PDF《陆续签订生物质发电合作协议,项目储备丰富》

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2016 年5月10 日 ―长青集团(002616)临时公告点评 评级:推荐(维持) 事件:5 月10 日晚,公司公布了《辽宁省康平县生物质发电项目 投资合作框架协议》的公告.

点评: ? 陆续签订生物质发电合作协议,项目储备丰富.2016 年5月10 日, 公司与辽宁省康平县人民政府签署了《辽宁省康平县生物质发电 项目投资合作框架协议》,投资总额约

3 亿元,由公司负责筹资和建 设,项目装机量 40MW.康平县政府协助公司办理相关手续,公 司负责原材料的收集.本协议有效期两年.另外,

2016 年5月5日,公司与河南省永城市人民政府签署了《河南省永城市生物质 热电联产项目投资合作框架协议》 ,投资额约为

5 亿元人民币,其中:一期建设 1*130t/h 高效能生物质锅炉,配1*40MW 汽轮发 电机组,投资额约为 2.9 亿元;

二期建设 1*130t/h 高效能生物质 锅炉,配1*40MW 汽轮发电机组,投资额约 2.1 亿元,根据当地燃 料情况适时启动二期建设.公司负责筹资和建设运营. 两个项目合作协议的签订,增加了公司的项目储备,为公司 未来发展奠定了基础. ? 户外及取暖产品订单和增加售电量,一季度业绩向好.2016年1季度,公司实现收入4.71亿元,同比增长33.04%,实现净利3335.58 万元,同比增长33.21%,实现每股收益0.094元,主要由于制造业 订单增长及增加鱼台环保售电量.其中,政府补助21.11万元.另外,持有待售的资产比期初增加2.54亿元,主要原因是公司与威海 昊阳签署《荣成市长青环保能源有限公司股权转让合同》,公司 按2.54亿元向威海昊阳转让荣成环保92%股权. 另外,公司实行了股权激励,以9.49元/股向35名激励对象授 予限制性股票802.3万股,授予日为2016年3月30日,上市日为2016 最近

52 周走势: 相关研究报告: 《长青集团(002616)临时公告点评: 一季度业绩向好,大股东包揽定增资 金》 报告作者: 分析师:马宝德 执业证书编号:S0590513090001 联系人: 顾泉 虞栋

电话: 0510-82833217 Email:guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核 准具备证券投资咨询业务资格. 环保新能源 陆续签订生物质发电合作协议,项目储备丰富 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 年4月19日.2015年公司非公开发行1,176.80万股新股于2016年3月31日在深圳证券交易所上市. 公司预计2016年上半年实现净利约5002.85万元~6503.71万元,同比增长0%~30%. ? 定增项目控股股东全额认购,彰显强烈信心.本次发行的募集资 金总额不超过62,000万元(含发行费用) ,扣除发行费用后的募集 资金净额将用于满城县纸制品加工区热电联产项目.本项目建于 河北省保定市满城县大册营镇纸制品工业园区,项目的建设一方 面可向园区内企业集中供热,一方面替代小锅炉,为当地燃煤减 量作出重要贡献,并可以处理园区内生产过程中产生的废纸浆等 建设5*260t/h 高温高压循环流化床锅炉 (4用1备) +4*30MW 背 压式汽轮机+4*35MW 发电机,并配套建设烟气除尘、脱硫脱硝 及其他相关的附属设施. 控股股东何启强和麦正辉拟分别认购4.09 和2.11亿元,占比约66%和34%.控股股东全额认购,彰显对公司 发展强烈信心. ? 生物质发电储备项目多,发展后劲足.在环保产业的生物质发电 业务方面,在2015 年对外出售股权的荣成环保后,由公司全资控 股的并已经投产的生物质能发电项目已有

5 个(长青环保、沂水 环保、明水环保、宁安环保、鱼台环保) .在已投产的项目中,中 山环保、沂水环保持续盈利;

明水环保终于实现了扭亏为盈;

宁 安环保经过近一年的运营,盈利稳步提升;

