编辑: 迷音桑 2019-03-14
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2018 年6月15 日 造纸印刷轻工 管控力度升级,行业集中度提高 ――污染防治攻坚战系列报告造纸篇 行业深度 ? 污染防治成效逐步显现,但环保之路仍任重道远.

随着我国可持续发展 战略的持续推进及环保意识的不断增强,对于制浆造纸过程中的污染问题 重视度也越来越高.以 三废 防治重点――废水为例,根据造纸工业协 会数据,2015 年纸及纸制品行业用水总量 118.35 亿吨,重复用水量为 89.37 亿吨, 水重复利用率为 75.5% (2005 年水重复利用率仅为 44.6%) . 虽然我国造纸行业节能降耗减污工作不断取得积极的进展,但总体污染量 占全国污染物排放量的比重仍然相对较高,这一方面受制于我国制浆造纸 的传统工艺及产品结构,另一方面,我国在污染治理方面仍然缺乏全面的 污染防治体系和科学方法,因此,我国造纸行业的环保之路仍任重道远. ? 环保政策:管控力度持续升级.2016 年来,我国发布了多项环保政策推 动造纸业减能增效:包括造纸污染防治、废纸回收利用、废纸进口限制等 方面.环保税替代排污费、环保督查常态化、排污许可证严格发放、自备 电厂审批受限、严限外废进口提高了行业标准,并完善了纸企环保及能耗 方面的硬性指标约束,从而提高了纸企在环保方面的规范程度. 环保设施投资:指导污染防治,加码设备投资.在生产工艺技术上, 《造 纸工业污染防治技术政策》和《造纸行业污染防治最佳可行技术指南》开 发应用了包括木材制浆、废纸制浆、造纸生产线的最佳可行技术.在污染 处理方面,造纸行业的废水、废气、固废排放分别达到总体污染的 13%、 18.6%、6.5%.按 十三五 规划,假设全国工业环境污染治理投资按年 均6% (与GDP 同步) 的增长额增长, 可得出造纸行业

2018、

2019、

2020 三大污染物治理的投资需求总计 136.

56、144.

75、153.44 亿元, 十三 五 期间污染治理费用高达

685 亿.生产技术的设备更新上假设

2018、

2019、2020 新增环保设备占比为 60%、70%、80%,则造纸行业对应环 保新增需求为 208.19 亿元,234.21 亿元,262.89 亿元. 中长期: 环保政策趋严下, 造纸行业集中度提升将是必然趋势. 近年来, 国家环保政策日趋严格,部分中小造纸企业由于环保不达标等问题被迫关 停,据中国造纸协会调查,全国纸及纸板生产企业从

2014 年的约

3000 家减少到

2017 年的约

2800 家,全国纸企数量逐步减少,造纸行业整合 趋势明显.从造纸行业产量来看,一方面,受到行业整合影响,造纸行业 产量增速下降,另一方面,环保趋严下部分中小造纸企业产能被出清,造 纸龙头企业市占率加速提升, CR10 从2011 年的 28.7%上升到

2017 年的 39.9%,行业集中度不断提升,未来环保限产力度加强下,马太效应将进 一步显现. 风险分析:环保政策对于产能释放的影响,下游需求低于预期. 证券 代码 公司 名称 股价 (元) EPS(元) PE(X) 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E

002078 太阳纸业 10.60 0.78 0.99 1.22

13 10

8 增持

600567 山鹰纸业 3.99 0.44 0.57 0.69

9 7

6 增持 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为

2018 年6月14 日 增持(维持) 分析师 黎泉宏 (执业证书编号:S0930518040001) [email protected] 行业与上证指数对比图 资料来源:Wind 2018-06-15 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录

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