北３ 高速增长,需要经历必要的周期性的衰退,才能调整结构、出清债务、打破固化的 链条,为新的进步扫清障碍.丨国现在所经历的时代正是д菇诘闵媳匾乃ネ私 段,退几步是为了以后向前的步伐更加坚实有力.因此,我们现在需要的是勇敢的 面对衰退,D珍惜这次机会利用它解决多年沉寂下t的各种问题.丌应该再走 一减速就刺激的老路.丨央经济工作会议传达了积极的声音,以适当的货币宽松和 积极的财政政策为手段,防止经济大幅下滑,保证就业稳定.同时,坚定丌移的走 制造业强国路线,大力推进产业升级.5G 商用,人工智能、工业互联网、物联网将 是未tд沟闹氐. 风险提示:经济超预期下滑;

贸易峒绦. 请务必阅读免责条款 I 研究产生价值 与业市场前瞻 研究产生价值 与业市场前瞻 目录

一、经济运行

1 ? 下行趋势未见改善.1 ? 制造业预期持续悲观

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二、经济结构

3 ? 投资增速小幅回升.3 ? 进出口增速开始下滑

5 ? 消费继续探底.5

三、货币.7 ? 紧货币形式未变

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四、价格.9 ? 通缩预期攀升.9 ? 资金价格保持平稳.9 ? 人民币贬值放缓

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五、海外经济

11 ? 美国衰退信号频出.11 ? 欧元区经济加速下行

13 请务必阅读免责条款

1 研究产生价值 与业市场前瞻 研究产生价值 与业市场前瞻

一、经济运行 ? 下行趋势未见改善 环保放松促使工业增速同比小幅回升, 工业低迷状态 未见改变.11 月工业增加值同比增速 5.4%,较10 月的 5.9%大幅下滑.今年冬季环保要求的下调,也无法阻止 工业的回落,可见经济的下行压力之大.但从高频数据t 看,高炉开工率不У绾拿和扔斜呒矢纳萍Ｏ,趋势待 确讣.

图表 1.1:工业下行压力较大(3 月移劢平均)

图表 1.2:工业活跃度边际改善 数据t源:Wind,普信资产 汽车工业继续大幅下滑,拖累工业增加值.关税冲击 持续影响汽车制造业, 叠加需求萎缩和前两年购置税优惠 形成的高基数,使得汽车行业持续下行,11 月同比继续 大幅下滑,对于工业增加值形成较大的拖累.预计后期下 滑趋势会逐步边际减缓,但工业增速难回高点.

图表 1.3:汽车增加值同比继续下滑 数据t源:Wind,普信资产 ? 制造业预期持续悲观

11 月PMI 小幅下滑至 50.0,险守荣枯线.制造业 PMI 下降至 50.0,距离衰退仅仅一步之遥.服务业 PMI 小幅上升至 52.4,建筑业 PMI 下滑至 59.3.

图表 1.4:制造业 PMI 险守荣枯线 请务必阅读免责条款

2 研究产生价值 与业市场前瞻 研究产生价值 与业市场前瞻 数据t源:Wind,普信资产 大、 小企业 PMI 同步下滑.