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1 号楼 邮编:100031 国内厨电增速有所回落,公司嵌入式产品快速增长

2018 年4月16 日 事件:2018 年4月10 日,老板电器发布

2017 年年报.2017 年1-12 月公司实现营业收入 70.17 亿元,同比增长 21.10%, 实现归属于母公司净利润 14.61 亿元,同比增长 21.08%;

实现每股收益 1.54 元. 点评: ? 国内厨电增速有所回落,公司烟灶消品类增速稳定.2017 年,受国内房地产市场调控影响,国内厨房电器市场增速有所 回落, 吸油烟机、燃气灶零售额分别增长 4.84%、3.18%,分别比

16 年回落 4.13 及1.67 个百分点.2017 年全年公司继 续围绕厨房生态,核心产品均实现稳健增长.根据中怡康统计,截至

2017 年底,公司油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分 别为 38.22 亿元、18.22 亿元、4.89 亿元,同比增速分别为 17.92%、11.81%、15.34%.公司

2015 年-2017 年油烟机销 量连续三年稳居全球销量第一,根据中怡康统计,2017 年超过 60%百强房地产企业选择老板电器作为厨电供应商. ? 嵌入式产品快速增长,消费升级催生新型厨房品类.随着消费者对饮食多样化、健康化等需求的日益提升,催化了新型 厨电品类的兴起.

17 年全年公司嵌入式品类发展良好, 嵌入式微波炉、 嵌入式蒸箱、 嵌入式烤箱销售增速分别为 31.45%、 65.61%、55.64%.其中嵌入式蒸汽炉、微波炉零售量及零售额均首次位列行业第一,嵌入式烤箱及洗碗机零售额均位列 行业第三. ? 短期原材料价格波动,长期提升产品影响力.受原材料价格波动影响,公司

2017 年毛利率为 53.68%,同比下滑 3.63 个百分点,其中第四季度公司毛利率为 47.81%,同比下滑 5.86 个百分点.另一方面,在一二线城市,公司建成全国首 家 厨源 全球旗舰店,新建 A 类厨源店

9 家,截止

2017 年底,共有 A 类厨源店

45 家,继续提升了品牌地位与高端影响 力;

在三四线城市,公司新增

440 家专卖店,截止

2017 年底,专卖店数量增至

2998 家,持续提升品牌的覆盖率.虽然 零售渠道受到地产后周期的影响,公司增速放缓,且电商渠道价格竞争依然激烈,市场份额略有下滑,但公司依然继续 扩张产品品类、加大三四线市场渠道下沉力度,提升产品品牌影响力. ? 盈利预测及评级: 我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为17.

58、21.

31、25.88亿元,按照最新股本计算, 对应的每股收益分别为 1.85 元、2.25 元和 2.73 元.我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、 深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予 增持 评级. ? 风险因素:房地产市场波动的风险;

原材料价格波动的风险;

市场竞争加剧的风险;

同业竞争加剧. 证券研究报告 公司研究――年报点评 老板电器(002508.sz) 买入 增持 持有 卖出 上次评级:增持,2017.10.26 李丹分析师 执业编号:S1500518010001 联系

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邮箱:lidan@cindasc.com 李沁分析师 执业编号:S1500517120001 联系

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邮箱:liqin@cindasc.com 相关研究 《消费升级趋势明显 厨电龙头业绩靓丽》 17.04.26 《进一步加快渠道下沉速度 继续加大嵌入式产品 布局》17.07.27 《营收维持稳定增长 继续推进嵌入式产品》 17.10.26 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com