PDF《主业维持小幅增长,稳健是公司目前主基调》

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20000000 25000000 2009/01 2009/03 2009/05 2009/07 2009/09 2009/11 2010/01 2010/03 2010/05 2010/07 2010/09 2010/11 2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 笔记本计算机(台) 同比增速 资料来源:Wind,长江证券研究部

3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 表1:飞力达利润简表 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 营业收入 22317.94 26867.94 28333.08 30281.35 25060.65 29494.73 31961.12 毛利率 32.71% 31.25% 29.35% 32.87% 32.42% 34.70% 30.54% 主营利润 7300.88 8396.99 8316.27 9954.30 8125.16 10235.95 9760.09 三项费用率 22.15% 16.69% 19.69% 20.19% 23.25% 21.49% 18.01% 销售费用 773.60 741.76 873.77 864.35 1157.90 1426.09 293.36 管理费用 4061.77 3593.29 4409.31 4866.66 4354.68 4596.46 5234.98 财务费用 107.36 149.83 294.94 382.21 313.49 316.79 227.16 期间费用 4942.73 4484.88 5578.02 6113.22 5826.07 6339.35 5755.50 营业税金及附加 534.92 584.81 667.95 777.68 636.31 764.20 805.29 资产减值损失 0.00 107.69 113.77 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1810.37 3339.81 2635.50 2892.48 1850.07 3075.45 3099.04 利润总额 2049.69 3369.91 2822.57 3609.54 1976.06 3186.15 3364.69 所得税费用 496.57 756.06 539.52 525.30 354.31 546.45 796.17 归属于母公司净利润 962.87 2095.56 1869.101877 2412.44 1297.9 2161.02 2232.14 少数股东权益 590.24 518.30 413.95 671.80 323.85 478.67 336.38 净利率 6.96% 9.73% 8.06% 10.19% 6.47% 8.95% 8.04% 每股收益 0.12 0.26 0.24 0.30 0.16 0.27 0.21 资料来源:Wind,长江证券研究部 第二, 公司整体毛利率维持平稳,小幅波动 随着公司

2011 年新租仓库产能的陆续投放,我们调研了解到公司爆仓率也有所下滑(平均从 1.4 回落到 1.1) ,单位 折旧的上行使得收入和成本同比增速差收窄,进而导致毛利率略有下滑.第3季度整体毛利率为 30.54%,但仍然稳 定在行业较高水准.相比第二季度增加 0.16 个百分点,略高于行业物流行业整体水平.公司前三季度整体毛利率为 32.50%,同比增加 1.52 个百分点,主要受益于毛利率较高的综合物流服务在公司总营收中占比持续提高. 图4:公司近年来毛利率 整体毛利率 25% 27% 29% 31% 33% 35% 37% 2007N 2008N 2009N 2010N 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 整体毛利率 资料来源:Wind,长江证券研究部

4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图5:公司近年整体营收和成本及同比增速

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 整体营业收入 整体营业成本 收入同比 成本同比 资料来源:Wind,长江证券研究部 第三, 归属于母公司净利润增幅领先于营收增幅 公司第三季度实现归属于母公司净利润为2232.14万元,同比增长19.42%,而同期整体营收同比增长为12.8%,一方 面是由于收购盈利能力较好 (2011年上半年: 华东信息净利率11.58%大幅高于飞力达的7.81%) 的华东信息并表所致, 按照合同约定,华东信息2011 年1 月1日至股权过户日前的未分配利润,飞利达将按照55%的股权比例享有,华东信 息上半年实现净利润499 万元, 归属公司的利润为275 万元, 而公司亦在8月31日公布对华东信息股权已经完成过户;

另一方面也说明公司的期间费用率控制卓有成效,通过我们在重庆的调研了解到,飞力达在重庆与相关客户的仓库管 理合同已经签订,所以3季度用来拓展业务的销售用大幅下降,期间费用率的有效控制促归属于母公司净利润增速领 先于营收增幅. 表2:飞力达期间费用一览 销售费用率 管理费用率 财务费用率 季度费用 统计 飞利达 行业均值 飞利达 行业均值 飞利达 行业均值 2010Q1 3.47% 1.29% 18.20% 4.20% 0.48% 0.22% 2010Q2 2.76% 1.13% 13.37% 3.87% 0.56% 0.19% 2010Q3 3.08% 0.98% 15.56% 3.66% 1.04% -0.02% 2010Q4 2.85% 0.96% 16.07% 3.52% 1.26% -0.16% 2011Q1 4.62% 0.86% 17.38% 3.25% 1.25% -0.07% 2011Q2 4.84% 0.96% 15.58% 3.25% 1.07% -0.25% 2011Q3 0.92% 3.81% 16.38% 9.77% 0.71% -2.12% 资料来源:Wind,长江证券研究部