PDF《百度（BIDU）》

百度(BIDU) 更新报告 买入

2017 年8月1日第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至12月31日止财政年度 15年历史 16年历史 17年预测 18年预测 19年预测 总营业收入(人民币千元) 66,381,729 70,549,364 85,729,395 102,817,568 124,225,055 变动 35.3% 6.3% 21.5% 19.9% 20.8% 净利润(人民币千元) 33,664,173 11,632,269 15,241,996 19,730,080 25,164,616 每ADS盈利(美元) 14.69 4.59 6.97 9.02 11.51 变动 144.3% 68.8% 51.9% 29.4% 27.5% 226.35美元的市盈率(估) 15.4 49.3 32.5 25.1 19.7 每股派息(人民币元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

0 50

100 150

200 250 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 TMT 股价 226.35 美元 目标价 276.21 美元 (+22.03%) 股票代码 BIDU US 总股数 3.48 亿ADS(34.82 百万股) 市值 785.15 亿美元

52 周高/低230.00 美元/158.62 美元 每ADS 帐面值 44.83 美元 主要股东 李彦宏 6.1% Baillie Gifford &

Co 7.1% Blackrock 4.42%

2017 年二季度财报摘要及点评 ?

2017 年二季度业绩超预期:百度实现总收入 208.74 亿元,同比 增加 14.3%,超过彭博一致预期的 207.37 亿元.Non-GAAP 归属 於百度的净利润 55.71 亿元,超过彭博一致预期的 34.54 亿元. Non-GAAP 摊薄后每 ADS 盈利

16 元. ? 搜索+资讯流 双引擎整合行销:搜索业务复苏、广告客户数 量止跌回升、广告客户结构改善、每广告客户贡献收入持续增 长,我们认为搜索已摆脱去年医疗广告等的负面影响,重回以往 稳定持续的增长道路.依托搜索和百度 APP 的天然流量,资讯流 DAU 已超过

1 亿,超过今日头条,相应的广告收入也环比翻倍增 长.资讯流广告与搜索广告满足了广告主的不同需求,协同效应 明显,将为百度的广告收入带来新的增长动力. ? AI 开放赋能 ,聚焦商业化:陆奇加入百度后,推动组织变 革,旨在 AI 产品加速落地.Apollo 开放 1.0 平台,初始合作夥 伴超

50 家.DuerOS 具备

10 大类目、超100 个小类目功能,为 手机、智慧家居等行业赋能.随著战略清晰、平台开放和相关产 品落地,我们对其商业化前景长期乐观;

短期 AI 仍是辅助核心 业务的,通过资料和演算法提高资讯精准度、个性化用户搜寻网 页面、提高广告转化率,优化用户体验、增加广告收入. ? 百度金融有望独立拆分,潜力巨大:百度金融拆分,有利於获取 更多牌照、独立融资、隔绝百度与金融业务的风险.一旦独立 IPO,将为百度带来更高的估值. ? 保持此前盈利预测:2017 年-2019 年,总收入为 857.

29、 1028.18 和1242.25 亿元,CAGR 20.38%.归属於百度的净利润 为151.

47、194.51 和247.14 亿元,CAGR 28.49%. ? 上调目标价至 276.21 美元,维持买入评级:我们采用分部估值 法,求得百度的合理股价为 276.21 美元,相当於

2017、2018 及2019 财年每 ADS 盈利的

40、31 及24 倍.对比当前的股价有 22.03%的上升空间,维持买入评级. ? 风险因素:资讯流业务发展不及预期、人工智慧商业化进展缓 慢、爱奇艺面临竞争风险、管理层磨合有待观察. 第一上海证券有限公司

2017 年8月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

2017 年二季度财报摘要

2017 年二季度,百度实 现总收入 208.74 亿元, 超预期

2017 年二季度,百度实现总收入 208.74 亿元(30.79 亿美元),同比增加 14.3%,超过彭博一致预期 207.37 亿元.其中,移动端的收入占比为 72%,2016 年 同期为 62%.线上行销收入为 178.83 亿元(26.38 亿美元),同比增长 5.6%.包 含爱奇艺会员、百度金融和云业务在内的其他收入为 29.91 亿元,同比大幅增长 125.8%,环比增长 38.9%.

图表 1:2014 Q1-2017 Q2 百度总收入及增速(单位:百万元) 资料来源:公司资料,第一上海

图表 2:2014 Q1-2017 Q2 百度线上行销收入及增速 资料来源:公司资料,第一上海 9,497 11,986 13,520 14,050 12,725 16,575 18,383 18,699 15,821 18,264 18,253 18,212 16,891 20,874 59.1% 58.5% 52.0% 47.5% 34.0% 38.3% 36.0% 33.1% 24.3% 10.2% .7% 2.6% 6.8% 14.3% 90% 70% 50% 30% 10% 10% 30% 50% 70%

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 总营收 同比增长 9,378 11,837 13,427 13,845 12,519 16,227 17,680 17,610 14,931 16,939 16,490 16,166 14,738 17,883 57.5% 57.0% 51.8% 46.3% 33.5% 37.1% 31.7% 27.2% 19.3% 4.4% 6.7% 8.2% 1.3% 5.6% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 在线营销业务收入(百万元) 同比增长 第一上海证券有限公司

