PDF《方正电机》

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2015 年7月27 日[Table_Stock] 买入 26% ? 目标价格:人民币 33.80 002196.CH 价格:人民币 26.90 目标价格基础:分部估值法 板块评级:增持 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 79.1 (5.4) 39.2 84.4 相对深证成指 61.8 11.7 46.6 4.2 发行股数 (百万)

178 流通股 (%)

50 流通股市值 (人民币 百万) 2,420

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

213 净负债比率 (%)(2015E) 净现金 主要股东(%) 张敏

17 资料来源:公司数据,聚源及中银国际研究 以2015 年7月24 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电气设备 : 电机 [Table_Analyser] 彭勇* (8621)20328596 yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300514060001 *朱朋为本报告重要贡献者 [Table_Title] 方正电机 新能源和节能减排助力持续高增长 [Table_Summary] 方正电机是家用缝纫机电机行业龙头,近年来通过收购转型新能源驱动电机、 柴油机电控系统等汽车核心零部件供应商. 公司新能源驱动电机覆盖低速电动 车、乘用车和商用车全系列车型,并拥有众泰和宇通等新能源汽车优质客户, 新能源汽车市场高增长将推动驱动电机业务爆发.公司在柴油机电控、气体发 动机控制器等技术壁垒极高的节能减排零件市场国内领先, 排放升级将带来业 绩持续高增长.公司汽车座椅电机已进入主流车厂供应商体系,产能释放和全 球项目将带来业绩高增长.我们预计方正电机 2015-2017 年每股收益分别为 0.55 元、0.83 元和 1.11 元,考虑到公司新能源驱动电机、柴油机电控等新业 务成长性,维持买入评级和目标价 33.80 元. 支撑评级的要点 ? 新能源汽车驱动电机全面开花.收购杭州德沃仕,公司完成新能源汽车 驱动电机全领域覆盖.配套的众泰汽车是国内纯电动乘用车销量前三, 公司与宇通客车签订轮边电机独家合作协议,预计年底产品投产.公司 还坐拥浙江时空等新能源物流车大客户.新能源汽车销量持续增长,油 耗标准趋严将推动市场爆发,公司将持续受益. ? 排放升级助力节能减排业务高增长 . 柴油机排放标准升级推动电控和尾气 后处理市场爆发,上海海能在柴油机 ECU 和DCU、气体发动机控制器等 领域技术和市场份额国内领先,高技术壁垒将带来高收益. ? 产能释放和全球项目推动座椅电机业务高增长 . 公司座椅电机已进入主流 整车厂供应商体系.随着产能释放和更多全球项目应用,座椅电机有望高 增长.2015 年预计收入将突破 8,000 万元,2016 年有望增长 50%. 评级面临的主要风险 ? 1)收购不能按照预定方案进行;

2)新能源驱动电机业务发展不及预期. 估值 ? 我们预计方正电机 2015-2017 年每股收益分别为 0.55 元、 0.83 元和 1.11 元. 我们采取分部估值,以2017 年业绩为基础,给予公司缝纫机应用类业务

15 倍动态市盈率,智能控制器业务和汽车微特电机业务

25 倍动态市盈 率,新能源汽车驱动电机和节能减排零部件业务

40 倍动态市盈率,公司 合理目标价为 33.80 元,维持买入评级. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2013

2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 (人民币 百万)