PDF《白电强者恒强,小家电穿越周期》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 18.

90 国金家电指数 5391.19 沪深

300 指数 3010.65 上证指数 2493.90 深证成指 7239.79 中小板综指 7336.11 相关报告 1.《空调

8 月内销量骤降,2019 冷年开盘 不利-《2018-09-...》 ,2018.9.25 2.《检验龙头成色,在于能否抵御行业波动 -《2018-08-26 行...》 ,2018.8.27 3.《内销量有所下滑,龙头表现好于行业整 体-产业在线7月空调数据点... 》 , 2018.8.21 4.《浅析空调行业的周期属性-《2018-08-

12 行业周报》 》 ,2018.8.13 5.《家电行业-行业专题研究报告-家电行业

2018 上半年销售数据总...》 ,2018.8.3 楼枫烨 分析师 SAC 执业编号:S1130517090005 ( 8621)60933978 l oufy@gjzq.com.cn 卞丽娟 分析师 SAC 执业编号:S1130518080001 b ianlijuan@gjzq.com.cn 白电强者恒强,小家电穿越周期 投资逻辑 ?

2018 年至今家电板块跌幅达到-31.4%,各个细分板块的跌幅均较大,受地产 下行和国内经济疲软等影响家电板块表现较弱.对应个股表现进一步分化, 小家电领域的个股走出独立行情,业绩确定性为主因.家电板块

18 年的表 现受到房地产疲软影响,与地产相关的多个家电板块处在估值调整的阶段, 小家电作为消费属性较强的板块相对表现优异受到地产影响较小. ? 白电强者恒强,盈利能力稳健但增速放缓,市场份额和均价提升,头部品牌 集中度持续提升,关注护城河较强、盈利能力稳定、资金偏好和估值合理的 行业龙头.厨电受地产滞后影响大,竞争格局向下,处于低谷期.黑电均价 随着面板价格下行而降低,业绩改善空间有限.小家电行业延续新品类带动 结构性市场增长和均价提升,关注具备研发能力和品牌影响力的企业. ? 小家电在政策、地产和消费三大驱动因素中受政策和地产的影响因素最小, 又因市场渗透率低、更换周期短、品类更新快,借助消费升级和人口红利获 得最强劲的需求端的消费支撑.同时,小家电企业在应对消费趋势变化上也 能及时通过技术创新推出新品类,针对新零售趋势布局多元化渠道,因此在 地产周期走弱叠加经济趋缓的情况下,小家电具备营收表现稳健、穿越周期 的特征. ? 小家电供给端的驱动因素:1)技术更新和优势――技术创新是小家电的核 心竞争力推动产品结构性升级:2)产品能力――单一产品向多品类扩张, 并向多场景应用延伸;

3)品牌影响力――多品牌的扩张和阶梯跨度依赖各 公司自主开发或收购国外品牌布局高端市场提升品牌跨度. ? 小家电需求端的变迁特征:1)线上化购买比例较高,信息化和线上化带动 了新兴小家电的发展;

2)为懒和便利买单,解放自己的双手和时间;

3)为 健康型小家电消费的意识和需求变强;

4)细分品类中一人份家电关注度提 升,单身新贵崛起;

5)颜值经济下为颜值买单,极简风格受追捧. 推荐标的 ? 苏泊尔:1)作为 SEB 打开中国市场的渠道而大放异彩,与SEB 本土化战略 息息相关;

2)市占率来看,公司炊具领域拥有绝对先发优势,小家电领域 稳居第二;

3)稳步渠道和服务网络布局、产品品类与时俱进、低毛利运营 形成产品高性价比;

4)从SEB 集团引入 WMF,结合 KRUPS 和LAGOSTINA 品牌 布局高端业务板块.预计 18-20E 实现净利润 16.13/19.44/22.98 亿元,增 速为 23.4%/20.5%/18.23%.对应 EPS 1.97/2.37/2.8 元,PE 25/21/18X,大 股东回购价格不超过 45.46 元,安全边际较高. ? 格力电器:空调龙头企业保持行业专注,规模优势与行业护城河明显,盈利 能力更强.外部影响因素如原材料成本和人民币汇率波动呈优化趋势,公司 产品毛利率及汇兑损益大幅改善,业绩增长预期提升.继续保持家用及商用 空调市场占有率稳步提升,围绕市场渠道领先及技术领先持续提升竞争力. ? 青岛海尔:随着消费升级推进,青岛海尔注重高价值产品经营,前三季度卡 萨帝收入增长 49%,冰洗空持续引领高端市场份额.不断推进物联网时代智 慧家电品牌的创建,物联网收入实现大幅增长. 风险提示 ? 地产大幅下滑;