2017 年8月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 流量获取成本为 24.78 亿元,占总营收的 11.9%,同比下降

4 个百分点,环比下降

1 个百分点.频宽成本为 13.82 亿元,占总营收的 6.6%,同比增加 0.3 个百分点. 折旧费用为 8.28 亿元,占总营收的 4%.运营成本为 12.25 亿元,占总营收的 5.9%.内容成本为 31.12 亿元,占总营收的比重由

2016 年同期的 9.3%大幅上升至 14.9%,主要是受到爱奇艺的内容支出持续增加的影响. 销售、一般及行政费用大幅缩减至 29.34 亿元,同比下降了 30.1%,主要是由於百 度减少了推广费用.研发费用 31.48 亿元,同比增长 27.7%,主要由於研发员工的 相关成本增加.股权激励费用 7.96 亿元,同比大幅增长 99%.

图表 3:2015 Q1-2017 Q2 Cost of revenue

图表 4:

2015 Q1-2017 Q2 Cost of revenue 结构 资料来源:公司资料,第一上海 资料来源:公司资料,第一上海 Non-GAAP 归属於百度的净 利润为 55.71 亿元,Non- GAAP 摊薄后每 ADS 盈利

16 元,调整后 EBITDA 为60.08 亿元 经营利润为 42.1 亿元,同比增加 46.9%.Non-GAAP 经营利润为 50.06 亿元,同比 增长 53.2%.Non-GAAP 经营利润率 24%,爱奇艺拉低了 11.5 个百分点. 归属於百度的净利润 44.15 亿元,同比增加 82.9%,超过彭博一致预期的 28.61 亿元.基本每 ADS 收益 11.36 元,摊薄后每 ADS 盈利 11.31 元.Non-GAAP 归属於百 度的净利润 55.71 亿元,同比增加 98.4%,超过彭博一致预期的 34.54 亿元.Non- GAAP 摊薄后每 ADS 盈利

16 元.调整后 EBITDA 60.08 亿元,同比增长 41.4%.

图表 5:2014 Q1-2017 Q2 归属於百度净利润及增速 资料来源:公司资料,第一上海 5,326 6,503 7,480 8,149 7,563 8,738 9,256 9,722 9,233 10,582 38.80% 43.19% 47.57% 49.85% 42.00% 34.37% 23.76% 19.29% 22.08% 21.11% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Cost?of?revenue(百万元) 同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 营业税 流量获取成本 带宽成本 折旧 运营成本 内容成本 股权激励费用 2,535 3,547 3,876 3,239 2,449 3,662 2,841 24,712 1,987 2,414 3,102 4,129 1,777 4,415 24.1% 34.1% 27.2% 16.3% 3.4% 3.3% 26.7% 663.0% 18.9% 34.1% 9.2% 83.3% 10.6% 82.9% 200% 100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800%

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 归属于百度净利润(百万元) 同比增长 第一上海证券有限公司

2017 年8月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

2017 年二季度,百度的有效税率为 11.3%,同比下降 13.5 个百分点,主要由於某 些中国的子公司享有的税收优惠地位. 截至

2017 年6月30 日,百度共有现金、现金等价物和短期投资 921.52 亿元.

2017 年二季度,经营活动产生的净现金为 66.26 亿元,资本支出 11.25 亿元.

2017 年三季度业绩指引

2017 年三季度,百度预计实现总收入 231.30-237.50 亿元(34.12-35.03 亿美 元),同比增长 26.7%-30.1%.若扣除移动游戏收入的影响,该指引反映了 29.1%- 32.6%的同比增速. 核心业务: 搜索+资讯流 双引擎整合行销 手机百度 9.0 版本推出, 更好地实现 搜索+资讯 流 ,得到使用者认可 百度新推出了手机百度 9.0 版本,依托 AI 技术的支撑,引入语音和图像搜索,更 好地实现 搜索+资讯流 双引擎驱动效果,为使用者呈现更流畅、更丰富的资讯 世界.百科、知道、贴吧等均反覆运算了全新的内容产品形态.这一改变也得到了 用户的认可,手机百度 APP 成为了本季度十大 APP 中DAU 增长最快的软体. 搜索业务:行业复苏,客户结构改善,更具可持续性 认为搜索业务已摆脱去年 的负面影响 我们认为百度的核心搜索业务已经摆脱去年医疗广告等的负面影响,重回以往稳定 持续的增长道路,并为百度的其他业务提供支援. 广告客户数量增加、客户 结构改善、每客户贡献收 入持续增加,反映搜索业 务复苏 首先,百度的线上行销客户数量增加.本季度,百度的活跃线上行销客户数量在经 历连续三个季度的环比下降后,实现环比 4.2%的增长至

47 万,与上季度相比增加 近2万个. 其次,百度的广告客户结构改善,更具可持续性.新增的

20000 名客户主要来自于 教育、汽车、物流和本机服务行业. 再次,每客户贡献收入........