PDF《2018 年业绩符合预期,品类拓展是新看点》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价(港币) : 22.

850 元 目标(港币) :24.20-24.20 元 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 5,300.00 总市值(百万元) 121,105.00 年内股价最高最低(元) 23.700/15.880 香港恒生指数 28566.91 股价表现(%)

3 个月

6 个月

12 个月 绝对 32.85 35.05 相对香港恒生 20.73 31.98 相关报告 1.《 冷 启动引发 热 效应, 数据放大 镜下的 2H18 运营分析-...》 ,2019.2.15 2.《一线城市客流量攀升,新店扩张效益优 良-《2018-11-06...》 ,2018.11.6 3.《徜徉紫海,捞起一片天下-海底捞》 , 2018.9.19 唐川 分析师 SAC 执业编号:S1130517110001 tangchuan@gjzq.com.cn 孙玮 联系人 sunwei1@gjzq.com.cn

2018 年业绩符合预期,品类拓展是新看点 主要财务指标 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业额(百万) 16,969 29,225 40,764 48,571 同比增长 59.5% 72.2% 39.5% 19.2% 母公司股东溢利(百万) 1,646 2,766 3,838 4,639 同比增长 60.2% 68.0% 38.8% 20.9% 毛利率 59.1% 58.2% 58.0% 57.9% 净利润率 9.7% 9.5% 9.4% 9.6% 每股收益 0.31 0.52 0.72 0.88 每股经营现金流 0.48 0.83 1.14 1.28 市盈率(倍) 64.1x 38.1x 27.5x 22.7x 市净率(倍) 12.2x 9.2x 7.1x 5.7x 来源:公司年报、国金证券研究所注:货币单位是人民币 投资逻辑 ?

2018 年业绩靓丽,符合预期.海底捞

2018 全年营收同比增长 59.5%至169.7 亿元.2H18 受开店加速推动,营收同比增长 63.7%至96.3 亿元.全 年归母净利润为 16.5 亿,同比增长 60.2%.整体而言,业绩表现符合我们 预期. ? 国内开店数量符合预期,但海外进度略慢.2018 年海底捞在国内餐厅新增

176 家,接近我们预测的

175 家.不过中国大陆以外餐厅实际新增

17 家, 低于我们预测的

25 家,结合现有海外门店的相对较弱的经营表现(同店销 售同比下滑 8.5%) ,显示火锅餐饮在海外的培育期更长. ? 2H18 翻台率明显上升,客单价稳步增长.2018 全年翻台率为

5 次/天.尽管2H18 新开门店数量快速增长,但整体翻台率较上半年仍有上升,超越市 场预期,但与我们前期监测数据一致.客单价方面,整体同比上升 3.5%至101.7 元,略高于预期.细分来看,一线城市客单价表现出色,同比增长 7.9%至106.1 元,但二线城市仅增长 2.4%,而三线及以下城市客单价则下 滑2.5%,显示出国内消费能力依然集中于头部城市. ? 1Q19 开局良好,冒菜新品类蓄势待发.我们监测的数据显示

2019 年开年 至今海底捞各线门店表现上佳,尤其二月份客流量环比上升 50%,开门红 已成定局.同时公司宣布收购 U 鼎冒菜,正式开始横向拓展慢餐以外的火 锅衍生品类,后续进展值得期待. 估值与投资建议 ? 由于开店进展和运营表现整体符合预期,我们维持 2019-2020 年EPS 预测 为人民币 0.52/0.72 元,同时引入

2021 年EPS 预测人民币 0.88 元.基于海 底捞的品牌影响力不断扩大,以及未来拓展新品类带来的增长,我们调升基 于DCF 的目标价至港币 24.2 元,相当于

2019 年和

2020 年46x/33x PE. 由于公司近期股价上涨幅度较大,我们维持公司评级 增持 . 风险提示 ? 1)食品安全控制不力影响品牌声誉;

2)主要供应商为关联方企业;

3)原 材料价格大幅波动影响净利润.

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 14.23 17.62 21.01

180 327

180 627

180 927

181 227 港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 海底捞 香港恒生 证券研究报告

2019 年03 月27 日 消费升级与娱乐研究中心 海底捞(06862.HK) 增持 (维持评级) 港股公司研究 港股公司研究 -