PDF《行业迎来快速发展时期》

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1 个月

3 个月

12 个月 相对收益 6.19 16.32 20.90 绝对收益 -1.14 -3.12 -3.27 注:相对收益与上证指数相比 分析师:朱程辉 证书编号:S0500511040001 Tel:021-68634518-8228 Email:zch3280@xcsc.com 引言:2012 年以来,垃圾焚烧发电项目的的审批、上马呈现加快趋势,三 线城市成为本轮新项目建设的主力. 另一个角度看, 部分环保类上市公司也 加大了在垃圾发电业务领域的拓展,垃圾焚烧发电行业迎来快速发展时期. ? 行业发展的驱动力 我们认为, 垃圾焚烧发电行业迎来快速发展的内在驱动力在于: 垃圾清运 量持续增加,现有处理设施能力不足;

土地成本增加,垃圾焚烧处理获得 优先发展;

设备国产化大幅降低垃圾焚烧项目的投资.外在驱动力在于: 发展规划明确;

商业盈利模式清晰;

环保压力增加.从国外经验来看,城 市发展到一定规模时期,垃圾焚烧成为广泛采用处理方式. ? 十二五垃圾发电市场规模预测 按照规划到

2015 年,焚烧处Z能力将占 35%,处理能力将从 8.96 万吨/ 日提升至 30.72 万吨/日,规模增长 3.4 倍,年复合增长率 28%.从预算投 资来看,续建和新建投资预算

1730 亿元,测算其中新建垃圾焚烧处理能 力需投资

870 亿元.测算到到

2015 年年均运营收入有望达到

185 亿元. ? 工艺选择:机械炉排技术为主导 炉排炉与流化床焚烧技术各有优势.由于炉排炉技术适合我过垃圾特点, 并具规模优势,适合于发达地区投建.流化床设备生产基本实现国产化, 造价相对较低,在我国中小城镇得到了较快发展.截止

2010 年项目采用 的技术分布中 73%的采用炉排炉技术, 从近期项目, 炉排炉占比呈现上升 趋势.机械炉排技术仍将在后续项目中主导. ? 商业模式清晰、项目具有垄断性 垃圾处理属公用事业,政府主导其中,目前主要采取特许运营模式.垃圾 发电项目具有垄断性特征,区域垄断源自垃圾运输的环保要求与技术特 征、经济性;

自然垄断源自项目初始投资高,且固定资产占比高,只有具 有一定规模才具有经济性;

此外,BOT 模式也使项目受到政府保护. ? 跨区运营、提供一体化服务的公司将长期胜出 行业竞争主体分为:外资、国有政府主导型、民营专业投资运营及工程三 类公司. 区域垄断特征使能够实现跨区域投资运营的企业需具备更优良的 资质,未来市场份额也将向这类优质企业集中.投资、建设、运营的一体 化服务是行业发展的趋势,具备相应能力的服务商将占据长期竞争优势. ? 垃圾发电项目盈利能力较好,重点推荐:盛运股份、桑德环境 垃圾发电行业的盈利来源于上网发电收入与垃圾处理补贴减去运营成本 的差额.测算目前项目运营期间营业利润率在 35%一线.综合分析,我们 认为在国家政策面积极推动的背景下, 垃圾处理企业的核心竞争力将体现 在技术、经验、跨区域经营能力、融资能力等几个方面.我们认为具有垃 圾焚烧处理全产业链的公司在短期和中长期增长潜力明显, 我们推荐具备 设备制造+BOT+融资能力 业务模式的公司:盛运股份、桑德环境. -28% -18% -8% 2% 12% 环保工程及服务 上证指数 行业研究.研究报告

