PDF《【联讯环保事件点评】 250 亿并购基 金,专注垃圾焚烧发电》

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5 环保工程及服务 证券研究报告 | 公司研究 盛运环保(300090.SZ) 【联讯环保事件点评】250 亿并购基 金,专注垃圾焚烧发电

2016 年12 月27 日 投资要点 买入(首次评级) 当前价: 12.10 元 目标价: 15.60 元 电力环保研究组 分析师:王凤华 执业编号:S0300516060001

邮箱:wangfenghua@lxsec.com 研究助理:邓晖

电话:18810806632

邮箱:denghui@lxsec.com 股价相对市场表现(近12 个月) 资料来源:聚源 盈利预测 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入

1640 2100

3122 4902 (+/-) 35.5% 28.0% 48.6% 57.0% 净利润

740 400

822 1414 (+/-) 209% -46% 106% 72% EPS(元) 0.56 0.30 0.62 1.07 P/E 21.59 39.96 19.45 11.31 资料来源:联讯证券研究院 相关研究 《盛运环保(300090)深度报告_500T 炉排炉技术突破,激 励目标有望 实现》2016-12-21 ? 事件

11 月27 日,公司公告与中云辉资本管理(深圳)有限公司设立

50 亿产业 并购基金,首期

30 亿,其中盛运出资不低于 30%. ?

250 亿并购基金,专注垃圾焚烧发电 公司

1 年半合计设立

250 亿并购基金,首期

130 亿,出资比例约 30% (除未 明确部分) .以固废行业最大规模的并购基金专注于垃圾焚烧发电一个细分 领域,为资金密集型的垃圾焚烧发电业务提供了充足的支撑,公司在垃圾焚 烧发电领域的护城河有望进一步加固. 并购基金将成为公司垃圾焚烧项目库 和风险屏障,为公司提供充足的项目来源和相对稳定的回报率. ? 实现 500T 炉排炉技术突破,中科环保积淀流化床技术

20 年20 日,公司公告试制成功完全自主知识产权的

500 吨/日大型生活垃圾机械 焚烧系统,是目前国内自行开发研制的、具有完全自主知识产权的、最大规 格的炉排炉,填补了国内设计和制造的空白.500T 炉排炉有利于大幅度降 低公司大型垃圾焚烧相关设备采购、运营成本,扩大大型垃圾焚烧设备市场 占有率.垃圾焚烧 PPP 项目

2017 年仍在跑马圈地,预计公司垃圾焚烧设备 收入和毛利率大幅增加.同时, 子公司中科通用在垃圾焚烧发电设备研发设 计、工程安装及服务领域是国内细分行业龙头,从事循环流化床燃烧技术研 究已

20 余年,具备扎实技术基础. ? 控股安贝尔环保公司,培育危废增长点

5 月, 公司与安贝尔合成革公司签订框架协议, 拟收购安贝尔环保 51%股权, 进军危废领域.约定

6 个月内收购 10%,后续按盛运环保安排完成收购.安 贝尔环保将承接母公司 DMF 液体和气体回收装置、 整套 DMF 废水回收处理 装置和污水处理系统,以及安徽省环保厅《危险废物经营许可证》 ,准予收 集、贮存、利用废有机溶剂,年经营规模

10 万吨.安贝尔环保 16/17/18 年 的业绩承诺为净利润

1000、

3000、3000 万元.完成收购后,安贝尔环保将 成为公司进军危废领域的重要支撑点和突破点. ? 新订单投资额有望增加 180%,激励目标有望实现

11 月末,公司垃圾焚烧发电运营项目

8 个,在建项目

13 个,拟建项目

44 个,运营及在手垃圾焚烧发电项目产能超过 4.8 万吨/日.2013 年并购中科 通用,转型垃圾发电业务,2012-2015 年订单投资额复合增速 63%,2016 年 截至

