PDF《山东金 茂纺织化工集团 有限公司》

山 山东 东金 金茂 茂纺 纺织 织化 化工 工集 集团 团有 有限 限公 公司 司220

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4 年 年度 度第 第一 一期 期中 中期 期票 票据 据跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2015 年2016 年2017 年2018 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 7.73 8.71 1.02 0.01 刚性债务 29.61 36.01 32.72 31.49 所有者权益 7.07 7.10 5.94 5.91 经营性现金净流入量 1.00 0.27 -1.71 0.21 合并口径数据及指标: 总资产 156.66 171.13 182.28 180.82 总负债 78.83 78.81 84.46 81.47 刚性债务 73.54 75.98 80.86 79.21 所有者权益 77.83 92.32 97.82 99.35 营业收入 158.15 172.29 175.96 28.94 净利润 13.63 14.56 5.51 1.53 经营性现金净流入量 8.07 8.16 -34.07 -1.84 EBITDA 23.87 25.24 15.54 - 资产负债率[%] 50.32 46.05 46.34 45.06 权益资本与刚性债务 比率[%] 105.83 121.50 120.98 124.65 流动比率[%] 260.64 322.59 275.07 288.12 现金比率[%] 111.13 132.27 50.47 45.06 利息保障倍数[倍] 6.38 6.50 2.41 - 净资产收益率[%] 19.19 17.11 5.80 - 经营性现金净流入量与流 动负债比率[%] 15.14 17.14 -67.55 - 非筹资性现金净流入量与 负债总额比率[%] 5.75 4.96 -43.35 - EBITDA/利息支出[倍] 7.07 7.16 2.97 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.33 0.34 0.20 - 注: 根据金茂集团经审计的 2015~2017 年及未经审计的

2018 年第一季度财务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本 评级机构) 对山东金茂纺织化工集团有限公司 (简称 金茂集团 、 发行人 、 该公司 或 公司 ) 及其发行的14鲁金茂MTN001的跟踪评级反映了

2017 年以来金茂集团在规模和技术、区位及产业 链建设等方面持续保持优势,同时也反映了公司 在主业运营、资产流动性、短期刚性债务偿付、 财务弹性和对外担保等方面继续面临压力. 主要优势: ? 规模和技术优势.金茂集团与中国科学院签 订了雾化微细铝粉生产工艺的排他性技术转 让协议,通过建立行业技术壁垒较好地保持 了细微球型铝粉生产技术的领先地位.且作 为全国最大的铝粉生产基地,公司在产品品 质、供货能力和价格方面具有较明显的竞争 优势. ? 区位优势.金茂集团位于沿海城市东营,东 营拥有丰富的海盐资源,公司原盐均采购自 当地盐场,同时氯碱产品销售区域主要集中 于山东省内,运输距离短、成本低,区位优 势较明显. ? 产业链优势.金茂集团先后建成投产了三氯 氢硅、苯胺和甲烷氯化物生产线,其中生产 所用的氢气和氯气主要来自氯碱化工生产过 程的中间产物,产品线的丰富使得公司的产 业链得到进一步延伸,同时也降低了生产成 本. 主要风险: ? 主业经营业绩下滑风险.2017 年,金茂集团的 铝粉业务受采暖期工业供气不足的影响,开工 率不足;

2018 年第一季度,公司各业务板块收 入及毛利均出现不同幅度下滑,其中,铝粉业 务受上合组织峰会青岛召开影响,5 月中旬至 编号: 【新世纪跟踪(2018)100179】 评级对象: 山东金茂纺织化工集团有限公司

2014 年度第一期中期票据

14 鲁金茂 MTN001 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: BBB/列入负面观察名单/BBB/2018 年6月20 日 前次跟踪: AA- /稳定/AA- /2017 年7月25 日 首次评级: AA/稳定/AA/2013 年9月18 日 跟踪评级概述 分析师 沈其恺 [email protected] 廖晓敏 [email protected] Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings

6 月中旬停产一个月,线路板业务因管理团队被 清退

2018 年1月起至今处于停产状态, 公司业务 运营风险明显上升. ? 资产流动性风险急剧上升.跟踪期内,金茂集团 因全额保证金业务不再续作,货币资金大规模减 少,同时表外应收账款、存货等资产大规模转入 表内,资产周转效率持续弱化,且公司所持核心 子公司金茂铝业股权已全部被司法冻结,受限资 产占比很高,目前公司可动用货币现金很少,资 产流动性压力凸显. ? 短期刚性债务集中兑付风险.金茂集团刚性债务 占比 95%以上,且以短期刚性债务为主,公司本 金25 亿元的应付债券全部到期及回售可能性较 大,面临很大的短期集中兑付压力. ? 财务弹性明显不足.金茂集团可获得较低成本的 银行信贷支持, 但目前公司可动用银行授信不足, 财务弹性明显不足. ? 仍存或有损失风险.金茂集团所在区域民营企业 互保情况较为普遍,公司对区域内多家民营企业 提供较大金额担保,且行业集中度较高,此外公 司还与部分被担保企业及其关联方存在业务往 来,加之部分被担保企业已出现经营不利情况, 公司对外担保易受担保链风险传导影响,目前已 有部分对外担保企业发生信用风险事件,存在代 偿风险. ? 未来展望 本评级机构考虑到跟踪期内 (1) 金茂集团新增大 规模对外资金拆借且于当期计提大额坏账,导致 净利润大幅减少;