2013 年06 月19 日 湘财证券研究所 环保行业 行业深度研究 环保行业行业深度研究

2 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 引言:垃圾发电行业迎来快速发展期

1 行业发展的内在驱动力

1 行业发展的外在驱动力

3 垃圾焚烧已成为发达国家广泛采用处理方式

4 十二五垃圾发电市场规模预测.5 工艺选择:机械炉排技术为主导

7 商业模式清晰、项目具有垄断性

9 垃圾焚烧发电的竞争格局

10 垃圾发电项目盈利能力分析.11 重点公司推荐

12 风险提示

14 环保行业行业深度研究

3 敬请阅读末页之重要声明

图表目录

图表

1 我国城镇、乡村人口增长变化(万人、2

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2 我国生活垃圾清运量及无害化处理情况(万吨、2

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3 我国生活垃圾无害化处理能力建设情况(吨/日)2

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4 垃圾焚烧处理能力建设及占比(吨/日,2

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52010 年我国生活垃圾实际处理情况.3

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6 垃圾焚烧处理项目投资与补贴.3

图表

7 三种垃圾处理方式比较.3

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8 主要政策梳理

4

图表 9《生活垃圾焚烧污染控制标准》 (征求意见稿)与国外标准对比.5

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10 十二五 生活垃圾处理设施规模(吨/日)6

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11 十二五 生活垃圾处理设施建设投资分项.6

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12 十二五 分地区生活垃圾处理设施规模(吨/日)6

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13 十二五 分地区生活垃圾建设与封场规模(吨/日)7

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14 十二五 分地区生活垃圾新建与续建投资规模(亿元)7

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15 十二五 分地区垃圾焚烧设施建设规模(吨/日)7

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16 炉排炉和流化床工艺比较.8

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17 2010 年生活垃圾焚烧厂技术应用情况统计.9

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18 我国主要国产炉排炉生产企业及技术来源.9

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19 垃圾发电产业链示意图.11

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20 垃圾焚烧发电市场参与主体.11

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21 桐庐县

500 吨/日焚烧发电项目成本分项.12

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22 中山市中心组团

1000 吨/日焚烧发电项目运营情况.12

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23 生活垃圾处理领域相关的上市公司.13 环保行业行业深度研究

1 敬请阅读末页之重要声明 引言:垃圾发电行业迎来快速发展期

2012 年以来,垃圾焚烧发电项目的的审批、上马呈现加快趋势,据不完 全统计,2012 年以来有近

40 个项目签约,总投资额达

170 亿元.从地区分 布来看,三线城市成为本轮新项目建设的主力.从另一个角度来看,部分环 保类上市公司也加大了在垃圾发电业务领域的拓展,如盛运股份通过定增收 购中科通用股权、打造垃圾焚烧全产业链;

永清环保本年签订首个项目进军 垃圾焚烧发电领域;

燃控科技通过股权Z换加大对垃圾发电项目的控制权等. 行业发展的内在驱动力 我们认为,垃圾发电行业迎来快速发展的内在驱动力:垃圾清运量持续 增加, 现有处理设施能力不足;

土地成本增加, 垃圾焚烧处理获得优先发展;

设备国产化大幅降低垃圾焚烧项目的投资. 经济的快速发展不断推进城镇化进程,城镇人口的增加伴随垃圾产生量 的同步增加,由于我国垃圾无害化处理设施建设滞后,以及垃圾清运、处Z 不完善,垃圾无害化处理能力有待进一步提高.2010 年,我国垃圾无害化处 理率 63.5%,其中设市城市 77.9%,县城 27.4%.2003 年到

2011 年,我国 垃圾无害化处理能力得到较大提高,由21.96 万吨/日上升至 40.9 万吨/日, 年复合增长率 8%,远超垃圾清运量平均年复合 3%的增长率.但现有处理设 施总体仍不能满足处理需求, 以及分布的不均衡, 导致特别是经济发达地区、 人口密集地区垃圾处理设施配套不足,部分填埋场提前达到封场条件,而新 建处理设施又受到土地资源的约束选址困难. 由于我国早年对垃圾填埋占用土地资源带来的危害认识不足,造成目前 ........