11 月新增 PPP 项目投资额

181 亿元,较2015 年全年增长 165%,全年 增速有望超过 180%.公司与内蒙昆区签订

50 亿大单(15 年营收

3 倍)对 拓展资源树立品牌具有里程碑意义.股权激励

16 年的业绩考核目标为

4 亿元, 若未能达到预期则取消当年股权激励. 根据订单情况预计公司本年利润 -35% -24% -13% -2% 9% 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 沪深300 盛运环保 盛运环保(300090.SZ)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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5 能达到

4 亿左右,将体现激励作用,大概率超预期. ? 盈利预测及投资建议 三季度收入覆盖剥离输送机械影响后, 四季度增速有望提升到 28%, 其中焚 烧炉收入增长 150%;

国内首创

500 吨/日炉排炉技术将显著提升

17 年焚烧 炉业绩.预计 16/17/18 年, 公司归母净利润分别为 4.0 亿元、 8.2 亿元、 14.1 亿元,EPS 分别为 0.30 元、0.62 元、1.07 元,对应 PE 为

40、

19、11 倍.参 考可比公司

2017 年的预计平均估值水平,第一目标价位 15.6 元,维持 买入 评级! ? 风险提示 PPP 政策重大变化;

公司资金链风险;

危废业务拓展风险 盛运环保(300090.SZ)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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5 附录:公司财务预测表 利润表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入

1640 2100

3122 4902 净利润

740 400

822 1414 营业成本

1144 1282

1659 2452 折旧摊销

71 110

110 158 营业税金及附加

25 32

48 76 财务费用

231 47

50 90 销售费用

28 35

52 82 经营性应收项目变动净额 -374 -286 -989 -1126 管理费用

178 228

339 532 经营活动净现金流 -233

445 -500

343 财务费用

231 47

50 90 投资活动净现金流 -955 -983 -983 -983 资产减值损失

44 25

25 25 筹资活动净现金流

3915 -1633

146 658 营业利润

869 451

948 1644 现金净增加额

2727 -2172 -1338

18 营业外收入

13 20

20 20 主要财务比率 2015A 2016E 2017E 2018E 营业外支出

1 0

0 0 成长能力 利润总额

881 471

967 1664 营业收入增长率 36% 28% 49% 57% 所得税

140 71

145 250 营业利润增长率 305% -48% 110% 73% 净利润

740 400

822 1414 归属母公司净利润增长率 216% -46% 106% 72% 少数股东损益

1 0

1 2 获利能力 归属母公司净利润

740 400

821 1413 毛利率 30.25% 38.98% 46.84% 49.98% EPS(元) 0.56 0.30 0.62 1.07 净利率 45.14% 19.05% 26.34% 28.85% 资产负债表 2015A 2016E 2017E 2018E 总资产净利率 9.49% 4.97% 9.38% 12.84% 货币资金

3896 1725

387 404 ROE 13.18% 6.65% 12.05% 17.20% 应收账款

1793 2163

3618 5399 偿债能力 存货

652 486

988 1190 资产负债率 51% 42% 47% 47% 流动资产合计

6071 4103

4722 6723 流动比率 188% 236% 196% 176% 固定资产

1792 2724

2589 3471 营运能力 无形资产

848 784

719 655 总资产周转率 0.14 0.20 0.29 0.36 资产总计

11525 10423

10841 13659 应收账款周转率 1.55 1.32 1.33 1.28 应付账款

980 1064

1530 2185 每股指标(元) 短期借款

1582 0

205 971 每股收益 0.56 0.30 0.62 1.07 流动负债合计

2562 1064

1736 3156 每股经营现金 -0.18 0.34 -0.38 0.26 长期借款

1044 1044

1044 1044 每股净资产 4.25 4.55 5.17 6.22 负债合计

5874 4376

5048 6468 估值比率 所有者权益

5651 6047

6859 8256 P/E 21.59 39.96 19.45 11.31 负债和所有者权益合计

11525 10423

11907 14725 P/B 2.85 2.66 2.34 1.94 资料来源:公司财务报告、联讯证券研........