PDF《暴涨暴跌回归原性 消费不确定性增强》

北京首创期货有限责任公司研发中心 农产品部 暴涨暴跌回归原性 消费不确定性增强 DD首创期货

2008 年油脂油料回顾及

2009 年展望 【摘要】

1、2008 年在商品市场整体由牛转熊之中,油脂油料经历了暴跌,回归

2 年前附近水 平,金融属性、能源属性概念破灭,商品属性回归;

2、在原油价格跌幅有限对油脂油料影响性减弱情况下,市场关注周边宏观经济发展的 同时,主要关注美元指数变化,以及投机基金仍有加持净空头寸的利空影响;

3、油脂油料预计

2009 年将进入供需基本面炒作,其中一季度的南美作物产量、二季 度的北半球播种面积、 天气, 以及三季度的实际作物产量, 和未来需求成为阶段性重点关注;

4、中国实际需求、进口的刚性,加上中国政府对

2009 年三农的重视,决定油脂油料 价格将稳定在合理水平之上,未来跌幅有限,将主要考察受到外盘下滑所带来的利空.

【目录】 第一部分 行情回顾

2

1、牛市末端站上历史高点(1 月份-3 月初)2

2、第一轮暴跌(3 月份)2

3、油脂盘整而豆类上冲(4 月-7 月初)2

4、第二轮暴跌(7 月份-8 月中旬)3

5、第三轮暴跌(10 月份)3

6、弱势振荡至今(

11、12 月份)3 第二部分 影响因素分析

4

一、国际市场.4

(一)供需分析DD供应增加确定、需求不确定性忧虑.4

(二)基金大幅减持净多DD油脂油料金融属性破灭.11

(三)国际海运费变化及到中国港口费用大幅走低.11

二、国内市场.13

(一)中国市场供需分析.13

(二)中国政府政策变化DD调节供需手段.14

(三)中国种植成本支撑PK进口成本DD国内外价差.15

(四)压榨利润

2008 年遭遇困境,举步唯艰进入

2009 年16

三、2009 年投资机会思考DD单边趋势不明朗形势下.17 第三部分 结论.18 第页共页联系人:董双伟 010―58379328 E-mail: dsw@scqh.com.cn 仅供参考,期市有风险,投资需谨慎

1 19 北京首创期货有限责任公司研发中心 农产品部 第一部分 行情回顾 分阶段来看,2008 年油脂油料市场主要经历了年初上涨创历史新高、3 月份暴跌、盘整(或反弹 4-6 月份) 、7 月份暴跌、盘整、10 月份暴跌、盘整几个过程.在2007/08 年度 创历史新高的同时,2008 年底,再次回到两年前甚至更低的价格周期,具体可以看下图所 示: 图1:大豆、油脂价格

2008 年及之前势性走势(模拟)

1、牛市末端站上历史高点(1 月份-3 月初):延续自

2006 年8月份的商品牛市,在2008 年3月份之前达到了高峰,其中国内主力合约豆油逼近

15000 元、大豆达到

5500 元,棕 榈油直逼

13000 元,菜籽油逼近

16000 元,纷纷创下历史高点.期间主要炒作中国雪灾、 双节消费以及通货膨胀等因素.

2、第一轮暴跌(3 月份):出现 5-7 个跌停,跌幅达到 20%以上,国家延长大豆 1%的优 惠关税至

08 年年底,国家加大抛售植物油库存缓解市场供应带来的心理紧张,同时市场炒 作2008 年美豆种植意向,数据显示美国大豆种植面积可能大幅增加,当月美豆从

1587 美 分附近下滑至

1106 美分附近,跌幅达到 30%之多.

2 19

3、油脂盘整而豆类上冲(4 月-7 月初):此阶段市场多空因素交织,其中大豆市场由于炒 作阿根廷罢工带来美豆需求增加, 在经历前期一个月大幅回落后振荡攀升, 并再创历史新高, 美豆最高至

1654 美分,受此影响,国内大豆价格也是进入快速反弹行情,价格达到了主力 新高;

同时国际原油价格达到了

148 美元/桶的历史高位,但在中国宣布菜籽产量增加、大 豆播种面积大幅扩大, 以及美国大豆播种面积较

07 年可能增加 13%的情况下, 油脂价格处 于振荡行情,多空交织. 第页共页联系人:董双伟 010―58379328 E-mail: dsw@scqh.com.cn 仅供参考,期市有风险,投资需谨慎 北京首创期货有限责任公司研发中心 农产品部

4、第二轮暴跌(7 月份-8 月中旬),虽然有所反复,但在

9 月底前终告回落.期间跌幅 25-35%不等,经历了

7 个左右的跌停行情.期间美元指数从

70 附近急速反弹至

80 美分, 国际原油价格自高点

148 美元大幅回落至

90 美元,美国次级债引发的金融机构破产、收购 等开始明显呈现,国际基金开始加快平仓步伐,当期我国CPI价格指数开始持续走低,国家 调控举措逐渐发挥作用,周围市场的作用开始呈现.

