PDF《飞亚达A (000026)》

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2013 年8月9日飞亚达A (000026) 高端渠道拓展市场,自有品牌助力成长 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 ? 国内钟表, 瑞士主导.

国内钟表市场份额

400 亿, 过去

5 年复合增长近 20%, 但需求受经济、政策影响大:

09、12 年需求大幅放缓,10 年 四万亿 刺激需求又大幅上升. 以瑞士品牌为主的高端钟表占国内市场份额超50%, 中低端市场同样由海外品牌主导,本土品牌在中低端市场份额不到 30%. ? 品牌高度集中,渠道层级严明.由于低周转、重资产的属性,高端钟表品 牌一般都通过经销商开设的钟表连锁进驻购物中心或百货.三大奢侈品集 团LVMH、历峰、Swatch 控制了多数奢侈品&

高端瑞士表,有严格的经销 商体系:亨得利引入 Swatch 和LVMH 作为战略投资者获得品牌资源,而 飞亚达通过与奢侈品集团及其代理商保持紧密合作得以进入高端表经销渠 道,他们分别以 28%和11.5%的市占率位居经销商前两位. ? 高端渠道拓展市场,自有品牌助力成长.公司制定的 高端名表连锁+自 有产品品牌 战略是实现渠道突围和品牌提升的重要途径:公司全资子公 司 亨吉利国际名表中心 经销

40 多个名表品牌, 也为自有品牌 飞亚达 提供销售渠道和高端品牌运营经验,助力品牌升级. ? 亨吉利,国内第二大高端名表连锁.经历了 06-11 年的高速扩张后,2012 年亨吉利门店扩张趋缓,截至年底共拥有覆盖全国

50 多个城市、共250 家门店,仅次于新宇亨得利.2012 年亨吉利毛利率为 25%、存货周转率 1.3.根据我们的测算,亨吉利新开门店的培育期从

1 到3年不等,整体投 入回报率不高.正因为如此,我们预计亨吉利仍将保持低速扩张,出于提 升资本回报的要求,未来新店更多以培育期较短的百货店为主. ? 飞亚达 为核心的三级自有品牌体系建成. 飞亚达 是公司自营的中端 品牌,也是目前四大民族钟表品牌中当之无愧的龙头,2012 年销售网点超 过1700 家, 我们测算的市占率约 1.5%. 依托 飞亚达 品牌和 亨吉利 高端渠道,公司耗资

4500 万收购瑞士高端品牌艾米龙,未来增长潜力巨 大;

而独家代理的 JEEP 等时尚品牌则将进一步提高中低端市场渗透率. 推荐 (首次) 现价:6.9 元 主要数据 行业 平安批发和零售贸易 公司网址 tagroup.com 大股东/持股 中航集团/2.53% 实际控制人/持股 国务院国资委/23.91% 总股本(百万股)

393 流通 A 股(百万股)

148 流通 B/H 股(百万股)

81 总市值(亿元) 27.10 流通 A 股市值(亿元) 10.22 每股净资产(元) 3.77 资产负债率(%) 56.3 行情走势图 证券分析师 耿邦昊 投资咨询资格编号 S1060512070001 0755-22625433 gengbanghao458@pingan.com.cn 徐问投资咨询资格编号 S1060513050003 0755-22622625 xuwen007@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由 未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并 注意阅读研究报告尾页的声明内容. -40% -20% 0% 20% Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 飞亚达A 沪深300 证券研究报告2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 2,561 3,024

3210 3493

3856 YoY(%) 43.8 18.1 6.2 8.8 10.4 净利润(百万元)

143 116

128 146

169 YoY(%) 52.5 -19.1 10.4 13.9 15.6 毛利率(%) 35.2 34.4 35.1 35.2 35.4 净利率(%) 5.6 3.8 4.0 4.2 4.4 ROE(%) 10.1 8.0 8.1 8.4 8.9 EPS(摊薄/元) 0.36 0.30 0.33 0.37 0.43 P/E(倍) 18.9 23.4 21.2 18.6 16.1 P/B(倍) 1.9 1.9 1.7 1.6 1.4