PDF《违约潮仍将延续（房地产行业融资状况跟踪）》

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2 固定收益研究 证券研究报告 信用债周报

2018 年05 月22 日[Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%)

1 5.

27

3 5.42

5 5.69

7 5.89

10 5.99

15 6.07 国债及中票收益率周变化(BP) [Table_QuoteInfo] 资料来源:WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《借钱是要还的,投资要承担风险(海通 债券每周交流与思考) 》2018.05.20 《违约潮再次到来》2018.05.15 《把握创新主线(油价上涨利好哪些转债 正股?) 》2018.05.15 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:朱征星 Tel:(021)23219981 Email:zzx9770@htsec.com 证书:S0850516070001 联系人:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 违约潮仍将延续(房地产行业融资状况跟踪) [Table_Summary] 投资要点: ? 本周专题:房地产行业融资状况跟踪.1)银行表内贷款:房产开发贷不减,地贷、个 贷续降.17 年地产开发贷余额净减少

1500 亿,但房产开发贷余额净增了 1.34 万亿,

18 年一季度继续增加了

7000 亿.个人购房贷款增速拐头向下,17 年新增居民中长贷 5.3 万亿,较16 年少了

3800 亿,18 年1-4 月新增居民中长贷 1.64 万亿,同比也减少 了0.26 万亿.此外上海银监局收紧并购贷款,或有风向标作用.2)公司债发行尚未松 绑,融资仍旧低迷.债市调整以及地产公司债分类监管下,17 年地产企业债券融资量 较15-16 年锐减,全年总融资额 1264.9 亿,仅为

16 年的 16.9%,少了

6222 亿;

18 年3月地产债发行短期有回暖,但4月以来再次回落.公司债监管效应持续,不管是从 已经成功发行的量上看,还是从审批通过的计划发行量来看,目前地产公司债新增规模 均远远不及监管前.3)监管重压下,地产非标融资难度加大.16 年中以来证监会、基 金业协会对券商资管和基金子公司通道业务加强监管,通道业务开始大量回流信托业, 带动信托资产规模加速上涨,房地产信托融资规模一度大增,17 年底资金信托投向房 地产的余额为 2.28 万亿,较16 年底增加 0.85 万亿.但17 年四季度开始,规范银信业 务和资管新规出台后,房地产企业通过信托融资的渠道也被收紧,监管重压下,地产信 托融资规模趋降,融资成本抬升至近 8%.4)资产证券化产品快速增加.17 年房地产 ABS 产品发行总额约

1751 亿元,较16 年增长了 119%.以CMBS 为代表的不动产资 产证券化产品依旧是主流形式,供应链 ABS 融资量也在快速增加.5)海外融资热情高 涨.2017 年国内地产企业海外发债规模达到了 3164.6 亿元,是16 年的

4 倍.18 年以 来房地产企业海外发债的热情依旧高涨,截至

5 月20 日,今年已经发行了接近

1900 亿元的境外债. ? 一周市场回顾:净供给仍未转正,收益率上行为主.上周一级市场净供给-148.41 亿元, 仍未转正.从评级来看,AAA 等级占比第一为 52%.从行业来看,综合类以 21%的占 比居第一.在发行的

71 只主要品种信用债中有

8 只城投债.二级市场交投减少,收益 率上行为主,且中短期品种上行幅度更大.具体来看,以中票短融为例,1 年期品种中, AA-等级收益率上行 9BP,AA 等级收益率上行 7BP, AAA 和AA+等级收益率均上行 4BP;

3 年期品种中,AA 和AA-等级收益率均上行 14BP,AAA 和AA+等级收益率均 上行 8BP. ? 一周评级调整回顾:主体评级上调增多.上周有