5、第三轮暴跌(10 月份):在中国国庆期间外盘市场持续性下滑,并带来国内商品期货 在节后连续性跌停行情达

7 个左右,豆类、油脂首当其冲,频繁出现强行平仓的局面,跌 幅达 30%附近.期间由美国次级债引发的金融危机蔓延到实体经济,国际机构纷纷对未来 经济形势堪忧,需求忧虑引发商品市场前景担忧,彻底转入熊市,原油价格自

100 美元附 近继续下滑至

70 美元, 美元指数突破

80 后继续反弹至最高

88 点附近, 达到

2 年半来高位.

6、弱势振荡至今(

11、12 月份):期间美元指数大幅回落,但并未带来商品市场反弹, 由于救市举措和对经济前景的极度悲观,使二者的相关性减弱.国际原油价格最低逼近

32 美元附近,创4年半来低点,国际经济形势陷入衰退获得公认,带来世界各国加大救市举 措, 主要经济体的利率水平纷纷降至多年来甚至历史新低;

中国宣布史无前例的大范围收储 计划,包括大豆、菜籽、玉米、棉花,乃至有色金属,商品价格虽再创

3 月份下跌以来新 低,但最终获得企稳. 至此, 国际、 国内油脂油料价格基本回归

2 年前或者更远的水平,

8 个月 (大豆

4 个月) 时间里累计跌幅达到 60%左右. 但2008 年(延续上年)的暴涨暴跌行情和 2003/04 年度相同中也有很大区别,相比 2003/04 年度的大涨大跌没有这么多的宏观经济因素,主要是由于供需严重失衡,年度期末 库存消费比大幅波动,更多的是在基本面供需起主要作用之下,2007-2008 年,基本面作为 一个炒作的题材外, 宏观周围因素起到了很大的推波助澜作用, 其中在创历史高位的过程中, 流动性过剩、通货膨胀、能源概念、农产品金融属性都被基金炒作到了极致,而2008 年暴 跌再次在次贷引发的金融危机,基金出逃、能源价格暴跌,市场恐慌,衰退预期增强的影响 下创出历史之最. 第页共页联系人:董双伟 010―58379328 E-mail: dsw@scqh.com.cn 仅供参考,期市有风险,投资需谨慎

3 19 北京首创期货有限责任公司研发中心 农产品部 第二部分 影响因素分析 中国油脂油料市场由于过高的对外依存度,导致受到国际市场价格涨跌的波动异常明 显,因此,在我们分析中也采取从国际到国内的分析思路,最后将二者联动结合起来,对市 场的影响因素进行总括.

一、国际市场

(一)供需分析DD供应增加确定、需求不确定性忧虑

1、2009 年供应预期增加突遇经济危机,带来需求大幅萎缩. 说明:世界主要

9 种植物油系指: (豆油、棕榈(仁)油、菜籽油、棉籽油、花生油、 葵花籽油、橄榄油、椰子油) ;

单位无特别说明,均指千吨 (1)供应出现实质性增加:国际棕油、美国大豆、中国大豆、菜籽 08/09 年度国际主要油脂油料市场中,国际棕榈油增加

191 万吨,增幅 5%;

美国大豆 产量增加

666 万吨增幅 9%, 中国大豆增加

28 万吨增幅达 20%, 中国菜籽增产达 8%之多, 总体上缓解了上年度出现的供需紧张局面. 图2:全球主要油籽产量变化及增速(单位:百万吨) 历史上,在97/

98、04/05 年度,由于全球油籽产量大幅增加,均带来价格深幅下滑, 08/09 年度,全球油籽产量增速由上年度缩减 4%到增加 7%,大大缓解了供需矛盾,价格 了受到这一大基本面影响. (2)需求遭遇不确定性的大幅缩减 第页共页联系人:董双伟 010―58379328 E-mail: dsw@scqh.com.cn 仅供参考,期市有风险,投资需谨慎

