PDF《宇通客车（600066）》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师: 易俊丰 李兴 (8621)

63215451 yijf@cjsc.

com.cn 联系人: 杨靖凤 (8621)

63217917 yangjf@cjsc.com.cn 事件描述 宇通客车近日发布

2008 年中期业绩快报,快报显示预计归属母公司所有者的净利润较上年同期增长 200%以上;

业绩 大幅增长的原因是因转让郑州绿都置业有限公司股权和客车销量较去年同期增长. 事件评论

1、利润增长的主要来源是出售绿都置业 由于此次业绩快报并未公布具体的盈利数字,但是从前期公司发布的

1 季报来看,公司此次预增 200%以上最主要的 原因还是今年

1 季度出售绿都置业所致. (公司

1 季报显示公司

2008 年2月2日发布公告称公司股东大会同意以 35298.34 万元向宇通集团出售绿都置业 50.93%股权.该项转让股权的一次性收益将在

1 季度兑现.我们以

2007 年底 郑州绿都置业净资产 3.34 亿元为计算基础,宇通集团持有的 50.93%股权对应净资产为 1.7 亿元,将在

2008 年1季度 实现 EPS 为0.426 元. )

2、产品高端化,但难掩毛利率下滑 从公司

1 季度的情况来看, 产品结构具备高端化倾向, 这从公司产品均价得到验证.

1 季度公司销售各种类型客车

5798 辆,比去年同期上升 33.72%;

销售收入达到

172878 万元相比去年同期上升 38.98%.这说明销售收入增长超过销量增 长,产品均价出现了一定程度的上升. 宇通客车(600066) 公司研究 维持"推荐"评级 2008-7-29

2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图1产品高端化趋势明显

25 26

27 28

29 30

31 32

2004 2005

2006 2007 2008Q1 单价 资料来源:公司公告,长江证券研究部 但与产品高端化趋势相反的确实产品毛利率的下滑,这表明钢材、原油、橡胶和有色金属等原材料价格的上涨还是给 公式的生产经营造成了巨大的压力. 图2原材料成本上升压迫毛利率下滑 15% 16% 16% 17% 17% 18% 18% 19% 19%

2004 2005

2006 2007 2008Q1 资料来源:公司公告,长江证券研究部

3、2 季度公司主业成长良好 根据我们的测算除开投资收益来看,公司客车 08Q1 净利润相比去年 07Q1 而言增长 17%,因此主业增长速度是略低 于市场预期的,而主业增长低于预期的最主要原因还是我们前面提到的毛利率下滑. 公司

2008 年上半年净利润同比增长 200%以上,如果按照这个测算公司上半年净利润达到 3.31 亿元.如果扣除

1 季度 已实现的净利润 2.54 亿元,则可测算到公司

2 季度公司主业共实现净利润超过 0.77 亿元.而这一经营业绩要好于

1 季度 0.57 亿元的业绩.

4、维持推荐评级 我们预计公司

2008、2009 和2010 年EPS 分别为 1.

04、0.85 和0.96 元,维持推荐评级. 表1利润表(百万元)

2007 2008

2009 2010 营业收入 7,881 9,403 11,352 12,614 减: 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 营业成本 6,423 7,847 9,416 10,463 营业税金及附加

79 94

114 127 销售费用

411 489

590 656 管理费用

370 442

534 593 财务费用

18 15

5 -9 资产减值损失

39 4

4 3 加: 公允价值变动收益

15 0

0 0 投资收益

49 343

5 5 营业利润

606 855

694 787 营业外收支

8 7

7 7 利润总额

598 862

701 794 所得税费用

162 234

190 215 净利润

436 628

511 579 归属于母公司所有者的净利润

377 543