建成仅一季的鱼台环 保投产即实现盈利.同时,公司还储备了山东鄄城、郯城、嘉祥、 重庆忠县、辽宁铁岭等优质的生物质项目,保持了足够的发展后 劲.目前,公司运营 140MW,筹建 84MW,储备 394MW. ? 燃煤小锅炉陆续淘汰,集中供热空间大.我国燃煤小锅炉占燃煤 锅炉比重较大,污染较重.集中供热方式取代高污染的供暖和工 业燃煤小锅炉是大势所趋,公司积极布局节能减排的热电联产领 域.公司获得河北的满城、蠡县、雄县以及河南鹤壁、广东曲江 和茂名、湖南中方、湖北孝南等多个热电联产项目,投资总额超 过50 亿元目.其中满城热电项目更已投入建设,进展顺利,有望 成为公司在热电领域的一个成功的样板工程和示范项目.目前, 公司正在开展定增工作. ? 燃气具产品受经济周期影响,略有波动.公司的主要产品包括燃 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 气热水器、燃气灶具、燃气壁挂炉、燃气烤炉和燃气取暖器等. 公司是目前国内最大的燃气具及其配套产品的制造和出口商之 一,产品包括燃气烤炉和燃气取暖器,主要通过 OEM/ODM 模式 出口.公司出口产品拥有数百种规格,已分别通过 CE、CSA、 IAPMO、AGA、UL 等国际质量体系认证.公司内销产品包括燃 气热水器、燃气灶具、油烟机和燃气壁挂炉等主要通过线上(电 子商务平台)和线下(代理商实体店)两种模式销售.公司的燃 气具产品在一定程度上受到经济周期的影响,但是总体来上稳中 有升. ? 维持 推荐 评级.考虑到公司增发摊薄等因素,2016 年-2018 年,EPS 分别为 0.51 元、0.94 元和 1.13 元,分别对应 39.31 倍、 21.33 倍和 17.74 倍PE,考虑到公司的生物质发电和供热业务市 场空间较大,维持 推荐 评级. ? 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;

传统能源价格继续下 降;

宏观经济不景气.

图表 1:公司拟募投项目情况 认购对象 认购金额 认购股份数 认购比例 何启强 不超过 4.09 亿元 不超过 0.23 亿股 66% 麦正辉 不超过 2.11 亿元 不超过 0.12 亿股 34% 合计 不超过 6.2 亿元 不超过 0.35 亿股 100% 数据来源:公司公告,国联证券研究所

图表 2:公司拟募投项目情况 项目名称 满城县纸制品加工区热电联产项目 实施主体 广东长青(集团)满城热电有限公司 实施地点 建设内容 保定市满城县大册营镇纸制品工业园区 建设 5*260t/h 高温高压循环流化床锅炉(4 用1备)+4*30MW 背压式汽轮 机+4*35MW 发电机,并配套建设烟气除尘、脱硫脱硝及其他相关的附属设施 建设期

