PDF《公司深度分析》

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各项声明请参见报告尾页. 禽链高弹性标的, 中国鸭王 迎经营机制拐点 产能去化,禽链迎史上最强周期. 由于行业持续亏损,行业产能不断压缩.据我们草根调研,祖代鸭存 栏量已从

2013 年底的峰值

4500 单元下降到约

3000 单元, 降幅达 33%, 产能去化驱动

16 年景气继续向上.受祖代引种影响,白羽肉鸡行业产 能加速去化.春节后行业景气度远超市场预期.不仅公司鸡产品业务 实现高盈利,还通过消费替代作用带动整个鸭产品价格的提升.目前 公司具有禽产能 1.5 亿羽鸭和 0.8 亿羽鸡, 中国鸭王 地位凸显. 股权多元化,治理结构趋于优化 公司通过定增,引入盛合汇富、中融鼎新等资者,与新股东合作的日 益密切,为公司的长远发展打下伏笔.2015 年6月,公司就与深圳鼎 力盛合共同发起设立深圳华英盛合投资管理有限公司,并成立规模约

10 亿的并购基金,主要用于公司产业链上下游的扩张.公司管理层通 过直接购买以及员工持股计划参与公司定增,共计增持了公司约

3 亿元.在国企改革的大背景下,我们预计公司高管的持股比例还有可能 进一步提升. 稳健经营,经营效率稳步提升 公司目前产能利用率不足 50%,随着行业周期反转,公司将加大产能 投放,提高产能利用效率,从而降本增效.同时,公司将延伸产业链 经营,打通终端,直面终端消费者.并加大出口业务.一方面能避免 养殖周期价格波动;

另一方面,有利于公司产品结构的优化. 投资建议:公司是产业链一体化龙头企业,将充分受益于禽链周期 的反转.外部投资人的引入以及利益机制的理顺将有利于公司经营效 率的提升.预计公司 2015-2017 年实现净利润 0.17 亿、3.08 亿、4.08 亿元,同比增长 36.7%/1695%/32.4%,对应 EPS 0.03/0.58/0.77 元,给予

2017 年20 倍市盈率,目标价 15.4 元,维持 买入-A 评级. 风险提示:肉鸭价格涨幅低于预期;

疫病风险;

(万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 175,636.9 184,310.3 177,454.0 282,684.2 295,574.6 净利润 -12,736.9 1,257.9 1,719.1 30,858.9 40,851.4 每股收益(元) -0.24 0.02 0.03 0.58 0.77 每股净资产(元) 2.71 2.74 2.95 3.52 4.28 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) -47.5 569.5 379.7 19.6 14.8 市净率(倍) 4.2 4.2 3.9 3.2 2.7 净利润率 -7.3% 0.7% 1.0% 10.9% 13.8% 净资产收益率 -8.8% 0.9% 1.1% 16.4% 17.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% ROIC -0.6 0.3 0.3 1.7 2.3 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2016 年03 月02 日 华英农业(002321.SZ) Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 畜牧养殖 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 15.4 元 股价(2016-03-01) 11.39 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 6,085.58 流通市值(百万元) 4,823.20 总股本(百万股) 534.29 流通股本(百万股) 423.46

12 个月价格区间 7.27/16.42 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 24.29 24.8 27.85 绝对收益 23.27 0.0 26.2 吴立 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-66581599 刘哲铭 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515030002 liuzm1@essence.com.cn 010-83321078 李佳丰 报告联系人 lijf3@essence.com.cn 021-68765372 Table_Report 相关报告 华英农业:定增优化治理 结构,迎来行业景气和经 营效率双拐点 2015-04-01 华英农业:一季报预告点 评:业绩持续好转,迎来 行业景气与经营效率双拐 点2015-03-31 华英农业:华英农业(002321.SZ) 业绩快报点 评:养殖盈利持续改善, 关注盈利弹性 2015-03-01 -13% 3% 19% 35% 51% 67% 83% 2015-03 2015-07 2015-11 华英农业 畜牧养殖 中小板指