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邮箱:wangmo@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目录投资聚焦.1 应对行业低迷 促销策略力保营业收入稳定增长.2 中端为主的厨电龙头 盈利能力稳定.4 传统渠道与新兴渠道并重发展.7 与英国 ARG 公司签订战略合作框架 布局高端厨电领域.8 扩大规模,增强互补协同性,并购百得厨卫.10 盈利预测与投资建议

12 基本假设.12 绝对估值法

13 相对估值法

14 盈利预测、估值及投资评级

15 风险提示.15 表目录表1:传统销售渠道比较.8 表2:交易前后公司的股本结构变化

10 表3:百得厨卫利润表部分项目

10 表4:百得厨卫财务指标.11 表5:百得厨卫利润预测(万元)12 表6:母公司主要业务的收入成本预测.12 表7:FCFE 估值假设.13 表8:FCFE 绝对估值分析及结果

13 表9:主要厨电行业上市公司盈利一致预期与估值比较.14 图目录图1:吸油烟机零售量增速比较.2 图2:燃气灶零售量增速比较.2 图3:吸油烟机月产量比较

2 图4:燃气灶具月产量比较

2 图5:商品房住宅累计销售面积.3 图6:华帝淘宝专卖店的促销广告

3 图7:季度营业收入比较.4 图8:季度净利润比较

4 图9:季度销售期间费用率比较.4 图10:应收账款比较.4 图11:主营产品市场份额比较.5 图12:吸油烟机品牌销售市场占有率.5 图13:吸油烟机品牌平均价格比较

5 图14:燃气灶具品牌销售市场占有率.6 图15:燃气灶具品牌平均价格比较

6 图16:采用聚能技术的灶具

6 图17: 一键清芯 技术.6 图18:华帝主营产品销售占比.7 图19:分产品毛利率变化比较.7 图20:季度毛利率比较

7 图21:季度净利率比较

7 图22:ARG 公司营收和净利润情况.9 图23:Rangemaster 品牌厨电.9 图24:AGA 品牌厨电.9 图25:行业市盈率比较(PE ttm 剔除负值)14 图26:相对估值溢价比较(PE ttm 剔除负值)15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

1 投资聚焦 行业观点:前三季度厨电行业低迷.从2011 年年中开始到

2012 年以来,受国内经济低迷、内需下降、补贴政策退出,尤其 是房地产政策持续调控的影响,厨电市场增速出现下滑,尤其在二季度以后,零售量下滑趋势更加明显. 公司观点:行业龙头,优势突出.公司作为行业龙头企业,产品主要定位于中端厨电,市场份额居前,盈利能力稳定上半年 为了应对行业的低迷的现状,展开多项促销活动,力度超过去年,虽然费用支出增加,但保证了上半年业绩的增长;

公司传 统渠道和新兴渠道发展并重,上半年对盈利能力相对较差的 KA 进门店进行了调整,增加了专卖店的数量,同时电商渠道和 房地产销售渠道的销售收入取得了明显增长;

同时,公司公告将与欧洲厨电公司ARG展开全面合作,弥补自身高端品牌的不 足,扩大销售规模;

公司还将收购百得厨卫,扩充产能,发挥互补协作性,增强公司中低端产品线和三四线城市的渠道能 力. 有别于大众的认识.厨电行业虽然今年遇到了一定困难,但是行业中已出现差异化发展,龙头企业受到经济环境的影响有 限,他们通过自身品牌和产品的过人优势,维持了业绩的稳定增长. 盈利预测和估值:我们认为厨电行业上半年受房地产限购和经济形势的影响很大,下游市场需求不足,景气度低迷,但华帝 作为行业龙头之一,上半年通过促销、加强管理、降低成本等措施,业绩实现逆市增长;