PDF《深耕核心技术 开创产品延伸》

2012-02-10 工业/机械 证券研究报告 公司研究 /深度研究 汉钟精机(002158) 增持/首次评级 股价:RMB13.

05 分析师 王轶铭 SAC 执业证书编号:S1000511060003 (0755)

8212 5086 wangyiming@mail.htlhsc.com.cn 肖群稀 SAC 执业证书编号:s1000511090010 (0755)

8212 5086 xiaoqunxi@sina.com 相关研究 基础数据 总股本(百万股)

218 流通 A 股(百万股)

218 流通 B 股(百万股)

0 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 2,846 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近

52 周股价走势图 -58.01% -43.01% -28.01% -13.01% 1.99% 11/02 11/04 11/06 11/08 11/10 11/12 12/02 汉钟精机 沪深300 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 深耕核心技术 开创产品延伸 ----领先的螺杆压缩机关键零部件生产企业 y 公司是螺杆压缩机关键零部件―螺杆主机的龙头企业.公司从生产螺杆空 气压缩机、螺杆制冷压缩机起步,业务逐渐拓展到真空泵等产品领域,具 备离心式和涡旋压缩机等技术储备.体现出公司具备较强的内生性增长和 拓展创新能力,这是公司能够保持其竞争优势地位的核心. y 制冷压缩机业务:冷冻冷藏压缩机业务将成为重要支撑.我们判断,螺杆 制冷压缩机行业已经告别高速成长期,进入平稳增长期.中央空调用压缩 机业务受制于下游需求萎缩,预计增速将继续回落,公司通过下游整机客 户进入地源热泵行业,有望部分抵御下游需求回落的影响;

2008 年-2011 年,公司冷冻冷藏产品占制冷产品的比重由 4%提升至 20%,受益于《农 业冷链物流发展规划》政策扶持,预计该业务将继续保持较快的增长. y 空气压缩机业务:节能新产品上市,力争保增长.空气压缩机行业与整体 经济的相关度较大,我们判断行业增速将会回落.未来行业的增长点主要 来自于:1)螺杆对活塞的替代;

2)节能产品的推广.2012 年,新开发的 变频压缩机和替代活塞机的螺杆小型化产品将是公司空压机业务的增长 点,传统产品增速将会继续回落. y 真空泵业务:公司新的业绩增长点.产品主要应用于半导体、电子及化学 医药等领域.我国真空泵市场规模为

45 亿元,进口占 50%,以干泵和大 型油泵为主,用于中高端市场;

国产真空泵以水泵和油泵为主,用于中低 端市场.干式真空泵存在较大的进口替代和市场开拓空间.公司

2010 年 开始生产干式真空泵,2012 年实现国产化,并将进一步拓展产品线.预计 真空泵业务

2013 年开始放量,成为公司新的利润增长点. y 首次给予 增持 评级.预计公司 2011-2013 年EPS 为0.66 元,0.75 元和 0.94 元,对应

2 月9日13.0 元的收盘价,动态 PE 为

19、17 和13 倍,低于制冷设备上市公司的均值.考虑到公司是行业中专注于螺杆压缩 机的技术领先企业,产品具备竞争力,给予

2012 年平均 18-20 倍的 PE,

6 个月合理价值区间为 13.5~15.0 元,首次给予 增持 评级. y 风险因素:

1、下游行业投资增速下滑超预期;

2、冷链发展速度低于预期. 经营预测与估值 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元)

698 865

995 1190 (+/-%) 69% 24% 15% 20% 归属母公司净利润(百万元)

137 144

164 205 (+/-%) 84% 5% 14% 25% EPS(元) 0.63 0.66 0.75 0.94 P/E(倍) 17.96 17.18 15.01 12.04 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究 2012-02-10 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准