PDF《业绩受益出口复苏的成熟大港》

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17 深赤湾(000022.

SZ) 评级: 买入 上次评级: 首次评级 当前价格: $12.56 2010.5.18 最近一年股价走势 业绩受益出口复苏的成熟大港 --深赤湾价值投资报告 齐艳莉 马哲峰 86-22-2845

1625 86-10-5836

2779 SAC 执业证书编号 S1150207120103 mazf@bhzq.com -0.1 -0.05

0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 May-09 May-09 Jun-09 Jun-09 Jul-09 Jul-09 Aug-09 Aug-09 Sep-09 Sep-09 Oct-09 Oct-09 Oct-09 Nov-09 Nov-09 Dec-09 Dec-09 Jan-10 Jan-10 Feb-10 Feb-10 Mar-10 Mar-10 Apr-10 Apr-10 Apr-10 May-10 深赤湾A上证综合指数公司简介 公司主要从事集装箱、散杂货 的港口装卸、仓储、运输以及 其他配套服务,公司现有赤湾、 妈湾和麻涌三个港区,公司所 在深圳港为全球第四大集装箱 港口;

qyl@bhzq.com 核心观点: ? 宏观进出口增速与公司业绩密切相关 ? 产能短期内不存在瓶颈 ? 业绩增长明确,安全边际充分 投资要点: z 宏观进出口增速与公司业绩密切相关 从产能的角度看,深赤湾已经是成熟的集装箱和散杂货港口,外延式发展的 机会有限, 公司业绩增长主要取决于出口的复苏,从上市公司的经营数据看, 前4个月集装箱累计吞吐量同比增长32%,散杂货累计吞吐量同比增长33%, 基于前4个月公司的经营数据和对宏观进出口增速的判断, 我们保守预期今年 集装箱吞吐量和散杂货吞吐量都将有20%的增长;

z 产能短期内不存在瓶颈 从历史数据看,深赤湾2007年集装箱吞吐量曾经达到过600万TEU的水平, 高出2009年26%,因此我们认为公司短期内不存在产能瓶颈,长期来看,如 果散杂货全部转移至麻涌港区, 现有赤湾的散杂货泊位改造可以新增100-200 万TEU的集装箱吞吐能力;

此外,由于麻涌港区1期的两个5万吨级的泊位1 季度已经投入使用, 这两个泊位能够带来每年500-600万吨的吞吐能力, 足以 满足目前散杂货吞吐量的增长,因此散杂货吞吐能力短期内也不存在瓶颈;

z 进出口的不确定性 全年看,进出口仍然面临很多不确定因素,首先,由于2009年进出口数据前 低后高的特点,因此预期2010年进出口的同比增速将表现出前高后低的特 点;

其次,进口数据的高增长更多的是基于大宗商品价格的上涨,这样的增 长更多的意味着贸易条件的恶化;

最后,出口短期内面临人民币升值和欧美 经济复苏的不确定性,长期内面临迟早要进行的经济结构调整,基于以上, 我们暂时维持今年出口15-20%的增长预期;

z 投资建议 预期2010-2012年EPS分别为0.81元、0.93元和1.01元,对应5月18日股价的 市盈率分别为15.6(X)、13.6(X)和12.4(X),估值已经具备一定的安 全边际,给予买入评级;

(百万元 ,元) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销售收入(百万元)

1914 1465

1814 2062

2281 EBITDA(百万元)

1104 822

1041 1228

1356 净利润

643 419

520 597

652 滩薄 EPS(元) 1.00 0.65 0.81 0.93 1.01 PE(X) 12.6 19.3 15.6 13.6 12.4 EV/EBITDA(X) 8.4 11.3 9.3 7.5 6.4 PB(X) 2.94 2.84 2.54 2.26 2.03 ROIC 17.63% 11.31% 12.97% 15.12% 14.52% 总资产周转率 0.36 0.27 0.32 0.36 0.38 公司深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分

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17 资产负债表

2008 2009 2010E 2011E 2012E 利润表(百万元)

2008 2009 2010E 2011E 2012E 货币资金

641 741

544 619

1463 营业收入

1914 1465

1814 2062

2281 应收票据