30 个月 投资总额 92,120 万元 拟使用募集资金 不超过 6.2 亿元 数据来源:公司公告,国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 单位:百万元 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1117.71 1385.52 1600.74 2219.85 3541.96 4086.52 经营性现金净流量 173.43 118.98 136.55 502.35 55.98 1081.41 增长率(%) 6.82% 23.96% 15.53% 38.68% 59.56% 15.37% 投资性现金净流量 -264.81 -245.12 -417.93 -983.01 16.99 -203.01 归属母公司股东净利润 39.84 62.79 109.63 192.49 357.21 430.03 筹资性现金净流量 65.74 709.37 -259.41 811.12 191.45 -769.50 增长率(%) -33.61% 57.58% 74.60% 75.58% 85.57% 20.39% 现金流量净额 -25.65 583.23 -540.80 330.47 264.42 108.91 每股收益(EPS) 0.105 0.166 0.289 0.508 0.942 1.134 每股股利(DPS) 0.137 0.023 0.493 0.533 0.988 1.190 财务分析和估值指标汇总 每股经营现金流 0.457 0.314 0.360 1.325 0.148 2.852 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售毛利率 20.16% 22.41% 25.61% 25.38% 25.14% 24.65% 收益率 销售净利率 3.57% 4.53% 6.96% 8.72% 10.14% 10.58% 毛利率 20.16% 22.41% 25.61% 25.38% 25.14% 24.65% 净资产收益率(ROE) 3.73% 3.78% 6.86% 8.72% 16.31% 19.82% 三费/销售收入 15.37% 15.18% 16.07% 13.76% 11.42% 10.30% 投入资本回报率(ROIC) 2.57% 4.37% 5.93% 9.11% 11.80% 12.00% EBIT/销售收入 7.46% 8.40% 11.17% 13.42% 15.35% 15.92% 市盈率(P/E) 194.87 123.66 70.82 40.34 21.74 18.06 EBITDA/销售收入 14.14% 13.95% 17.15% 21.31% 20.30% 21.43% 市净率(P/B) 7.27 4.67 4.86 3.52 3.54 3.58 销售净利率 3.57% 4.53% 6.96% 8.72% 10.14% 10.58% 股息率(分红/股价) 0.007 0.001 0.024 0.026 0.048 0.058 资产获利率 ROE 3.73% 3.78% 6.86% 8.72% 16.31% 19.82% 报表预测 ROA 4.30% 4.16% 6.31% 7.35% 11.11% 14.22% 利润表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROIC 2.57% 4.37% 5.93% 9.11% 11.80% 12.00% 营业收入 1117.71 1385.52 1600.74 2219.85 3541.96 4086.52 增长率 减: 营业成本 892.43 1075.01 1190.73 1656.44 2651.38 3079.04 销售收入增长率 6.82% 23.96% 15.53% 38.68% 59.56% 15.37% 营业税金及附加 5.73 7.18 9.81 12.16 19.41 22.39 EBIT 增长率 -19.27% 39.56% 53.60% 66.60% 82.57% 19.66% 营业费用 50.63 67.14 65.46 72.00 99.00 103.00 EBITDA增长率 2.52% 22.30% 42.09% 72.27% 52.00% 21.83% 管理费用 97.74 122.54 165.77 191.00 238.00 241.00 净利润增长率 -33.60% 57.57% 77.42% 73.72% 85.57% 20.39% 财务费用 23.38 20.70 26.03 42.47 67.59 76.89 总资产增长率 6.39% 44.46% 1.15% 43.02% 20.82% -6.50% 资产减值损失 3.66 11.20 16.38 10.41 10.41 10.41 股东权益增长率 -1.03% 55.68% -3.88% 38.21% -0.79% -0.96% 加: 投资收益 5.28 1.20 -4.79 0.00 0.00 0.00 经营营运资本增长率 2.45% -40.54% 130.04% 5.26% 171.51% -19.51% 公允价值变动损益 6.30 -9.51 -2.54 0.00 0.00 0.00 资本结构 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 44.80% 40.65% 42.77% 44.89% 54.71% 51.97% 营业利润 55.74 73.44 119.23 235.37 456.17 553.79 投资资本/总资产 82.83% 64.23% 80.01% 81.72% 80.21% 80.04% 加: 其他非经营损益 10.50 22.90 34.57 22.66 22.66 22.66 带息债务/总负债 62.47% 46.64% 53.04% 59.13% 63.73% 61.49% 利润总额 66.24 96.34 153.80 258.03 478.83 576.45 流动比率 1.03 1.42 0.82 1.11 1.45 1.69 减: 所得税 26.39 33.56 42.41 64.51 119.71 144.11 速动比率 0.53 1.09 0.54 0.70 1.01 1.14 净利润 39.85 62.79 111.40 193.52 359.12 432.34 股利支付率 130.01% 14.14% 170.57% 104.91% 104.91% 104.91% 减: 少数股东损益 0.00 0.00 1.77 1.03 1.92 2.31 收益留存率 -30.01% 85.86% -70.57% -4.91% -4.91% -4.91% 归属母公司股东净利润 39.84 62.79 109.63 192.49 357.21 430.03 资产管理效率 资产负债表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.58 0.49 0.57 0.55 0.72 0.89 货币资金 104.46 671.71 113.50 443.97 708.39 817.30 固定........