PDF《本期提示》

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37 中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地主办

2017 年5月国际研究镜鉴 No.

201710 本期提示 ? Gambacorta 等(2011) 通过用全球金融危机爆发以来来自八个发达经济体的月 度数据为样本,估计非常规货币政策的宏观经济影响.结果表明,在零下限的情况下, 中央银行资产负债表的外生增长导致经济活动和消费者价格暂时上升.因此,产出的反 应模式与通常在利率冲击中发现的模式非常相似,而价格水平的反应较不持久.看各个 国家的结果显示,资产负债表冲击的影响在各国非常相似. ? Miloud(2016)使用巴黎泛欧交易所高频数据,研究了法国市场风险支持的首 次公开募股(IPO)的市场微观交易特征.文章的研究样本是

2000 年至

2013 年期间 实现 IPO 的公司,无论是否有风险投资公司参与.结果表明两种 IPO 类型之间没有显 著的价格差异.对于有 VC 支持的运营,信息不对称和价格波动性的成本较高.此外, 研究表明,定价偏低与信息不对称成本呈正相关.与以前的研究相反,结果表明在法国 市场上,IPO 投资者并未认识到 VC 企业认证和监控的作用

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37 No.201710 目录

1、零下限下非常规货币政策的有效性.3

2、风险资本的认证在公司首次公开发行中的作用.22

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1、零下限下非常规货币政策的有效性 作者:Leonardo Gambacorta,Boris Hofmann,Gert Peersman,李颖 编译 导读:该文通过用全球金融危机爆发以来来自八个发达经济体的月度数据为样本,估计 非常规货币政策的宏观经济影响.结果表明,在零下限的情况下,中央银行资产负债表的外 生增长导致经济活动和消费者价格暂时上升.因此,产出的反应模式与通常在利率冲击中发 现的模式非常相似,而价格水平的反应较不持久.看各个国家的结果显示,资产负债表冲击 的影响在各国非常相似. 在全球金融危机期间政策利率已经达到下限之后,发达经济体的许多央行开始采取非常 规的货币政策措施,以应对经济金融稳定的风险.央行资产负债表基本上取代了政策利率作 为中央银行的主要政策工具.这些资产负债表政策通常被认为是在动荡期间稳定宏观经济和 金融市场的必要条件.然而,关于非常规货币政策有效性的正式证据仍然是粗略的.迄今为 止,文献主要集中在使用高频财务数据的非常规货币政策措施对金融市场的影响.只有极少 数的论文进一步估计非常规政策的宏观效应.然而,这是基于在非危机时期估计的模型,这 可能不足以评估金融危机期间的宏观经济动态和货币传导.特别是,不清楚在正常时期的影 响是否与流动性陷阱类似,即名义利率非常低的情况,可能为零,通货膨胀远低于目标,可 能为负数.另一方面,有一些论文探讨了日本央行

2001 年至

2006 年零利率下限宽松政策的 有效性.然而,日本央行在这段期间的经验是否可以推广是有疑问的. 本文采用不同的方法,通过从跨国角度评估非常规货币政策对宏观经济的影响,即共同 分析危机时期处于或接近零利率下限的八个先进经济体:加拿大,欧元区,日本,挪威,瑞士,瑞典,英国和美国.更准确地说,我们估计一个面板结构向量自回归(SVAR)模型,样 本期间是每月数据,其中央行资产负债表有效地成为我们考虑的经济体中的主要政策工具, 即2008 年1月-2011 年6月.我们使用一个平均组估计量以适应宏观经济动态、货币传导机 制和采用的非常规货币政策措施方面的潜在跨国异质性.非常规货币政策的有效性通过探索 外部创新对中央银行资产负债表在利率下限或接近利率下限的动态影响,宏观经济状况的调 节,更重要的是由隐含股票市场波动引起的的金融风险.虽然我们选择中央银行资产负债表