4 19 北京首创期货有限责任公司研发中心 农产品部 一方面, 实际需求受到全球经济放缓忧虑, 增速下滑 (比较 GDP 增长与油脂消费增幅) 图3:USDA 统计的世界主要

9 种植物油与全球 GDP 增速对比图 从96/97 年度统计数据来看,全球 GDP 增速和油脂消费增幅呈明显的正相关关系,最新12 月份 USDA 月报显示, 本年度九大植物油消费 1.31 亿吨, 较上年度增加 5%, 和GDP 增速出现背离,因此我们预计

2009 年USDA 将会继续下调油脂消费量. 另一方面,能源概念需求减缓DD能源属性破灭 在全球能源价格高涨过程中,世界主要国家包括欧盟、东南亚、美国寻求可再生能源, 包括生物乙醇、生物柴油的诉求增加,但伴随原油价格大幅回落,油脂油料的生物能源概念 炒作也将告一段落,重新恢复到正常的供需平衡当中,其中的能源需求也将重新审视: 图4:2008 年CBOT 豆油和 NYMEX 原油价格对比走势 图5:2008 年BMD 棕榈油和 NYMEX 原油价格对比走势 第页共页联系人:董双伟 010―58379328 E-mail: dsw@scqh.com.cn 仅供参考,期市有风险,投资需谨慎

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2、主要油脂油料变化及

图表分析 表1:世界主要国别大豆供需平衡表(单位:千吨) 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09 产量 美国 85,013 83,368 86,770 72,824 79,486 巴西 53,000 57,000 59,000 61,000 59,000 阿根廷 39,000 40,500 48,800 46,200 50,500 中国 17,400 16,350 15,967 14,000 16,800 印度 5,850 7,000 7,690 9,300 9,700 合计 215,758 220,531 237,328 220,864 234,651 进口量 中国 25,802 28,317 28,726 37,816 36,000 欧盟

27 国14,539 13,937 15,291 15,100 14,150 合计 63,484 64,080 69,054 78,602 76,098 出口量 美国 29,860 25,579 30,386 31,598 28,576 巴西 20,137 25,911 23,485 25,364 25,250 阿根廷 9,568 7,249 9,559 13,830 14,700 合计 64,787 63,780 71,502 79,477 77,077 压榨量 美国 46,160 47,324 49,198 49,024 46,675 中国 30,362 34,500 35,970 39,518 41,474 阿根廷 27,313 31,888 33,586 34,607 35,900 巴西 29,344 28,285 31,109 31,860 31,500 欧盟

27 国14,350 13,670 14,670 14,870 13,650 印度 5,030 5,990 6,615 7,998 8,340 第页共页联系人:董双伟 010―58379328 E-mail: dsw@scqh.com.cn 仅供参考,期市有风险,投资需谨慎

6 19 北京首创期货有限责任公司研发中心 农产品部 合计 175,739 185,212 195,898 201,706 202,204 期末库存 阿根廷 15,976 16,473 22,606 21,767 22,779 巴西 16,658 16,641 18,190 19,156 18,500 美国 6,960 12,229 15,617 5,580 5,584 中国 4,700 4,573 2,700 4,245 4,721 欧盟

27 国757

733 1,118

796 806 合计 47,427 53,077 62,676 53,098 54,186 说明: 图6:全球大豆产、消增速变化对比 图7:全球大豆产、消量对比 全球大豆产量本年度增幅 6%,消费量仅增加 1%,而上个年度全球产量增幅-7%,消 费增幅 2%;

本年度全球进出口市场萎缩超过 3%,全球期末库存增幅 2%. 图8:棕榈油期末库存和库存消费比变化: 第页共页联系人:董双伟 010―58379328 E-mail: dsw@scqh.com.cn 仅供参考,期市有风险,投资需谨慎

7 19 北京首创期货有限责任公司研发中心 农产品部 棕榈油本年度产量增加 4.6%,对应消费量增加 5.5%;

但期末库存增幅 13.4%,出口 量缩减了 4%. 图9:全球菜籽产量、消费量对比 图10:全球菜籽期末库存,及库存消费比变化 全球菜油产量增幅 8.4%,消费量增幅 7%;

进口增幅 6%,出口增幅 15%;

期末库存 第页共页联系人:董双伟 010―58379328 E-mail: dsw@scqh.com.cn 仅........