PDF《公司报告》

2017 年10 月29 日(星期日) 公司报告 招商证券(香港)有限公司 证券研究部

1 海螺水泥 (914 HK) 三季报符合预期,四季度更值得期待 三季报业绩符合预期:前三季度净利同比增长64%;

煤炭成本上涨影响 第三季度淡季毛利表现 看好四季度华东、中南市场表现,上调公司2017年盈利预测3%,预计 全年净利润同比增长53% 略微上调目标价至36.

4港元(12.5倍2017年预测市盈率);

短期催化 剂:新一轮水泥价格上涨,华东南地区环保、降能耗限产 业绩基本符合预期,第三季度毛利率同比微降 公司前三季度收入500.4亿元,同比增长31.9%,毛利润162.3亿元,同比 增长34.9%,归属母公司净利润98.1亿元,同比增长64.3%,占我们和市 场一致预期的77%/74%,基本符合预期.其中第三季度收入181.3亿元, 同比增长29.7%,净利润30.9亿元,同比增长18.3%.前三季度的毛利率 同比上升0.7个百分点,而第三季度毛利率同比下降了1.4个百分点,我们 认为主要原因是今年煤炭成本的上升,且三季度是水泥销售淡季,煤炭成 本的上涨难以全部转化为售价上涨,从而影响了三季度的毛利表现. 四季度将是盈利高点 上周全国水泥价格指数环比微涨0.3%,其中华东和中南地区分别上涨 0.2%/1.7%,其他地区则保持平稳或略有下跌.华东和中南地区是公司的 主要产销市场,我们持续看好华东南地区在四季度的表现:1)华东地区熟 料库存目前维持低位(库容比60%以下);

2)生产时间长至农历春节前, 而今年春节时间晚(2月中旬),明年一季度业绩可期;

3)受益北方地区 限产,有可能将水泥销往华北地区;

4)需求稳定,足以支撑价格的上涨和 落实.此外,华东地区有可能出于环保和降能耗的需求,在冬季出台新的 限产措施,按照历史经验,这很有可能大幅拉高华东地区水泥价格(2010 年华东四季度限电,水泥价格上涨了近150元/吨).我们预计四季度将是 公司今年盈利高点,水泥吨毛利将达到90元/吨. 小幅上调盈利预测与目标价 我们上调了2017-18年公司盈利预测3%/4%.公司目前股价对应11.3倍2017年预测市盈率,我们认为以公司的优质龙头地位、中长期受益于去产 能的潜力,估值仍有提升空间.我们基于2017-18年EPS增长预期,以及 2014年相似盈利增长对应的估值,以12.5倍2017年预测市盈率计算出公司 目标价36.4港元,维持买入评级. 盈利预测及估值 人民币百万元

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业额 50,976 55,932 71,586 74,076 76,851 同比增长 (%) -16.1% 9.7% 28.0% 3.5% 3.7% 净利润 7,539 8,574 13,148 13,544 14,092 同比增长 (%) -31.3% 13.7% 53.3% 3.0% 4.1% 每股盈利(元) 1.42 1.62 2.48 2.56 2.66 每股股息(元) 0.43 0.50 0.74 0.77 0.80 市盈率 (x) 19.80 17.36 11.33 11.00 10.58 市净率 (x) 2.03 1.86 1.65 1.50 1.36 ROE (%) 10.4% 11.2% 15.2% 14.2% 13.5% 资料来源:公司资料、招商证券(香港)预测 魏芸 +86

755 83732985 weiyun@cmschina.com.cn 最新变动 上调盈利预测与目标价 买入 前次评级 买入 股价 HK$33.0 12个月目标价 (上涨空间) HK$36.4(+10%) 前次目标价: HK$35.0 股价表现 资料来源:贝格数据 % 1m 6m 12m

914 HK 3.9 19.1 49.7 恒生指数 2.9 15.1 22.9 行业: 建筑业 恒生指数

28439 国企指数

11644 重要数据 52周股价区间(港元) 20.55-34.95 港股市值(百万港元)

42887 日均成交量(百万股) 11.01 每股净资产(港元) 15.12 主要股东 安徽海螺集团有限责任公司 36.78% 安徽海螺创业控股有限公司 5.00% 总股数 (百万股)