PDF《宇通客车》

中银国际研究可在彭博 BOCR ,thomsonreuters.

com 以及中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 调整目标价格

2013 年6月25 日? 43% ? 买入 目标价格: 人民币 24.95 原目标价格: 人民币 20.60 600066.CH 价格: 人民币 17.50 目标价格基础:18 倍13 年市盈率 板块评级: 中性 ? 本报告要点 ? 宇通有望成为新能源客车行业高速发展最 大的受益者.参考新能源汽车、大气污染治 理板块估值水平,及公司未来

3 年业绩成长 性, 我们认为, 公司估值存在较大提升空间. 主要催化剂/事件 ? 新能源客车行业补贴政策出台 ? 黄标车 淘汰计划顺利推进 股价表现

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18 20 24/06/12 24/07/12 24/08/12 24/09/12 24/10/12 24/11/12 24/12/12 24/01/13 24/02/13 24/03/13 24/04/13 24/05/13 24/06/13

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600 宇通客车 富士新华A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对

25 (4)

17 - 相对新华富时 A50 指数

44 14

37 - 发行股数 (百万)

1270 流通股 (%)

96 流通股市值 (人民币 百万) 22,225

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

117 净负债比率 (%) (2013E) 净现金 主要股东(%) 郑州宇通集团

32 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2013 年6月24 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车: 汽车 胡文洲, CFA (8621)

2032 8520 eric.hu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120004 ________ * 宋佳佳为本报告重要贡献者 宇通客车 跨越周期、持续成长的新能源客车龙头 我们认为,过去

4 年,中国新能源客车产销规模大幅提升,技术进步显著, 目前大规模推广时机已经成熟.大气污染防治工作的推进将为新能源客车 普及带来历史性机遇.未来

3 年,新能源客车销量仍将保持 40%以上的复 合增长.宇通客车凭借领先的混合动力技术,已成为新能源客车产销规模 最大的企业,市场份额或将逐步上升至 40%左右.我们预计,2013-15 年 公司新能源客车销量复合增速有望达到 71%.随着股权激励计划实施和

3 万台产能陆续投放,未来公司还将持续增加在传统客车(尤其是公交)市 场的份额.我们预计,2013-15 年公司销量和净利润的复合增速分别达到 13%和22%.我们上调公司目标价至 24.95 元,维持公司买入评级. 支撑评级的要点 ? 新能源客车将进入大规模推广期.2010-12 年,新能源客车销量复合 增速达 70%左右,是 十城千辆 示范推广总量最大的车型.大气 污染防治工作的推进为新能源客车行业带来历史性机遇.随着技术 进步、成本下降和政策机制持续创新,未来

3 年,新能源客车行业 复合增速有望达到 40%左右. ? 宇通客车是新能源客车发展最大的受益者.宇通新一代混合动力综 合采用超级电容和智能启停技术,在实际运营中实现 30%左右的节 油率,颗粒物和氮氧化物排放量相比于传统客车平均降低 50%以上, 是目前最为领先,最具大规模推广潜力的技术.公司插电式混合动 力技术产业化步伐逐步临近,可能达到 60%的节油率,有望引领行 业技术发展.我们预计,公司有望凭借领先的技术占据新能源客车 市场 40%左右的份额. ? 宇通在大中客市场的份额仍将持续提升. 展望 2013-15 年, 我们预计, 在 黄标车 淘汰和 公交优先战略 推动下,公交市场需求有望 集中释放,销量复合增速将达到 15%,带动大中客行业保持 7%左右 的复合增速.为完成股权激励的业绩指标并迅速填满产能,宇通销 售政策可能有所放松,预计宇通大中客市场份额每年增加