(2)公司货币资金大额净流 出,目前已大量受限,可动用存量很少,流动性 压力急剧上升;

(3) 公司对核心子公司股权遭司 法冻结,目前受限资产占比很高;

(4) 公司原表 外全额保证金业务涉及资产转入表内,资产质量 存在不确定性;

(5) 由于公司近期暴露的风险事 项较多,公司债券投资者回售可能性大幅上升, 公司将面临很大的即期偿付压力等因素,决定调 降公司主体信用等级为 BBB,并继续列入负面 观察名单;

认为本期中票还本付息安全性降低, 并给与本期中票 BBB 信用等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 山东金茂纺织化工集团有限公司

2014 年度第一期中期票据 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照山东金茂纺织化工集团有限公司(简称 金茂集团 )2014 年度第一期 中期票据(简称

14 鲁金茂 MTN001 )信用评级的跟踪评级安排,本评级机 构根据金茂集团提供的经审计的

2017 年财务报表、 未经审计的

2018 年第一季 度财务报表及相关经营数据,对金茂集团的财务状况、经营状况、现金流量及 相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行 了定期跟踪评级. 该公司

2010 年以来共计发行

4 期短券、3 期公司债券、1 期中期票据和

1 期PPN,发行规模合计为

45 亿元,其中

15 金茂债 、

14 鲁金茂 MTN001 和

16 金茂

01 尚处于存续期,发行规模合计

25 亿元,分别将于

2018 年9月、

2019 年2月和

2019 年4月到期或实施投资者回售, 截至目前付息情况正常 (如

图表

1 所示) .公司近期暴露出的风险事件较多,相关债券投资者集中行使回 售权的可能性大幅上升,公司将面临很大的即期偿债压力.

图表 1. 公司

2010 年以来发行债券情况(截至

2018 年3月末) 债项名称 发行金额 (亿元) 期限 (天/年) 发行利率 (%) 起息日期 到期日期 债务余额 本息兑付情况

13 鲁金茂 CP001 3.00

1 6.70 2013-10-11 2014-10-11 0.00 已到期兑付

13 鲁金茂 CP002 3.00

1 7.90 2013-11-29 2014-11-29 0.00 已到期兑付

14 鲁金茂 MTN001 10.00

5 9.00 2014-02-21 2019-02-21 10.00 正常付息

14 鲁金茂 PPN001 3.00

1 8.00 2014-03-03 2015-03-03 0.00 已到期兑付

14 鲁金茂 CP001 4.00

1 5.70 2014-10-23 2015-10-23 0.00 已到期兑付

15 金茂

01 3.00 2+1 7.50 2015-08-05 2017-08-05 0.00 因投资者回售, 已提前兑付

15 鲁金茂 CP001 4.00

1 4.95 2015-08-28 2016-08-28 0.00 已到期兑付

15 金茂债 10.00 3+2 6.50 2015-09-25 2018-09-25(回售日) 10.00 正常付息

16 金茂

01 5.00 3+2 6.97 2016-04-01 2019-04-01(回售日) 5.00 正常付息 资料来源:货币网 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落, 增长前景依然向好, 美联 储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩, 主要经济体间关税政策将加剧贸

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 易摩擦,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素.我国宏观 经济继续呈现稳中向好态势, 在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断 推进落实下,经济发展质量和效率有望进一步提升.随着我国对外开放范围和 层次的不断拓展,稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落 实,我国经济有望长期保持中高速增长态势.

2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落,增长前景依然向好,美联 储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩, 主要经济体间关税政策将加剧贸 易摩擦,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素.在主要发 达经济体中,美国经济、就业表现依然强劲,美联储换届后年内首次加息、缩 表规模按期扩大,税改计划落地,特朗普的关税政策将加剧全球贸易摩擦,房 地产和资本市场仍存在泡沫风险;

欧盟经济复苏势头向好, 通胀改善相对滞后, 以意大利大选为代表的内部政治风险不容忽视,欧洲央行量化宽松规模减半, 将继美联储之后第二个退出量化宽松;

日本经济温和复苏, 通胀回升有所加快, 而增长基础仍不稳固, 超宽松货币政策持续. 在除中国外的主要新兴经济体中, 经济景气度整体上要略........