PDF《增发有助公司做大做强》

电气设备 百利电气(600468.

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15 增发有助公司做大做强 DD百利电气深度调研报告 李新渠

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5836 2760 lixq@bhzq.com 核心观点: ? 现有产业调整突出输配电设备 ? 定向增发利于公司做大做强 投资要点: z 现有产业调整突出输配电设备 公司上市以来对部分业务进行了调整,剥离了盈利能力下降的液压业务,通 过购买和增持天津特变的股权每年可以给公司带来上千万元的投资收益,而 一旦对控制人持有的普睿司曼(天津)33%股权收购完成,也可以给企业每年 带来超过

500 万元的投资收益.目前,公司产业结构调整仍在继续,液压业 务将会完全退出,同时对于盈利能力一直低的钨钼业务,我们预计公司将来 也会予以转让. z 定向增发利于公司做大做强

07 年12 月,百利电气董事会通过的定向增发议案,机电控股拟以所持天津市 天发重型水电设备制造有限公司 59.66%的股权、天津国际机械有限公司 55% 的股权和天津百利阳光环保设备有限公司 65%的股权认购.我们认为,通过本 次增发,公司在继续做大做强输配电业务的同时,借助机电控股的发展,向 具有良好发展潜力的环保、水电设备产业延伸,将逐步实现机电控股核心经 营性资产的整体上市,为公司最终成为天津甚至全国领先的机电设备制造企 业打下坚实的基础,预计未来公司的抗风险能力和盈利能力将大大提高. z 风险因素 虽然资产注入的大方向比较明确,但在进程上存在一定的不确定性,同时也 不排除公司今后对增发价格进行调整的可能性. z 投资建议 在假设定向增发在

09 年完成的情况下, 我们预计公司 2008-2010 年的每股收 益分别达到 0.09 元、0.21 元和 0.26 元,对应 09-10 年PE 分别为

41 倍、33 倍.静态的看,当前估值偏高,但是我们考虑到持续资产注入预期的存在, 估值风险将随资产注入逐步兑现而降低.投资建议为买入. (百万元 ,元) 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 销售收入(百万元)

870 805

685 1914

2090 EBITDA(百万元)

40 65

74 180

218 净利润

22 32

28 82

100 滩薄 EPS(元) 0.09 0.10 0.09 0.21 0.26 PE(X) 152.8 128.2 148.4 62.1 50.8 EV/EBITDA(X) 87.4 64.5 57.3 30.3 24.9 ROIC 2.59% 5.40% 3.95% 9.08% 10.38% 总资产周转率 1.05 0.90 0.75 1.52 1.24 评级: 买入 上次评级: 首次评级 目标价格: $10.5 上次预测: $ 当前价格: $8.00 2009.02.24 单季度业绩 元/股1Q/2008 0.015 2Q/2008 0.041 3Q/2008 0.018 4Q/2008 0.014 公司简介 公司是滨海新区经济圈内的 唯一从事电气设备生产的高 新技术企业,是天津市重点 输配电企业.实际控制人机 电控股集团实力强大. 相关报告 公司深度调研报告请务必阅读正文之后的免责条款部分

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15 目录1. 公司概况.3 2. 现有业务调整突出输配电设备

3 2.1. 液压业务逐渐退出

3 2.2. 突出输配电设备业务

4 2.3. 调整仍在进行

6 3. 增发有助于公司做大做强

8 4. 风险因素.10 5. 估值与投资建议.10

图表图1. 公司股权结构图

3 图2.

06 年业务构成 图3.07 年业务构成.4 图5. 高压开关在电力系统中的应用.5 图6. 220kv变电工程主设备造价比例.6 图7. 钨钼材料业务盈利情况

7 图8.08 年国内电线电缆行业月度、累计产量及增速.7 图9. 我国水电产量(亿千瓦时)及增长(%)情况.8 图10. 我国轮胎子午化率(9 图11. 机电控股集团销售收入增长情况.10 表1. 公司液压业务调整情况